吴妈劝大家别害怕

过去几年，阿里的高管和组织变动有多密集，阿里的财报口径变更得就有多频繁。阿里刚刚发布的 2027 财年第一季度（自然年 2026 年第二季度）财报中，财报口径又再度调整，继续高歌猛进地向 AI 转型。

其中，阿里中国电商集团、国际数字商业集团与盒马整合为“阿里电商集团”。蒋总现在执掌阿里的半壁江山，是阿里传统电商业务的守门人，勤勤恳恳地做好为集团 AI 战略的输血工作。

云智能集团与平头哥整合，组建“AI 云与算力服务”。此前归入“所有其他”分部的 AI 模型实验室、千问 2C 事业部及千问办公整合组建为“AI 实验室与应用”。“其他分部”只剩下阿里健康、虎鲸文娱、高德等边缘业务，曾经被老阿里人怒骂“没有阿里血脉”的游戏业务灵犀互娱刚刚出售。

总之，按照最新调整的统计口径，阿里表面上已经是一家不折不扣的 AI 科技公司了，再也不是该死的零售商。电商业务现在都不配出现在吴泳铭的财报发言中。吴泳铭说，阿里现在处于非常有利地位，可以把握住人工智能和 AI 算力市场的巨大增长机遇。

只是，云业务在贡献收入增量的同时，也因为超额的资本开支拖累业绩。今年第二季度，阿里营收虽然同比增长 9% 至 2689.53 亿元，但经营利润同比下降 57%，经调整 EBITA 同比下降 30%，净利润更是同比骤降 75%。非公认会计准则下净利润同比下降 38%，但仍低于市场预期。

利润下滑的诱因之一是本季度高达 676.78 亿元的资本开支，同比增长达 75%，远超市场预期的 360 亿元。本季度阿里自由现金流净流出 446.7 亿元，去年同期仅为 188.15 亿元。

去年大家总是诟病阿里烧钱打美团，几家外卖大战花的钱比智谱和 MiniMax 过去 3 年半的亏损总和还要高出数倍。现在阿里大手笔抬高资本开支向国际巨头看齐，反而市场先被吓住了，昨晚阿里美股一度下挫逾 5%。

吴泳铭不得不在电话会中不断释放信心，连番表态算力 CAPEX 的投资回报确定性非常高、可以 3 年之内甚至更短时间回本，股价终于至收盘上涨 1.26%。

AI 投资一定能回本

可能是因为预感到本季超额资本开支会引发市场恐慌，又或者老对手腾讯提前打了预防针，昨晚阿里整场财报电话会，吴泳铭几乎都在解释 AI 投资的必要性。

“本季度的 677 亿确实高了一些，但是因为硬件交付存在周期，并不是每个季度均匀的，更多是设备交付的波动性。”吴泳铭特意向分析师们强调，本财年的资本开支不应当简单以 677 亿乘以 4 来简单计算。言外之意，今年的整体资本开支还是在可控范围内，二季度的高企只是个例，不会呈线性增长。

只是简单归因于硬件交付波动还不够，为了打消市场对 AI 投资回报的疑虑，吴泳铭又花费了大量篇幅科普阿里“全栈式 AI 平台”的商业模式。简而言之，所有的变现都建立在 AI 算力中心的基础上，只有加大算力中心建设，才能实现高速增长，必须 CAPEX 先行。

这些投入也都有着确定的回报。吴泳铭罕见地对外披露，他们预计当前的 CAPEX 投入三年之内回本，“投资回报的确定性非常高。”加之当前阿里 AI 产品的毛利润水平还处在持续提升过程中，未来回报周期还有望缩短至两年半甚至更短。这是阿里管理层第一次明确向外提供 AI 投入的回报周期。

阿里云业务的增长的确亮眼。阿里新组建的 AI 云与算力服务收入当季收入达 484.37 亿元，总收入及外部客户收入同比增长均达 45%，营收增速创 22 个季度新高。其中，AI 相关产品收入达 123.76 亿元，连续十二季度三位数同比增长。

哪怕和全球云服务巨头相比，阿里云业务的增速也相当突出。作为对比，当季亚马逊 AWS 收入同比增长 37%，微软 Azure 及其他云服务增长 43%。不过，后者们的收入基数也显著高于阿里。和仍在追赶 AWS 和 Azure 的 Google Cloud 相比，当季 Google Cloud 收入增速高达 82%。

当季阿里云服务的利润率也显著改善。当季该部经调整 EBITA 为 56.28 亿元，同比增长达 133%。按收入计算，分部 EBITA 利润率约为 11.6%，上年同期约为 7.2%。

财报电话会上，吴泳铭还在持续释放信心。他称下一季度阿里 AI 相关产品的年化收入将接近 100 亿美元。而截至 8 月，MaaS 服务的 ARR 也已超过 160 亿元人民币，并有望在年底前达到 300 亿元。

吴泳铭表示，以 AI 算力为核心的 AI 云平台就是 AI 时代最大的超级应用。他重申阿里云 2030 年前实现外部客户收入达 1000 亿美元目标，称“我们具备极强的信心”，同时也有把握实现 20% 以上的利润率。

和云服务的亮眼增长相比，新组建的 AI 实验室与应用就有些惨淡。当季 AI 实验室与应用收入 33.38 亿元，同比增长不过 16%。但亏损还在持续扩大，当季该部经调整 EBITA 亏损 138.61 亿元，上年同期亏损 32.24 亿元。阿里在财报中表示，亏损主要来自模型投入和千问 App 推理成本。

简单计算，阿里靠云业务获得的 56 亿元利润，差不多只够千问烧一个月。将阿里的云业务和 AI 实验室合并观察，两项业务本季度经调整 EBITA 合计亏损约 82.33 亿元，上年同期仅亏损约 8.05 亿元。

不过，阿里已经开始削减千问 App 的营销投入，管理层称本季 AI 实验室与应用的亏损已环比大幅缩窄，并预计未来几个季度继续改善。彭博社对外预计，阿里的 AI 业务将持续产生现金亏损。

电商守住利润，即时零售搏增长

AI 云服务高速增长的同时，阿里的电商基本盘还在承压。当季阿里电商集团收入增长 4%，但新增收入几乎都来自于即时零售业务。剔除即时零售，其他电商业务收入合计下降约 5.9%。

拆开来看，阿里电商集团旗下中国电商业务收入 1109 亿元，同比下降 8%；中国即时零售收入 532.95 亿元，同比增长 45%；国际零售电商收入 277.61 亿元，同比下降 1%；全球批发收入 139.06 亿元，同比增长 7%。

对电商业务贡献最大的 CMR 收入当季同比下降 7%。阿里解释称，下降部分来自新业务拓展计划产生的收入冲减。在该计划下，与商家营销投入挂钩的平台补贴被冲减收入。若剔除这一影响，CMR 收入同口径下微增 1%，降至近三个季度低点，与 2025 年第四季度持平。

刚刚过去的 618 再次被媒体们称作是“史上最平淡 618”。复旦大学消费市场大数据实验室称，618 期间全网实物网络零售额同比增长 3.2%，较去年进一步放缓。国家统计局数据显示，今年上半年网上商品零售额同比增长 4.8%，去年同期为 6%。

好消息是电商板块仍然守住了利润，当季阿里电商集团经调整 EBITA 397.49 亿元，同比微降 1%。

即时零售贡献了阿里电商板块的最大增长。当季该板块除淘宝闪购外，新纳入盒马及天猫超市的即时配送收入，整个即时零售板块同比增速达 45%。蒋凡在财报电话会中表示，上季度在用户及订单规模上涨前提下，实现 UE 大幅优化，亏损显著缩小。

他预计，闪购业务的非餐饮品类交易额将在下个财年超过餐饮品类，整个即时零售板块预计在 2029 财年实现整体盈利。“长期来看，我们认为即时零售有望贡献平台整体交易额的 30%，成为电商板块的第二曲线。”

去年轰轰烈烈的外卖补贴大战已经告一段落，本季度阿里巴巴营销开支同比下降 10%，占收入比例从去年同期的 21.3%下降至 17.6%（剔除股权激励）。

外卖市场趋于平淡。去年总是抛头露面送外卖的东哥，今年都很久没有发声了。美团今年第一季度大幅减亏，核心本地商业的经营亏损只有 20 亿元，而去年底高达百亿。王兴预计，二季度外卖 UE 将明显好于一季度。

阿里去年大手笔的外卖烧钱算是达成了阶段性成果，至少可以在电商萎靡的状态下贡献增长。蒋凡现在就是整个阿里巴巴的守门员，要为前方依旧烧钱的 AI 大战守住电商基本盘。

今晨美股收盘，阿里股价终于收涨 1.26%。但今日港股收盘，阿里股价依旧下跌近 3%。年初至今，阿里港股跌去超 17%、美股跌去超 16%。