三年亏超5亿仍闯港交所，海致科技14亿负债背后，AI企业上市的 “双刃剑” 效应

2025年12月22日，港交所官网披露的一则上市申请，将一家定位独特的AI企业推至聚光灯下。由招银国际、中银国际及申万宏源香港联席保荐，海致科技正式闯关港股。根据其招股书，公司近三年营收复合年增长率达26.7%，但在2022年至2024年间累计净亏损超过5.36亿元。这家自称为“中国首家通过知识图谱有效减少大模型幻觉的AI企业”，其赴港上市之路交织着技术叙事的诱惑与财务现实的严苛拷问。

技术护城河与商业化的分野

海致科技的故事始于一个业内核心痛点：AI大模型的“幻觉”。所谓“幻觉”，是指大语言模型生成看似合理、实则错误或虚构信息的现象，这被广泛认为是制约产业级AI规模化落地的关键障碍。海致科技提供的解决方案是“图模融合”，即将其核心的知识图谱技术与大语言模型相结合，通过结构化、高精确度的知识来约束和提升AI输出的准确性与可解释性。

这一技术路径为其在细分领域赢得了市场地位。根据弗若斯特沙利文的报告，按2024年收入计，海致科技在中国产业级AI智能体提供商中排名第五，市场份额为2.8%;在更聚焦的“以图为核心的AI智能体”细分市场中，其市占率约50%，位列第一。其业务主要分为两大产品线：作为传统收入基石的Atlas图谱解决方案，以及代表未来方向的Atlas智能体。

财务数据清晰地揭示了其业务转型的轨迹与阵痛。2022年至2024年，公司总收入从3.13亿元增长至5.03亿元。然而，收入结构正在剧烈变化：Atlas图谱解决方案的收入占比从100%下降至82.8%，而2023年9月才推出的Atlas智能体业务，收入在2024年暴增872.2%，达到8660万元，营收占比迅速攀升至17.2%。这验证了其新技术路线的商业化潜力，被市场视为一个关键的“拐点”。经过非国际财务报告准则调整后，公司甚至在2024年录得1693万元的净利润，实现了账面扭亏。

光鲜增长下的财务隐忧

然而，穿透经调整后的盈利表象，一系列财务指标揭示了公司面临的深层挑战。最引人注目的是持续的经营性净亏损与现金流出。2022年至2024年，公司净亏损额分别为1.76亿元、2.66亿元和0.94亿元。尽管2024年亏损有所收窄，但2025年上半年亏损再次扩大至1.28亿元。同期，经营活动产生的现金流量净额持续为负，2022年至2024年净流出分别高达1.62亿元、1.40亿元和3855万元，2025年上半年净流出额更达1.01亿元。

与市场对AI公司高研发投入的普遍认知不同，海致科技的研发费用呈现逐年下降趋势。2022年至2024年，其研发开支分别为8690万元、7270万元和6068万元，占收入的比例从27.8%骤降至12.1%。公司解释称，这是由于大语言模型开源技术普及后，公司对人员结构进行了“战略性优化”。但这一趋势引发了外界对其长期技术竞争力的担忧。天使投资人、人工智能专家郭涛指出，在AI行业技术迭代加速的背景下，研发强度下降可能削弱长期竞争力。

另一个沉重的财务负担来自资产负债表。截至2025年6月末，公司负债净额高达14.15亿元，其中主要构成是向上市前投资者发行的、账面值达19.87亿元的“赎回负债”。根据协议，若公司成功上市，这笔巨额负债将自动转换为H股股本，这将导致公司净资产由负转正，但同时也会引发现有股份的显著摊薄。北京社科院副研究员王鹏分析认为，这种安排暗示着公司与投资者间存在特殊协议，也可能意味着业务发展存在不确定性风险。

此外，公司的客户集中度与回款能力也值得关注。2025年上半年，前五大客户贡献了40.9%的收入。更严峻的是，贸易应收款及票据余额从2022年的9670万元膨胀至2025年6月末的2.52亿元，应收账款周转天数从127天拉长至259天。这表明公司在收入增长的同时，对下游客户的议价能力和现金流管理正面临巨大压力。

闯关港股：机遇与风险的平衡游戏

海致科技选择以常规的“市值/收益测试”标准申请港交所主板上市，而非针对特专科技公司的第18C章规则。这要求申请人过去一年收入不低于5亿港元，且上市时市值不低于40亿港元。海致科技2024年5.03亿元人民币的收入刚刚跨过门槛，而其IPO前最后一轮(E-2轮)融资后的估值约为33亿元人民币，略低于40亿港元的市值要求。这使其上市之旅在合规边缘显得“颇为勉强”。

尽管挑战重重，海致科技的上市仍被部分市场观察者赋予了超越公司本身的意义。其背后的明星团队——创始人任旭阳为百度元老，CEO杨再飞曾任央视记者——以及包括君联资本、IDG资本、高瓴创投、中国互联网投资基金在内的豪华投资阵容，为其增添了不少光环。其所处的赛道也被认为前景广阔，弗若斯特沙利文报告预计，中国产业级人工智能解决方案市场规模将从2025年的约654亿元增长至2029年的约2861亿元。

对于潜在投资者而言，海致科技呈现了一个典型的成长型科技股投资命题：一边是解决行业核心痛点、在细分赛道占据领先地位、且新业务呈现爆发式增长的技术故事;另一边则是尚未走出亏损泥潭、研发投入下降、负债高企、现金流紧张的财务现实。其IPO进程与后续表现，将成为市场检验AI技术公司，特别是那些专注于底层工具与解决方案的“卖水者”，在资本市场上价值成色的又一块试金石。

文章来源于网络。发布者：火星财经，转载请注明出处：https://www.sengcheng.com/article/119849.html