黑石完成一笔罕见退出

近日，诺华宣布以31亿美元交易总价收购Anthos Therapeutics，背后大股东黑石实现退出。据悉，该交易预计将于 2025 年上半年完成。

不同于传统并购案例，Anthos Therapeutics在2019年由交易的两位主角——诺华、黑石共同创立。如今6年过去，双方合作将心血管重磅药物推向全球，而股东之一黑石成功退出，通过早期2.5亿美元的投入撬动数倍回报，功成身退。

一个出钱、一个出力，药企和投资机构共同分担风险，也共同迎接收益——眼下，这一被称作NewCo的模式，悄然在医药创投圈流行，为投资人和Biotech指出一条特殊的生存之路。

黑石完成一笔罕见退出

先从一场合作说起。

2019年2月，MNC诺华牵手Blackstone Life Sciences，宣布将共同成立一家新生物制药公司Anthos Therapeutics，以开发治疗心血管疾病的创新药物——其中，Blackstone Life Sciences是黑石旗下生命科学投资平台，专注于投资新药和医疗技术，目前管理着 120 亿美元的资产。

彼时双方约定，公司成立后，黑石作为资本方将提供2.5亿美金的A轮启动资金，并主导产品的开发；而诺华则将旗下FXI抗体MAA868（abelacimab）的全球权益装入Anthos，并保留少数股权——这一模式被称作“NewCo”，即“Newly Created Company”，一般由资本、团队、管线三部分组成：围绕特定创新药管线成立新公司，通过资本注入加速研发，最终以并购或上市实现退出。

据悉，这款被称作abelacimab的单抗药物，是一种新型凝血因子 XI 抑制剂，旨在预防心房颤动患者的中风和全身性栓塞，以及防止癌症患者血栓复发，是Anthos Therapeutics管线中的唯一一款产品。

此后六年，Anthos Therapeutics进行了紧锣密鼓的研发，直到今年1月公布的临床试验中，abelacimab亮眼的表现引发围观：与全球畅销抗凝药物利伐沙班相比，其大出血风险降低67%，胃肠道出血风险减少89%。此外，abelacimab还曾获得FDA两项“快速通道”资格，并进入多项三期临床试验，市场潜力巨大。

回想当年，诺华为了将资源集中于快速发展的另一款心血管药物，选择剥离优先级较低的abelacimab。如今随着其专利到期压力临近，诺华选择高价将abelacimab收回以补充后期资产，当属情理之中。

另一边，通过这次NewCo退出，黑石也如愿赚了一笔：根据公告，Anthos Therapeutics股东将获得 9.25 亿美元的预付款。此外，如果实现某些监管和商业里程碑，Anthos Therapeutics股东还有权获得超20亿美元的长期兑付。对比当年仅2.5亿美元的初始投入，这样的回报实属丰厚。

值得一提的是，这也是Blackstone Life Sciences对旗下控股公司的最大一笔退出。Anthos Therapeutics主席兼Blackstone Life Sciences全球负责人表示，该交易是对资产管理公司所有权战略的“肯定”——“我们在寻求寻找创新产品并围绕它们建立公司，以满足未满足的患者需求。”

而NewCo的模式也被黑石延续了下来：2021年，Blackstone Life Sciences再度联合两家生物医药公司，成立CAR-T新势力公司AvenCell Therapeutics，针对难治性血液肿瘤疾病进行技术研发。如若公司未来数据积极，或许也将成为黑石退出案例中难忘的一笔。

Biotech艰难，NewCo火了

回望2024年，Biotech的生存之困有目共睹。

IPO市场持续低迷，压力传导至一级市场。寒冬中的投资人出手愈发谨慎，“缺钱”成为行业主旋律。去年一位从业者表示，由于现金流断裂的情况愈演愈烈，行业不少公司已暂停研发或解散，名存实亡。

另一边，并购承载了Biotech更多退出期待，却并不如想象般简单：据统计，2024 年A股整体并购数量较上一年增长2%，但医药生物行业的并购数量却呈下降趋势，全球生命科学并购交易数量更是相比下降了8%。阿斯利康收购亘喜生物、诺华收购信瑞诺等明星案例背后，初创Biotech依然困在估值低、定价难、成交难等困境中。

退出困难，融资受阻，Biotech急需一味良药——已在国际市场上成熟运作的NewCo模式映入眼帘。此前招银国际资本总经理周可祥就曾解释称，NewCo其实是在医保支付、投资退出的双重困境下选择的一种变现方式，因为它同时兼顾了BD和融资。

去年以来，恒瑞医药授权管线给贝恩资本获最高60亿美元收益，点燃国内NewCo热潮。从康诺亚、嘉和生物等上市公司，到岸迈生物、维立志博等临床阶段Biotech，纷纷拿出管线与海外基金合作，拿到一笔笔资金。君实生物更是联手幂方健康基金，成立国产NewCo安领科生物，实现这一模式的本土化创新。

既能打开融资路径，又能在大药企背书下推进商业化，还能在退出上获得先机，不少手握创新药资产的Biotech跃跃欲试。2025开年，创新药就开启“一天一个NewCo”的盛况，映恩生物、康诺亚、和铂医药等纷纷完成交易，打开局面。

水面之下，投资人们也纷纷开始盘算，被投企业有哪些可以通过NewCo出售的项目，尤其是那些IPO受阻、融资困难的高估值Biotech们，它们曾经在宽松时期大规模铺张管线、囤积人才、建厂研发，手握丰富管线而不愿贱卖项目或资产，急需新的资金血液和退出路径。

不过，这条道路仍然遍布荆棘。一方面，NewCo的一大本质仍是融资，能促成交易者终究是少数，交易难度不比BD或并购要小，需要平衡创新各投资方获益的方式；另一方面，对于管线较少的Biotech而言，每各资产都牵扯着估值和投资人的利益，难以抉择。

这是一条崭新的探索之路。

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