全球市占率28%也难掩隐忧！清泉股份IPO：外销超5成，前5客户垄断6成收入

深交所官网最新披露，江苏清泉化学股份有限公司(以下简称“清泉股份”)于12月29日更新上市申请审核动态，公司创业板IPO申请已正式获深交所受理。这家国家级专精特新重点“小巨人”企业，正试图通过资本市场实现跨越式发展，但在IPO前夕的一系列操作，却引发了市场对其募资必要性、经营稳定性等多重质疑。

招股书显示，清泉股份此次IPO拟募集资金4.923亿元，将全部投向主营业务相关项目：年产5.000吨3.3’-二甲基-4.4’-二氨基二环己基甲烷(MACM)技改项目、年产4.000吨呋喃、1.000 吨四氢呋喃丙烷、3.000 吨四氢呋喃(THF)技改项目、研发中心建设项目，以及8.000万元补充流动资金。

作为一家专注于特种精细化学品和特种高分子新材料研发、生产与销售的企业，清泉股份在细分领域已建立起显著的行业优势。根据亿欧咨询发布的相关报告及公司销售数据测算，2024年度，公司核心产品MACM的全球市场占有率约为28%，2-MeTHF的全球市场占有率约为19%，处于行业领先地位。

经营业绩方面，清泉股份近年来表现亮眼。2022年至2024年及2025年1-6月(下称“报告期”)，公司营业收入分别为68.705.12万元、71.272.22万元、79.709.00万元和39.594.37万元，综合毛利率分别为23.65%、31.34%、30.22%和31.31%，扣非后归母净利润分别为1.995.96万元、7.578.15万元、9.105.11万元和5.633.56万元，整体保持了较高的盈利水平。

然而，在亮眼业绩背后，清泉股份也面临着一些不容忽视的风险。其中，客户集中度快速上升是市场关注的焦点之一。报告期内，公司前五大客户销售收入占比从37.69%攀升至62.91%，2025年上半年已高达62.91%。其中，公司主要客户包括IMCD集团、张掖大弓等知名企业。清泉股份坦言，若主要客户经营状况发生不利变化或双方合作关系发生不利变化，将对公司的经营业绩产生不利影响。

此外，清泉股份还存在外销占比较高的风险。招股书显示，公司境外销售收入占比持续升高。报告期内，公司境外收入占当期主营业务收入的比例分别为43.40%、51.72%、53.97%和54.04%。公司境外销售区域主要集中在瑞士、印度、日本、意大利等国家。公司表示，在地缘政治紧张、贸易壁垒可能增加的背景下，公司外销业务面临汇率波动、关税政策变动及国际物流风险。

在IPO前夕，清泉股份进行了大额现金分红。招股书显示，2022年至2024年，公司现金分红金额分别为1.582.32万元、2.160.00万元和2.866.50万元，三年累计分红6.608.82万元。而同期，公司归母净利润合计为2.33亿元，分红比例接近30%。

清泉股份此次IPO计划募集资金4.92亿元，其中8.000万元用于补充流动资金。这种“先分红、后补流”的操作，引发了市场对于公司募资必要性的质疑。有市场人士指出，公司在IPO前夕大额分红，可能是为了满足控股股东的资金需求，而不是为了公司的长远发展。

本次发行前，清泉股份总股本8190万股。控股股东为浙江清泉医药化工股份有限公司，持股74.73%。实际控制人为刘建华，直接持有公司1.03%股份，并通过控制浙江清泉、员工持股平台台州清源和台州畅行，间接控制公司91.88%的表决权，合计直接和间接控制公司92.91%的股份表决权。控制权高度集中。

此外，公司还存在一个需要重点关注的历史问题。招股书显示，公司在2014年至2016年期间，因实施员工股权激励，曾导致“穿透后股东人数超过200人”。虽然盐城市政府于2025年10月已出具批复确认这不属于非法公开发行证券的行为，且代持已在2023年3月前清理完毕，但此历史问题仍引发了市场对公司股权清晰性、是否存在纠纷、清理过程是否合法合规等方面的质疑。

对于清泉股份的IPO之路，券商分析师普遍认为，公司作为行业龙头，具有较强的技术实力和市场竞争力，但也面临着一些不容忽视的风险。某券商化工行业分析师表示：“清泉股份在细分领域的龙头地位稳固，募资投向主业有助于提升公司的产能和技术水平。但客户集中度快速上升和外销占比过高的问题，可能会对公司的经营稳定性产生一定影响。此外，公司在IPO前夕大额分红的操作，也引发了市场对于其募资必要性的质疑。”

该分析师还指出，清泉股份需要在发展和风险之间找到平衡。“公司应该加强客户多元化布局，降低对主要客户的依赖;同时，应该加强风险管理，应对地缘政治紧张、贸易壁垒可能增加等外部风险。此外，公司还应该加强与市场的沟通，解释其募资的必要性和合理性，以消除市场的疑虑。”

清泉股份作为国家级专精特新重点“小巨人”企业，在细分领域具有较强的技术实力和市场竞争力。然而，在IPO前夕的一系列操作，却引发了市场对其募资必要性、经营稳定性等多重质疑。清泉股份需要在发展和风险之间找到平衡，加强与市场的沟通，以消除市场的疑虑。未来，清泉股份的IPO之路任重道远，市场将密切关注其后续发展。

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