11月17日，北交所官网披露温州益坤电气股份有限公司(下称”益坤电气”)首轮问询函回复文件，这份长达百页的回复函，将这家轨道交通绝缘设备供应商推到聚光灯下。监管层尖锐地抛出三大疑问：核心产品产量为何连续下滑?外销收入占比为何两年内暴跌超25个百分点?在连续分红7280万元后，又为何急着募资4500万元补充流动资金?这些问题的答案，不仅关乎益坤电气的上市前景，更折射出制造业企业在产能分配、市场布局与财务决策中的深层博弈。
作为中国中车、国铁集团的长期供应商，益坤电气的产品矩阵涵盖避雷器、绝缘子、熔断器等关键电力设备。招股书显示，2022至2024年公司营收从2.38亿元增长至3.39亿元，归母净利润翻了三倍，看似亮眼的业绩曲线背后，却隐藏着产品结构的剧烈变动。避雷器业务异军突起，2024年收入1.68亿元占比超五成，三年复合增速冠绝全场;而曾经的主力绝缘子收入占比从39%骤降至19%，熔断器产量在2024年也出现显著下滑。这种”一升两降”的产品格局，在监管问询下揭开了产能分配的真相——避雷器与绝缘子竟然共用生产设备。
“在有限产能下，我们必须向高附加值业务倾斜。”益坤电气在回复函中坦言。随着国内轨道交通建设提速，动车高级修市场需求井喷，公司选择将产能向利润率更高的轨道交通客户倾斜，这直接导致电力系统订单被压缩。数据显示，报告期内公司境内销售收入增长148.57%，恰好印证了这种战略转向。但共用设备的双刃剑效应也随之显现：2024年瓷式熔断器因配件供应紧张产量下滑，公司不得不加速推进复合熔断器的市场替代。更值得注意的是，部分熔断器产品在2023年被提前生产，导致当年产量虚高，这种”寅吃卯粮”的生产调节，暴露出产能调度的深层矛盾。
比产能分配更令人担忧的是海外市场的萎缩。2022年公司境外收入1.5亿元，占比高达64.45%，到2024年这一数字骤降至38.56%。其中对意大利BONOMI、德国西门子等大客户的销售额显著下滑，而这两家企业本身就生产绝缘子。监管层敏锐地追问：是否存在被替代的风险?益坤电气对此坚决否认，将原因归结为客户下游项目减少，同时强调2025年上半年境外销售已回升至8044万元，广义境外销售(含境内贸易商出口)达8619万元，在手订单3904万元。但无法回避的事实是，当公司将产能优先投向国内轨道交通客户时，海外电力设备市场的份额正在被蚕食。
最具争议的财务谜题，藏在分红与募资的反差之中。报告期内益坤电气累计分红7280万元，而此次IPO拟募资2亿元，其中4500万元计划用于补充流动资金。监管层直击要害：刚分掉七千多万，为何又急着募资补流?公司给出的解释是”未来三年流动资金缺口达9616万元”，现有1832万元货币资金已低于1955万元的最低现金保有量。这种看似矛盾的财务操作，实则反映了制造业企业的典型困境——在营收增长30%的情况下，应收账款和存货占用资金激增，经营活动现金流与净利润的背离日益扩大。益坤电气坦言，募资补流将主要用于原材料采购，以缓解”交货周期长、付款周期短”的资金压力。
这场监管问询撕开了制造业隐形冠军的成长烦恼：当轨道交通与电力系统两大市场出现需求分化，当境内订单与海外业务面临资源争夺，当分红回报与产能扩张需要资金平衡，益坤电气站在了关键的战略十字路口。截至2025年6月末，公司在手订单1.41亿元，其中境外订单占比不足三成，这种市场结构的倾斜能否持续?4500万元的募资补流，能否填补近亿元的流动资金缺口?在绝缘子与避雷器共用生产线的现实约束下，这家年营收3.39亿元的企业，正试图在资本市场找到破局的答案。
文章来源于网络。发布者：火星财经，转载请注明出处：https://www.sengcheng.com/article/115994.html
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