深度绑定吉利汽车，世昌股份的转型之路任重道远

5月30日，递表近一年的河北世昌汽车部件股份有限公司（以下简称“世昌股份”）顺利过会，这也意味着公司距离正式在北交所上市又近一步。

虽然成功过会，但市场对于世昌股份的质疑并未消散。作为传统燃油车的零部件供应商，在新能源汽车渗透率逐年上升的背景下，世昌股份业绩能否持续增长存在较大疑问。

此外，虽然过去几年公司利润逐年上升，但其经营性现金流并不理想，公司流动性被交易所问询。在诸多不利因素影响下，成功过会的世昌股份何时能正式登陆北交所？

01 持续盈利不见现金流，靠票据贴现获取现金

作为国家级“专精特新”企业，世昌股份过去几年的业绩堪称惊艳。

2022年至2024年（以下简称“报告期内”）公司实现营业收入分别为2.82亿元、4.06亿元、5.15亿元，两年累计增长82%以上，同期公司归母净利润分别为1811.59万元、5193.26万元、6923.95万元，两年累计增长282%以上。

值得注意的是，虽然公司利润增长较为强劲，但其经营性现金流并不理想。报告期内，世昌股份经营性现金流产生的净额分别为-3252.73万元、-3724.54万元、4874.81万元。除2024年实现经营性流入外，其余年份世昌股份经营性现金流均在流出。

世昌股份经营性现金流持续流出引起了交易所关注。对此，世昌股份表示，报告期内公司主要使用承兑汇票进行结算，在使用时会将部分票据进行贴现，该部分资金计入筹资性现金流。

报告期内，公司进行票据贴现的金额分别为5228.63万元、5494.20万元、3555.11万元。若算上票据贴现产生的筹资现金流，则公司日常经营性现金流为正。

在现代商业活动中，大型企业在采购商品过后，经常会使用商业承兑汇票进行货款支付。在票据到期后，收款方会在银行进行贴现获取现金。

但商业承兑汇票本质还是赊销，在票据没有到期之前如果提前进行兑付需要支付一定的票据贴现利息，一般而言，大型企业的承兑汇票票据贴现利息在3%左右。

除需要支付票据贴现利息外，若票据承兑方信用不好，很有可能导致账款无法顺利回收。截至2024年底，公司应收账款余额为1.91亿元，占公司流动资产比例达57.75%。

招股书显示，2024年公司前五大客户分别为吉利汽车、奇瑞汽车、中国一汽、北汽集团及江铃汽车，均属于大型汽车集团。

虽然客户信用较好，但庞大的应收账款及应收票据依旧产生了信用减值，2022年、2023年公司信用减值造成的损失分别为145.33万元、234.31万元，2024年由于减值准备冲抵，公司信用减值产生了31.48万元的正向收入。

对此，「创业最前线」试图向世昌股份了解，公司每年进行庞大的票据贴现是否需要支付利息？在未来经营过程中，公司能否加大现款回收、减少票据贴现？鉴于公司应收账款及应收票据余额较为庞大，公司又该如何管控好账款回收风险？

对此世昌股份表示，公司销售收入绝大部分以承兑汇票进行兑付，报告期内计入投资收益的票据贴现利息分别为80.16万元、134.24万元、153.00万元。此外，公司也将积极与客户沟通，增加现款回收比例。公司重视应收账款管理，并采取了相应举措，报告期内公司应收账款周转率呈上升趋势。

02 深度绑定吉利汽车，产品对吉利售价高于其他客户

作为传统燃油汽车供应商，在燃油车销量日渐低迷的今日，世昌股份业绩能持续增长与吉利汽车及奇瑞汽车的扶持有很大关系。

招股书显示，世昌股份主要收入来源于塑料燃油箱总成。公司销售模式采用以销定产，即获得客户销售订单后，根据客户的月度需求来安排生产。

过去几年，通过与吉利汽车及奇瑞汽车加深合作，世昌股份在国内燃油车整体销量下滑的背景下，实现了销量及业绩双双增长。

2022年，世昌股份对吉利汽车及奇瑞汽车的销售额分别为1.35亿元、7471.19万元，2024年公司对吉利汽车及奇瑞汽车的销售额分别上升至2.60亿元、1.67亿元，销售收入占比分别为50.45%、32.42%。

在吉利汽车及奇瑞汽车加大对世昌股份产品采购的背景下，公司产品出货量也在快速上升。2022年，公司汽塑料燃油箱总成销量为60.97万个，2024年则上升至112.33万个。该产品产能利用率也从68.87%上升至90.88%。

由于对吉利汽车及奇瑞汽车依赖程度较高，市场对于世昌股份和吉利汽车及奇瑞汽车合作关系的稳定性表示关注。

据悉，世昌股份于2016年开始向吉利汽车供货。2022年，为了加深双方合作，吉利汽车与世昌股份合资成立子公司浙江星昌，其中世昌股份持股91%，吉利汽车间接持股9%。

2024年，成立仅两年左右的浙江星昌便实现净利润近1000万元。此次IPO，世昌股份募资主要用途便是计划投资1.4亿元，用于建设子公司浙江星昌年产60万台新能源高压油箱项目（二期）。

目前，该项目已经动工，世昌股份为此先行投入了900多万资金。可以预见的是，随着浙江星昌产能的扩大，浙江星昌将在世昌股份和吉利汽车的合作过程中扮演更重要的角色。

对于双方合资成立子公司，世昌股份认为此举将加深与吉利汽车合作关系。事实也是如此，在2022年双方合作成立子公司后，吉利汽车采购金额明显增加，采购价格明显上升。

世昌股份回复函显示，2022年，世昌股份对吉利汽车产品销售单价为487.07元/个，销售金额为1.31亿元，2023年销售单价上升至510.21元/个，销售金额上升至1.71亿元。

值得注意的是，2023年公司塑料燃油箱总成产品单价仅为453.12元/个，产品平均售价远低于公司对吉利汽车产品售价。

对此，「创业最前线」试图向世昌股份了解，2023年公司对吉利汽车产品销售单价远高于对其他公司产品售价，是何原因所致？是否存在故意拉高售价、改善公司盈利能力，便于公司上市的行为？

世昌股份回应称，公司塑料燃油箱产品具有定制化特点，不同型号塑料燃油箱的容量、产品设计等因素存在差异，使得价格不同，整体处于合理区间，具有公允性。

主要客户一般会通过招投标的式确定具体车型配套塑料燃油箱的供应商以及产品价格，公司与主要客户不存在关联关系，在定价机制方面公司与主要客户的产品定价具有公允性。

03 业绩持续性存疑，公司亟需转型

依靠吉利汽车，世昌股份迅速崛起，但令人担忧的是，随着新能源汽车渗透率逐年上升，燃油车销量逐年下滑，市场对于燃油车零部件提供商世昌股份业绩的增长持续性有所担忧。

根据中国汽车工业协会统计数据，2022年至2024年我国燃油车销量分别为1997.74万辆、2059.88万辆、1857.10万辆，占我国汽车销量的比例分别为74.36%、68.45%、59.08%，市占率逐年下滑。据中国汽车协会预计，2025年国内燃油车销量将进一步下降至1500万辆左右。

据悉，世昌股份燃油箱分为常压塑料燃油箱和高压塑料燃油箱两类，其中常压塑料燃油箱主要应用于燃油车，高压塑料燃油箱应用于插电式混合动力汽车。

2023年以前，世昌股份没有任何高压塑料燃油箱产能，直到2023年世昌股份才销售了3.55万个高压塑料油箱，同期世昌股份常压塑料油箱销量高达83.05万个。

2024年世昌股份高压燃油塑料油箱销量已经上升至11.68万个，销售收入也从2023年的2059.18万元提升至6612万元。

虽然其应用于插电式混合动力汽车高压燃油塑料油箱销量增长较快，但世昌股份主要收入来源还是常压塑料燃油箱，2024年该产品销售收入达4.32亿元，占公司主营业务收入比例达84%以上。

过去几年，由于世昌股份核心供货的几款车型例如吉利博越系列、中国星系列、领克汽车及奇瑞捷途系列销量较为理想，带动了世昌股份销量同比大增。

但随着新能源汽车渗透率的进一步提升，吉利汽车也在加大新能源，尤其是纯电动汽车生产，燃油车占公司销售比例逐年下滑。

可以预见的是，随着新能源汽车比例的进一步提升，吉利汽车及奇瑞汽车燃油车占比或将进一步下滑，依靠燃油车市场的世昌股份业绩不可避免会受到影响。

此前，世昌股份预测2025年上半年公司实现营业收入2.81亿元，同比增长22.05%，实现归母净利润3084.10万元，同比增长10.28%。仅从2025年上半年世昌股份交出的成绩单来看，公司无论是营收增速还是利润增速均较前两年出现下滑。

为了摆脱燃油车销量下滑带来的影响，世昌股份积极发展应用于插电式混合动力汽车高压燃油塑料油箱。截至2024年底，公司高压塑料燃油箱总成产能为12.5万个。此次IPO，公司计划募资投产60万台高压油箱。

但如何开拓吉利以外的新能源汽车客户是公司重点需要解决的难题。2024年世昌股份高压塑料燃油箱销售金额为6612万元，其中3828.45万元收入来源于吉利汽车银河系列车型。

目前，公司又陆续拓展了比亚迪秦系列、北汽新能源享界系列等客户。

对此，「创业最前线」试图向世昌股份了解，鉴于2025年燃油车销量或将进一步下滑，且贵公司供货部分车型销量已经出现下滑，公司计划如何规避部分汽车销量下滑带来的影响？

目前，公司已取得成为比亚迪秦系列、北京新能源享界系列等新能源汽车厂商定点供应资格，目前该部分订单量有多大？在募资用途中，公司计划建设年产60万台高压燃油箱项目，短期扩张如此之大产能，现有客户能否消化？是否会造成产能闲置？此外，公司能否摆脱过于依赖吉利的局面？

对此世昌股份回应称，公司与主要客户既有合作车型中塑料燃油箱的供应比例基本保持稳定，比例相对较高，单个车型销量下降对于公司的影响较小。

随着2025年多个高压塑料燃油箱项目的陆续批量供货，公司2025年高压塑料燃油箱产品将成为重要收入来源，带动公司营业收入的增长。

此外，公司新客户开发工作正常推进，并取得较好成果，随着公司募投项目的逐步投产、新客户的定点项目进入量产阶段并实现收入，公司客户集中度较高的情况将逐步改善。

对于世昌股份而言，在燃油车销量加速下滑的背景下，公司向插电式混合动力汽车应用的高压燃油塑料油箱领域转型迫在眉睫。公司能否顺利转型，一方面要看产能建设速度，另外一方面也要看公司能否开拓出吉利汽车以外的大客户订单。