“县城中产”喝出一个IPO，年入30亿，创始人夫妇身家超100亿

新茶饮行业，迎来了上市热潮。

5月8日，沪上阿姨正式登陆港交所。上市首日收盘，沪上阿姨股价报158.4港元/股，较发行价113.12港元/股，上涨40.03%，市值超160亿港元（约合人民币148亿元）。

作为今年又一家在港股成功上市的茶饮企业，沪上阿姨发行价仅次于蜜雪冰城（202.5港元/股），远高于古茗（发行价9.94港元/股）。高定价的背后是融资规模相对较低，此次沪上阿姨融资额为2.73亿港元，融资规模约为蜜雪冰城的7%、古茗的15%。

受益于前几家茶饮企业上市带来的不错回报，此次沪上阿姨也吸引了众多资金参与其中。据港股孖展超购结果显示，沪上阿姨融资认购倍数达3447.62倍。

此次IPO，沪上阿姨引入了两位基石投资者，分别为美的集团创始人何享健之子何剑锋的盈峰集团，以及华宝股份。值得注意的是，华宝股份还是沪上阿姨“爆爆珠”的供应商。

从2013年创业到今天上市成功，沪上阿姨创始人单卫钧和周蓉蓉夫妇12年的创业，如今换回了百亿港元的身价回报。

今年第4个奶茶IPO，一年揽金32亿

作为今年第4家上市的茶饮企业，沪上阿姨的财务数据在这些茶饮企业中表现并不出众。

招股书显示，从2022年到2024年，沪上阿姨的营收分别为21.99亿元、33.48亿元和32.85亿元；经调整净利润则分别为1.54亿元、4.16亿元和4.18亿元。

对比其他各家头部茶饮品牌财务数据：2024年，蜜雪冰城实现营收248.3亿元，净利润44.5亿元；霸王茶姬实现营收124.05亿元，净利润25.15亿元；古茗实现营收87.91亿元，净利润14.93亿元；而与去年上市的茶百道2024年实现营收49.2亿元，经调整净利润6.45亿元。

无论是营收还是净利润，沪上阿姨都不敌已经上市的4家茶饮企业，甚至2024年营收还下跌了1.9%。对此，沪上阿姨在招股书中提到，主要是由于加盟相关收入及自营店收入减少，部分被其他收入的增加所抵消。

受此影响，2024年沪上阿姨加盟店单店年平均GMV也出现了下滑，从2023年的160万元人民币下降至2024年的140万元。

再来看茶饮企业的关键指标——GMV数据。2022年到2024年，沪上阿姨实现年总销售额（GMV）60.68亿元、97.32亿元和107.36亿元。

2024年同期，蜜雪冰城实现终端零售额583亿元；霸王茶姬GMV为295亿元；古茗GMV为224亿元，可见，沪上阿姨的GMV体量仅为蜜雪冰城的1/5，不到霸王茶姬和古茗的1/2。

从各家特点来看，蜜雪冰城以低价策略赢得消费者青睐，产品均价在10元以下，属于低端价位品牌，价格力是蜜雪冰城最大的竞争力；霸王茶姬则以国潮定位与原叶鲜奶茶为核心卖点，更强调品牌力；古茗则是以自建仓库和物流作为核心优势。

相较之下，沪上阿姨的价格定位在7元到22元区间，与古茗、茶百道和霸王茶姬同属中端价格定位，这也是国内连锁奶茶品牌竞争最为激烈的赛道。

与其他茶饮品牌相比，沪上阿姨的最大区别在于差异化产品定位与研发节奏，聚焦“现煮五谷茶饮”细分赛道，以血糯米奶茶、燕麦牛乳茶等特色产品为抓手，切入了健康茶饮需求市场。

招股书显示，2022年、2023年及2024年，沪上阿姨分别推出超过100款新产品。快节奏的研发与新品推出，成为沪上阿姨抓住消费者的重要抓手。

靠加盟商“打天下”，遍布下沉市场

沪上阿姨的商业模式，离不开两大关键词，一是加盟商，二是下沉市场。

茶饮企业第二大关键指标，即门店数量。招股书显示，从2022年到2024年，沪上阿姨门店总数分别为5307家、7789家和9176家。

作为对比，截至2024年底，蜜雪冰城全球门店总数达到46479家；古茗门店总数为9914家门店；茶百道门店总数为8395家；霸王茶姬全球门店总数为6440家。

按照门店数量来算，沪上阿姨门店规模位列行业第三，这得益于加盟商的不断拓展。

从门店类别来看，从2022年到2024年，沪上阿姨加盟店数量分别为5244家、7756家和9152家，占门店总数比例分别为98.8%、99.6和99.7%。

从2022年到2024年，沪上阿姨自营门店数分别为63家、33家和24家。也就是说，沪上阿姨的门店基本都是加盟店，仅有0.3%的自营门店，而且自营门店数量还呈逐渐下降趋势。

由此，沪上阿姨的收入主要依靠加盟商，从2022年到2024年，沪上阿姨来自加盟商的相关收入分别为20.72亿元，32.25亿元和31.69亿元，占总收入比例分别为94.3%、96.3%和96.5%。

此外，虽然取名为“沪上阿姨”，但其实品牌主要战场为三四线的下沉市场。早在2014年，沪上阿姨创业第二年，创始人单卫钧就开始着重往三四线城市下沉。

招股书显示，截至2024年底，沪上阿姨有约50.4%的门店位于三线及以下城市，共开设有4629家门店。2024年，沪上阿姨开设的新店有50.7%位于三线及以下城市。

根据灼识咨询报告显示，中国三线及以下城市的现制茶饮店市场的GMV由2018年的252亿元人民币增加至2023年的960亿元人民币，复合年增长率为30.7%，预计到2028年将达2682亿元人民币，复合年增长率为22.8%，远超现制茶饮店市场整体的增长速度。

未来，沪上阿姨依旧会注重下沉市场，而且还是会依赖加盟商进行扩张。但在竞争激烈的茶饮赛道，品牌要让加盟商赚到钱，才有可能持续获得加盟商信任。这一点，沪上阿姨的前景充满挑战。

招股书显示，沪上阿姨的单店GMV呈现下滑趋势。截至2024年底，开设三年以上门店单店平均每日GMV从2023年的4296元下滑至2024年的4017元；开设两到三年时间门店单店平均每日GMV从2023年的4537元下滑至2024年的3896元。

单店GMV的逐年下滑，意味着加盟商难以赚到钱，这直接导致沪上阿姨闭店率提升。招股书显示，2024年，沪上阿姨关闭了987家加盟店，相较2023年370家加盟店关闭，数量同比提升了167%。

接下来，沪上阿姨的核心挑战或许在于提升对加盟商的吸引力，这也是招股书中明确提到的核心要点。

70后抓住茶饮风口，山东夫妇身价百亿

沪上阿姨的创办，是典型的夫妻创业历程。

沪上阿姨创始人单卫钧与周蓉蓉是夫妻，早年都在山东一家外企工作，两人都做到了高级经理的职位。本该过着平淡安稳的生活，但两人都有着创业的心，为此辞去了稳定工作，变卖了山东的房子和车子，奔赴上海创业。

但初到上海的两人，都没有创业经历，也没人给予创业指导。为此，两人就走街串巷寻找创业机会。在一条上海弄堂里，周蓉蓉看到一家用奶茶和血糯米混合熬制的奶茶颇受欢迎，虽然没有门牌但不乏有很多人排队购买。

在当时那个珍珠奶茶流行的年代，混合五谷杂粮的奶茶是个新鲜玩意。单卫钧与周蓉蓉随即确定了创业方向，并于2013年7月，在上海人民广场开出了第一家奶茶店，取名“沪上阿姨”。

公开资料显示，沪上阿姨第一家门店颇受欢迎，凭借血糯米奶茶的招牌，开业第一天就卖出了1000多杯奶茶，第一个月营业额突破30万元。成立两年后，沪上阿姨开出了200多家店。

值得注意的是，虽然起家于上海，但沪上阿姨在北方城市更受欢迎。招股书显示，根据灼识咨询，截至2023年底， 按门店总数计算，沪上阿姨在中国北方（秦岭-淮河线以北省份）中价现制茶饮店品牌中排名第一。

沪上阿姨在北方城市更受欢迎，与产品定位有关。以五谷作为配料的奶茶，更适合热饮，在北方地区，五谷奶茶能为寒冷的冬天带来温暖和舒适的感觉。

“五谷奶茶”为沪上阿姨带来了北方城市的客源，但也限制了在南方城市的扩张。为此，沪上阿姨分别在2022年孵化了“沪咖” 咖啡子品牌，以及2023年孵化了“轻享版”快时尚茶饮线和“茶瀑布”（轻享版2.0升级品牌概念），试图覆盖更多消费场景。

招股书显示，沪咖一般设于沪上阿姨门店内，提供咖啡饮品，包括咖啡拿铁、茶拿铁及茶咖拿铁，价格范围在13元到23元人民币区间。轻享版和茶瀑布主要以高性价比为主，产品为多料奶茶、轻乳茶、水果茶及冰淇淋，价格范围在2元到12元，这一定位和蜜雪冰城相似。

截至2024年底，沪上阿姨门店网络内有1664间提供沪咖品牌概念产品的沪上阿姨门店一间独立的沪咖门店，另有573间轻享版门店，其中包括178间轻享版1.0门店及395间茶瀑布门店。

从血糯米奶茶到鲜果茶、轻乳茶、咖啡，沪上阿姨的产品线正在不断扩充，而此次上市后单卫钧、周蓉蓉夫妇的身价也迎来攀升。按照首日收盘价158.4港元/股、总市值166.07亿港元，IPO后单卫钧、周蓉蓉夫妇合计持股78.79%计算，其身价达到了130亿港元。

但对茶饮企业来说，上市不是终点。这个以万店为锚点的茶饮赛道，面对激烈的市场竞争，沪上阿姨的前路依旧不易。IPO之后，考验或许才刚刚开始。