营收暴跌78%后又暴涨178%，益方生物再闯港交所补血

肺癌患者在医院拿到一张靶向药处方时，药盒上可能印着一个非常生疏的名字—— 贝福替尼。它背后站着一家叫益方生物的公司，一家总部在上海、专做创新药研发的生物科技企业。

8月21日，这家已在科创板上市四年的企业，重新向香港联交所递交了H股主板上市申请，并刊发了申请资料。它手握两款已进入国家医保目录的抗癌药，还有两款核心新药挺进 III期临床，管线覆盖非小细胞肺癌、乳腺癌等大市场。

但翻开财务，这家公司却连续四年亏损，营收像坐过山车 ——2024年还有1.69亿元，2025年骤降到3729万元，降幅近八成；进入2026年上半年又猛增至5332万元，同比增长178%。

一家毛利率高达86% 、有医保抗癌药撑场、核心管线挺进III期的创新药企，为何还要赴港“补血”？答案藏在它盈利模型的裂痕里。

01 两款医保抗癌药在手，营收却坐上“过山车”

益方生物成立于2013年，专注肿瘤、自身免疫性疾病和代谢领域的小分子创新药研发，2022年7月在科创板挂牌。按港交所第18A章规则，它属于“ 尚未盈利的生物科技公司 ”，凭在研管线而非盈利记录申请上市。

公司已有两款产品商业化。贝福替尼（肺癌靶向药）授权给贝达药业，格索雷塞（KRAS G12C抑制剂）授权给正大天晴，两款药均已纳入国家医保目录。另有两款核心产品处于 III期临床：D-2570（TYK2抑制剂，瞄准银屑病等自免疾病）与泰瑞司群（SERD，乳腺癌）；达比诺雷处于IIb期，还有多款临床前候选药物。

看上去是个“ 有产品、有管线 ”的标准创新药故事。但财务数据给出了另一幅图景。

2024年，公司营收1.69亿元，归母净利润亏损2.4亿元；2025年营收骤降至3729万元，同比下滑77.9%，亏损扩大至3.17亿元；2026年上半年营收5332万元，同比增长178%，仍亏损1.37亿元。从科创板上市到2025年末，公司四年累计亏损约13.24亿元，成立以来累计未弥补亏损约28.62亿元。

更刺眼的是盈利质量的背离：公司毛利率高达约86% 、 2025年净利率却是约-850% ；2025年研发费用3.26亿元，是当年营收的约8.7倍。

这种“高毛利、深亏损”的反差，源于其特殊的商业模式。益方生物不做自建销售，产品临床后授权给大型药企，收入来自授权首付款、里程碑款和销售分成，波动极大。而收入又高度依赖单一客户 ——最大客户正大天晴（中国生物制药旗下）在报告期内占其收入比重分别达90.3%、75.1%和68.9%。一旦授权节奏放缓，营收便剧烈起伏。

02116亿市值赴港“补血”，A+H摊薄与退市警示双压

益方生物此番赴港，并非孤例。在A股创新药估值承压、再融资节奏收紧的背景下，一批尚未盈利的18A及A+H药企正集中推进H股上市或再融资，意在拓宽境外融资渠道、对接国际资本、提升国际品牌。截至8月21日收盘，益方生物 A股市值约116亿元，股价约20元/股。

但“ A+H ”并非免费午餐：新增H股股份将摊薄现有股东的每股收益，且两地市场对公司亏损的耐受度并不相同。

更大的隐忧来自盈利门槛。根据科创板规则，上市公司若最近一个会计年度经审计的扣除前后净利润为负，且营业收入低于1亿元，将被实施退市风险警示。益方生物2025年营收已跌破该线（3729万元），若2026年全年仍未能实现营收过亿且扭亏，便可能触及这一警示。对一个正赴港“补血”的企业而言，时间并不宽裕。

募资用途上，公司在申请资料中披露，H股募得资金将主要用于核心产品临床开发、临床前候选药物研发、 ADC技术平台建设及营运资金。不过，本次发行价格与募资规模在申请阶段均以“ 〔编纂〕 ”占位，尚未确定。

香颂资本董事沈萌表示，对尚未盈利的生物科技公司而言，赴港上市更多是出于拓宽融资通道、储备现金过冬的考量，而非估值套利；在行业融资环境偏紧时，能否顺利发行、发行规模能否覆盖研发开支，才是决定成败的关键。

有意思的是此次递表的“时机”。益方生物曾于2026年1月初首次向港交所递交H股申请，却因港交所新上市申请6个月有效期届满，于2026年7月1日失效。而就在8月21日重新递表当天，联交所宣布将新上市申请有效期由6个月延长至12个月。新规与重新递表同日落地，让这趟“ 二次闯关 ”少了一道此前的期限枷锁。