医疗并购规模缩水，回暖信号已现

866亿美元v.s.418亿美元。

这是2023年和2024年全球年度并购交易TOP 5总金额的对比，也从侧面反映出2024年行业并购情况。

尽管在2024年，全球医疗健康领域的并购活动频繁上演，并在一些细分领域屡创新高，众多行业巨头希望通过战略并购推动营收增长，并优化治疗领域和技术组合，以期应对市场竞争的加剧和技术迭代的快速推进。然而，细加审视便会发现，过去常见的重大并购交易已显著减少，在这热闹景象的背后，实则潜藏着隐忧。

简单来说，买方企业开始根据经济形势变化灵活调整并购策略，更加注重成本控制。在这样的前提下，将业务线分拆后卖出成为2024医疗健康行业一大特色，如Edwards Lifesciences将重症监护业务出售给了碧迪医疗（BD）。通过这笔交易，碧迪医疗增强了在智能互联护理方面的产品组合，而Edwards Lifesciences则回归到核心的结构性心脏病领域。

虽然2024年的并购交易面临诸多困境，然而2025年初的几笔大额并购交易却为行业带来了新的希望。

买方更加谨慎，大额并购减少

相较2023年，2024年医疗行业大额并购交易大幅减少。

2024年医疗行业尽管也有不少高金额并购交易，但数量上相较2023年却减少了许多。诺和诺德大股东诺和控股（Novo Holdings）以165亿美元全现金交易并购CDMO巨头Catalent摘得2024年并购金额桂冠，强生并购Shockwave Medical的131亿美元紧随其后。

尽管从数量上来看医疗服务领域的并购交易事件最多，但整体交易规模还是落后于生物医药和器械耗材，但从交易积极性来看，能够提供稳定营收的消费医疗项目仍然是吸引并购方出手的重要条件。特别是对于追求规模化运营的企业，吸收当地成熟发展的企业是一条发展的捷径。此外，由于专科医疗服务在医疗体系中的重要性以及其在市场中的吸引力，专科医疗服务机构也是并购交易的重要标的。

整体来看，2024年的并购交易金额相较2023年有所减少，并且从交易规模分布来看，也是以中小规模的并购事件为主，成交最多的金额区间落在过亿美元这个级别。最受关注的细分领域仍然是生物医药和器械耗材，它们占据了约9成的总交易金额，当然，这也跟这两个领域披露交易数据较多有关。

如果将未披露金额的交易剔除，只统计其余交易，可以看到平均成交金额前三的细分领域分别是生物医药、器械耗材和数字健康。值得一提的是，尽管器械耗材的并购交易总金额相比生物医药少了约36%，但其平均成交金额却与生物医药相差无几。

从地域角度来看，美国依然是行业的中心，有67%的并购交易涉及美国企业。尽管中国排名第二，但占比仅为8.2%，差距显著，排名第三的英国占比又仅有约中国的一半。整体来看，还是呈现出美国、欧洲和中国三足鼎立的局面。

大型跨国企业仍然是2024年医疗行业并购的主要力量。

像全球骨科及医疗器械龙头的史赛克出手了6次，紧随其后的强生公司（Johnson &Johnson）也在2024年进行了多起并购，涉及心血管疾病治疗器械开发商（Shockwave Medical）、基因疗法开发商（Proteologix）等多个领域。这些并购行为显示出跨国企业通过整合全球资源，巩固他们在医疗技术领域的领先地位，进一步拓展市场份额的战略意图。

当然，还有一些交易也值得关注，如四川和谐双马股份有限公司跨界并购健元医药。

四川双马作为诞生于传统建筑行业的公司，通过跨界产业投资，不仅体现了国内企业对于生物医药领域前景看好的战略布局，也反映了本土企业对高端技术研发和创新的重视。并且这种通过并购实现技术突破或是市场扩张的案例也越来越多，比如美丽田园对奈瑞儿的并购，一举收获后者约200家直营门店，进一步拓展了其在医疗美容和健康管理领域的市场版图。

可以看到和动脉网2024年投融资报告中的数据类似，在2024年并购交易中，人工智能、CGT、医学影像等细分赛道相比过去有了大幅提升。特别是人工智能领域，在2024年迎来了又一波风口，各路企业、资本纷纷加码。随着春节期间国内Deepseek的爆火出圈，不难想象2025年，人工智能还将持续站在风口之上。

总的来看，2024年的并购标的公司大多具有显著的技术创新优势。

比如强生花大价钱买入的Shockwave Medical，是一家专注于心血管疾病治疗器械开发的公司，其创新的Lithoplasty技术能够有效减少对健康组织的损伤，提升治疗效果。这类技术创新型企业成为并购市场的热门标的，反映了行业对前沿技术的高度关注和需求。

生物医药：肿瘤自免唱主角

生物医药是2024年并购最为集中的领域之一，占据整个并购交易金额的约60%。

另一方面，生物医药行业的资本寒冬仍在继续，据普华永道的数据，2024年全球制药和生命科学领域的并购交易数量与去年同期相比下降了8%，伦敦证券交易所的数据也显示，全球制药业的并购交易为近十年来最低水平。

总的来看，生物医药领域2024年的并购交易呈现以下几个特点：

一、整体金额偏小，买方以补齐管线为目的，多家MNC趋向于50亿美元以下的交易规模。在动脉网整理的2024年全球生物医药行业并购TOP 10中，辉瑞、BMS、艾伯维以及罗氏等大众所熟知的MNC并未出现其中。

二、发展初期的Biotech更受欢迎。据不完全统计，2024年处于3期临床阶段或是商业化阶段的被收购公司，相较2023年占比缩减约一半。MNC在当前大环境下对于风险较为敏感，即便是冒险也更愿意投入金额较低的新兴领域，为未来布局。

三、从治疗领域来看，肿瘤和自免领域是生物医药领域并购交易的绝对主角。从细分赛道来看，ADC、核药以及TCE都是2024年最火热的赛道。

具体来看，肿瘤赛道依然是创新药的温床，各种新疗法还在不断涌现，包括CGT、ADC、双特异性和多特异性抗体以及放射配体疗法等，这些细分赛道中的新兴企业成为MNC并购的目标。

以强生为例，随着ADC药物得到验证，强生近几年开始发力布局。从之前与Mersana、多禧生物的技术平台合作，到与LegoChem的BD交易，直至此次近20亿美元整体并购Ambrx，无不显示强生对ADC的看重。

除了ADC，同样火热的还有放射配体疗法（RLT）这一赛道。

随着诺华的成功，竞争对手们对核药的兴趣与日俱增，大量资金开始流入，管线不断扩充。比如阿斯利康花24亿美元并购Fusion的交易就是如此，Fusion不仅拥有多条在研核药管线，还拥有生产临床GMP剂量放射性药物的条件。对于初入局的阿斯利康来说，这样的并购标的极具吸引力。

双/多特异性抗体在肿瘤领域的应用也是MNC重点布局的方向。

以默沙东6.8亿美元收购Harpoon为例，尽管该交易价格较当日Harpoon收盘价翻了一番，但这笔交易实则颇为划算。此次并购不仅使默沙东获得了目前临床中极具潜力的DLL3/CD3抗体，还一举纳入了Harpoon的多个三特异抗体平台，尤其是下一代能在肿瘤微环境中特异性激活的ProTriTAC和TriTAC-XR三特异抗体平台，从而迅速切入TCE赛道。

值得关注的是，TCE不仅在肿瘤赛道发光发热，在自免领域同样具有良好前景，并且TCE资产也是2024年的热门BD方向。

比如2024年下半年成立仅几个月的Candid Therapeutics在收购两家国内TCE创新药企后，又在短时间内与诺纳生物、岸迈生物和Ab Studio三家企业达成TCE合作。包括GSK、默沙东等MNC也都与中国Biotech达成了有关TCE产品的合作，只是这些MNC都选择将中国Biotech用于肿瘤适应症研究的TCE管线拿去做自免临床。

再加上2024年上半年的多笔并购，包括1月诺华2.5亿美元收购Calypso；4月份，再生元收购了2seventy Bio；5月份，强生又花费超20亿美元先后收购了两家自免Biotech；Ashahi Kasei也宣布以10.6亿美元收购Calliditas，这无不反映出MNC对于自免领域的重视。

从行业发展来看，2024年的并购情况并不乐观，特别是50亿美元~100亿美元这个中大型并购交易区间的缺失，反映出行业整体发展缺乏一定信心。

器械耗材：心脑血管持续火热

2024年，全球医疗器械行业并购交易超100起，金额超300亿美元。

对于拥有众多细分赛道的医疗器械而言，这些细分赛道规模较小，技术通用性差。全球医疗器械行业巨头们并不愿意亲自下场，而是选择直接收购那些已经过临床验证的技术，强生、美敦力、波士顿科学等皆是如此。

因此，我们可以透过这些并购案，分析这些跨国巨头的战略意图、以及对行业发展的影响。

2024年4月，强生以131亿美元收购Shockwave，以扩大其在冠状动脉疾病和外周动脉疾病领域的业务。Shockwave的加入为强生现有的Abiomed心脏恢复解决方案及Biosense Webster电生理技术提供了有力的补充和支持。之后在10月，强生又以17亿美元完成对心房分流器制造商V-Wave的收购。V-Wave的加入将使强生能够提供更多样化和有效的心力衰竭治疗方法，满足每年约80万射血分数降低型心力衰竭（HFrEF）患者的未满足需求。

之后，波士顿科学公司在9月份以11.6亿美元完成对Silk Road Medical的收购。该公司是一家医疗器械公司，通过经颈动脉血运重建术（TCAR）这一微创手术，开创了卒中预防和颈动脉疾病治疗的新方法。将TCAR平台引入后，能加强波士顿科学血管技术解决方案。

国内市场同样如此，迈瑞医疗在2024年1月宣布以66.5亿人民币的价格，通过“协议转让+原实控人放弃表决权”的方式，实现对科创板上市医疗器械公司惠泰医疗股份24.61%的收购，一举拿下惠泰医疗的控制权。通过此次交易，迈瑞医疗入局心血管领域相关赛道。

显而易见，心脑血管领域在全球范围内已成为医疗器械创新的关键赛道。目前，心脑血管疾病的治疗正逐步向精准化、个性化方向转型，伴随着各类创新技术的层出不穷，行业巨头纷纷加大资金投入，以弥补自身不足，确保在激烈的市场竞争中保持领先地位。

此外，史赛克在2024年的多次并购行动尤为引人注目。据不完全统计，史赛克通过一系列并购举措，在慢性腰痛、人工智能、软组织固定、神经介入、关节耗材等多个领域显著加强了战略布局。对于史赛克这一系列“组合拳”，其CEO在业绩会议上指出，尽管这些并购交易的规模并不庞大，但它们对公司业务的补充作用至关重要。

显而易见，借助并购手段，器械巨头迅速跟进新技术的迭代，进而优化自身战略布局。与此同时，并购有效助力企业快速进入市场，实现全球范围内的迅速拓展。此外，并购还能完善自身供应链体系，使得企业系统更为丰富多元。

回顾2024年，医疗健康行业的并购活动虽频繁，但交易规模却呈现下滑趋势。这一现象或许揭示了当前行业所面临的无奈局面。一方面，卖方因资本寒冬而陷入恐慌，企业承受着投资机构退出的巨大压力；另一方面，买方态度日趋谨慎，对风险的考量愈发加重，导致双方在估值上的分歧日益扩大。

到了2025年，情况可能会发生变化，一股医疗企业并购潮正在兴起。

强生在2025年初就宣布以146亿美元收购专注CNS领域的Intra-Cellular；史赛克宣布以接近50亿美元的价格收购Inari Medical；波士顿科学也在2025年初宣布以6.64亿美元的价格收购 Bolt Medical的剩余股份。这些或预示着2025年将有更多重磅并购交易出现。