暴涨16倍的老铺黄金，还是“缺钱”

01 又要融资27亿港元

上市不到一年，消费明星股老铺黄金又有新动作。

近日，公司发布公告称，计划发行431万股新H股，配售价格为每股630港元，配售所得款项总额预计为27.15亿港元，净额约为26.98亿港元，这一数字，是公司于去年6月香港挂牌上市时募资额度的约三倍。老铺黄金表示，配售或将于2025年5月15日完成。

一位投行人士对《财经天下》解释，配售是指上市公司向特定投资者（通常是机构投资者、大股东或其他战略投资者）发行新股，以筹集资金的过程。这种融资方式在港股市场非常常见，是上市公司补充资本、优化资本结构的重要手段之一，老铺黄金此举，与这一年的发展势头不无关系。

近年来，老铺黄金“卖得贵，狂排队”现象是股民讨论的焦点。

2024年上市以来首份年报显示，老铺黄金全年实现销售业绩98.0亿元（含税），同比增长166%；实现净利润14.7亿元，同比增长254%。

截至2024年末，老铺黄金共拥有线下门店36家，主要位于一线或新一线城市的头部商业中心，门店平均业绩超3亿元。

高涨的业绩带动公司股价一路狂奔。公司2024年6月发行价40.5港元，2025年4月2日创下881港元/股的高点，截至5月8日配售公告发布当日，报收698港元，不到一年涨幅超1600%。

融资背后的一个事实是，老铺黄金上市时募集的资金已经用得差不多了。公司称，2024年6月28日，公司经扣除包销费用、佣金及其他发售开支后，全球发售及行使超额配股权的所得款项净额约为9.571亿港元。

截至2024年末，这些钱中用于国内门店拓展的部分已基本使用完毕，只有用于扩展销售网络的资金尚有2.224亿港元未使用完毕。“鉴于本公司的良好业绩表现和持续的增长计划，我们认为此次配售为进一步增强本集团财务实力提供了契机，有助于把握当下的增长机遇。”

这里需要提及一点，虽然老铺黄金股价和业绩一路走高，但公司的财务流动性并不强。

截至2024年底，老铺黄金的现金及现金等价物余额为7.33亿元，同期，账上的存货余额总计高达40.88亿元，较2023年增加了约222.4%，占流动资产总值的比例高达七成。老铺解释称，存货余额的增长主要源于产品存货增加以满足公司业绩增长、销售旺季备货、新店开业及店铺扩张的产品需求。

随着黄金价格的忽高忽低，老铺黄金高额的存货无疑将对公司的财务状况造成一定影响。

而由于老铺黄金的门店都开在大的购物中心，这些购物中心先代收消费者款项，并在扣除对应商场费用后再支付给老铺黄金，因此又构成了一大笔贸易应收款项，这一数字从2023年末的3.76亿元膨胀至2024年底的8.01亿元。

也就是说，2024年老铺黄金单个商场平均销售业绩虽然达到3.28亿元（弗若斯特沙利文数据），但这些钱，并不能第一时间直接进入老铺黄金的口袋，有相当一部分押在购物中心那里。

未来，要想继续以“古法黄金”的身份与奢侈品较量，老铺黄金自然需要大量资金支撑。

配售公告披露，老铺黄金的想法，是将配股所得款项80%用于核心业务的发展，包括但不限于国内门店拓展、现有门店位置优化和面积扩建以及支持同店销售的快速增长，20%用于补充流动资金及一般企业用途。

02 解禁大考，老股东去留成疑

发出融资公告的同时，也正值老铺黄金的新一轮限售股解禁期，这被部分市场人士视为公司即将缺钱的信号。

早在2024年12月底，老铺黄金的三名基石投资者包括腾讯旗下的Huang River Investment Limited、南方基金及投资机构CPE旗下Greater China Enterprises Growth Fund所持1080.16万股股份已经解禁并进入流通。

今年3月，又有包括实际控制人在内的三名股东申请将所持的4038.89万股境内未上市股份转为境外上市股份，并在港交所上市流通。直白来讲，就是这三名股东未来可以通过公开市场退出老铺黄金了。

至今年4月，上述股份已经完成上市。公司H股股份比例由此前的56.29%增长至80.28%，未上市股份只剩不到20%。

与此同时，接下来的6月28日，老铺黄金上市一周年之际，将迎来第二次大规模限售股解禁。根据Wind数据，届时，公司将有6905.07万股股份被解禁，占解禁后流通股的51.09%。

《财经天下》看到，第二轮解禁的12名股东中，既有实际控制人徐高明、徐高明之子徐东波，也有老铺黄金递表港交所前三天突击入股的三家机构投资方苏州逸美、厦门黑蚁和复星汉兴，也有自然人大股东陈国栋，以及徐高明、徐东波100%控股的持股平台红乔金季，其将解禁2244.05万股股份，解禁数量最多。

解禁大考下，众投资人能否继续持有老铺黄金，还有待验证。

此前，瑞士银行发表研报指出，根据该行与投资者对话，发现买方对老铺黄金2025年的获利预期为40亿~60亿元人民币，即按年增长170%~300%。该行认为预期过高，原因在于金价波动、各门店表现差异及毛利率可能按年下降，恐令盈利面临短期下行风险，另一个向下风险则是潜在的获利回吐。

总体来说，老铺黄金上市时融的钱快用完了，原有股东“套现潮”可能将至，公司进行高位增发，也就成了合乎逻辑的事，尤其是公司仍处于被市场认可的阶段中。

华尔街投行Jefferies称，老铺黄金配售股份短期会给股价带来压力，但没有看到基本面的变化，预计股权稀释对每股收益的影响有限。相信因公司强劲的增长估值具有吸引力，维持买入评级。随着门店销量的快速增长和黄金价格的上涨，理解公司管理层需要筹集更多资金来支持业务。

美银证券亦发布研报称，预期老铺黄金今年新设6间门店，又相信资金将用于扩充及改善现有门店，并将部分资金用作补充库存，并认为今年6月禁售期届满属短期风险。

值得一提的是，自老铺黄金于5月8日发布配售公告以来，公司的股价接连走低，截至5月12日，股价已降至645港元。

5月11日，上海万霁资产董事长牛春宝在雪球投资者平台上分享在老铺黄金上海豫园店考察的经历称，该店面很小，和一家奶茶铺差不多大，在店里待了不到10分钟，看到至少有三位客户成交，商品价格多为小几万。

震惊于老铺黄金高坪效的同时，牛春宝认为，当前老铺是否仍具备投资价值则依然存疑：一是未来门店扩张空间是否足以支撑当下的估值（海外华人是否会买账）；二是作为奢侈品历史积淀不足，是昙花一现还是能成为百年老店至少目前是看不透的。