中产不再爱美丽？消费医疗加速“下坠”

曾经风光无限的消费医疗行业，如今却遭遇了滑铁卢。

所谓消费医疗，主要是指消费者为满足美好生活的需要，追求功效价值和消费体验且不依赖于基本医保支付而选择的医疗服务及产品。医美、眼科、牙科、疫苗、植发等行业均可以归入这一范畴。

此前，消费医疗行业一度发展迅速，行业内也一度出现了“牙茅”“医美茅”“疫苗茅”等知名企业。不过，受行业竞争、消费观念变化等因素影响，近年来消费医疗行业生意难做，许多头部企业也陷入业绩缩水的窘境，股价也随之缩水。

在此背景下，许多消费医疗上市公司开始寻找新出路。部分公司押注出海，试图扩张新的市场，也有部分公司选择跨界，谋求进入新的价值高地。但目前看来，消费医疗上市公司进行转变的决心各有不同，未来能否借此摆脱业绩困局也仍待进一步观察。

全线失速

从业绩上看，眼科、牙科、医美、疫苗等消费医疗行业上市公司，均出现了业绩增速下滑甚至负增长的情况。其中，以HPV疫苗出名的万泰生物、智飞生物下滑最为明显，2025年一季度已双双陷入亏损。

在刚刚过去的2024年，疫苗行业价格战愈演愈烈。作为钟睒睒控制下的疫苗公司，万泰生物曾推出过首款国产HPV二价疫苗，并借此实现了业绩的快速增长。不过，随着国内其他疫苗企业同款产品次第上市，低价HPV疫苗迅速开启“价格战”，采购价从最初的300元/支降至去年的27.5元/支。

加之九价HPV疫苗扩容后低价苗批签发量缩水，万泰生物疫苗业务大受影响。2024年，万泰生物疫苗业务的收入为6.06亿元，同比下滑84.69%，毛利率为70.43%，同比下滑21.17个百分点。这也导致了公司业绩大幅下滑。

除疫苗公司外，医美行业公司同样是业绩下滑的“重灾区”，其中，玻尿酸“三剑客”华熙生物、爱美客、昊海生科业绩下行明显。

作为玻尿酸龙头，华熙生物自2023年以来业绩持续缩水。从年报中看，华熙生物的业绩下滑，主要是由于公司化妆品业务业绩表现大幅下滑。该业务是华熙生物营收最高的业务，旗下包括“夸迪”“润百颜”“米蓓尔”“BM肌活”等品牌。

2024年，华熙生物皮肤科学创新转化业务（即功能性护肤品业务）收入为25.69亿元，较上年同期下滑31.62%，毛利率也下滑了1.13个百分点。在华熙生物看来，该业务的收入下滑主要是源于市场竞争加剧、产业周期波动以及战略调整，目前调整仍在持续，2025年有望触底。

此外，华熙生物的玻尿酸业务同样接近触顶。据嘉世咨询预计，到2026年，全球玻尿酸原材料需求将达到1285.2吨，但仅华熙生物一家的年产能就高达770吨。竞争之下，玻尿酸原材料价格持续下行，弗若斯特沙利文数据显示，该产品的平均价格已由2017年的210元/克降至2021年的124元/克，降幅超过四成。这也为华熙生物的未来发展带来隐忧。

不过，同在医美行业，以锦波生物为首的重组胶原蛋白公司却依然保持着高速增长的态势。

与竞争激烈的玻尿酸市场相比，重组胶原蛋白行业仍处于成长期。据弗若斯特沙利文预测，中国重组胶原蛋白市场正以年复合增长率44.93%的速度扩容，到2030年市场规模预计达到2193.8亿元。

但目前看来，锦波生物的“护城河”也在一定程度上出现了松动。目前重组胶原蛋白行业下游市场已经开始出现低价揽客情况，2024年4月，锦波生物就曾直指新氧违规低价宣传薇旖美，扰乱市场价格。且即便反对终端渠道降价，目前锦波生物旗下薇旖美产品的出厂价也开始小幅下滑，以全年销售收入与销量粗略计算，2024年薇旖美的出厂价为908元/支，较2023年的981元/支，降幅超过7.5%。