2025年12月15日晚间，复星医药(600196.SH)的一则公告引发行业关注——这家手握复必泰疫苗、汉利康等明星产品的医药巨头，拟以14.12亿元收购一家资不抵债的药企。值得注意的是，标的公司绿谷医药的核心产品甘露特钠胶囊(商品名”九期一”)已因临床试验问题停产近一年，其2024年末所有者权益为-1643万元，负债达9.9亿元。
复星医药产业发展有限公司与绿谷医药签订的投资协议显示，14.12亿元资金将主要用于两个方向：6.3亿元用于偿还绿谷医药的债务，剩余7.82亿元则专项投入甘露特钠胶囊的上市后确证性临床研究。”这不是简单的财务投资，而是押注整个阿尔茨海默病治疗领域的未来。”一位接近交易的医药行业分析师向记者表示。
公开资料显示，甘露特钠胶囊的命运堪称戏剧性。2019年11月，国家药监局以”有条件批准”的特殊通道让这款声称”可改善患者认知功能”的新药上市，使其成为全球17年来首个获批的阿尔茨海默病治疗药物。彼时绿谷医药宣称，该药物以海洋褐藻提取物为原料，通过”重塑肠道菌群平衡”机制发挥作用，一时间被誉为”中国原研药的骄傲”。2021年纳入医保目录后，其年销售额一度突破15亿元，2024年仍实现5.72亿元营收。
转折发生在2024年10月。因未能按要求完成上市后确证性临床研究，国家药监局驳回了绿谷医药的药品注册批件延期申请。这意味着，从当年11月起，这款曾被寄予厚望的”神药”不得不暂停商业化生产。数据显示，停产直接导致绿谷医药2025年前三季度营收暴跌82%至1.02亿元，净亏损扩大至6761万元，较去年同期的7077万元净利润形成鲜明对比。
医药行业评论员周思雨在社交媒体上表示：”甘露特钠胶囊的争议从未停止。”记者梳理发现，该药物上市后，国际权威期刊《自然》子刊曾刊文质疑其临床数据的统计学显著性，多位神经科专家公开表示”无法认同其作用机制”。截至停产前，其确证性临床试验仅完成20%入组病例，而复星医药在公告中承诺”将全力推进研究”，但未披露具体的完成时间表。
复星医药CEO刘毅在12月16日的投资者沟通会上试图打消市场疑虑：”中枢神经系统疾病是公司重点布局的治疗领域，此次收购符合复星’创新+国际化’的战略。”他透露，复星医药已组建由12位神经科学专家组成的专项团队，计划在未来18个月内完成剩余80%的临床试验入组。但这一表态未能阻止资本市场的用脚投票——12月16日开盘，复星医药股价低开3.2%，盘中最大跌幅达5.7%，最终收跌4.1%，市值蒸发约45亿元。
值得注意的是，这并非复星医药首次在争议领域进行布局。2023年其以28亿元收购的mRNA疫苗企业，至今未贡献正向利润;2024年押注的细胞治疗管线，研发投入已超15亿元却仍处于临床早期。”复星的战略布局具有前瞻性，但本次投资面临较大不确定性。”一位长期跟踪复星的基金经理表示，”阿尔茨海默病药物的研发失败率超过99%，即便临床试验顺利，甘露特钠胶囊能否改变现有治疗格局仍是未知数。”
对于绿谷医药而言，这笔资金无疑是”救命钱”。财务数据显示，截至2025年9月末，其流动比率已降至0.6.资产负债率高达101.7%，若无法获得资金注入，公司将面临破产清算风险。”复星的14亿不仅买了一个产品管线，更是承担了所有债务和临床风险。”医药行业律师张明分析道，”协议中特别约定，若2027年底前药物未能恢复上市，绿谷原股东需返还40%的交易款项。”
这场收购的真正赌局，在于中国阿尔茨海默病治疗市场的巨大潜力。《中国阿尔茨海默病报告2025》显示，我国现有患者约1500万人，且每年新增30万病例，市场规模预计2030年将突破千亿。但现实是，目前全球范围内获批的治疗药物仅6种，且均只能缓解症状无法根治。”如果甘露特钠胶囊能证实疗效，即便定价降至医保支付标准，年销售额仍可能突破50亿元。”某券商医药行业研究员测算。
临床试验的推进进度将成为关键。记者从绿谷医药内部人士处获悉，复星入主后已启动全国多中心临床合作，新增32家三甲医院参与试验，”目标是每月入组200例患者”。但神经内科专家李教授对此持谨慎态度：”阿尔茨海默病的认知评估需要长期跟踪，18个月完成试验可能存在数据质量风险。”
随着14亿资金的注入，复星医药与绿谷医药的命运已深度绑定。资本市场的反应显示，截至12月16日收盘，复星医药港股(02196.HK)下跌6.3%，成交量放大至近三个月均值的3倍。”市场担忧这14亿可能成为沉没成本。”上述基金经理表示。
在医药创新的赛道上，从来没有稳赚不赔的投资。复星医药这场收购的结局，或许要等到2027年才能见分晓。但可以肯定的是，对于1500万阿尔茨海默病患者家庭而言，他们期待的不是资本运作，而是真正能改变命运的药物。
文章来源于网络。发布者：火星财经，转载请注明出处：https://www.sengcheng.com/article/119169.html
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