净利润下降76%的财报，未必是坏消息。
这是看完8月20日晚，阿里巴巴集团发布的2027财年第一季度财报后，笔者的第一感受。真正值得琢磨的不是利润的跌幅，而是阿里从这个季度起彻底改了报告口径——把公司拆成电商集团、AI云与算力、AI实验室与应用、“所有其他”四块。账本的结构变了，说明公司想让市场换一种方式读它。
先把这份财报的骨架完整摆出来看看。截至6月30日的季度，阿里营收2689.53亿元，同比增长9%；归母净利润105.37亿元，同比下降76%；经营利润151.61亿元，同比下降57%。财报发布后，美股盘前跌超4%，第二天港股却收涨1.61%——同一个数字，两个市场给出了两个方向。
两个市场的分歧，指向的是同一个地方：阿里这次启用的新分部口径。
01 赚钱的AI，云进入收获期
新口径里最先跑通的是“AI云与算力服务”，也就是云智能集团合并平头哥半导体之后的新板块。
根据财报及天眼查媒体综合信息，这个季度，该板块收入484.37亿元，同比增长45%，增速创22个季度新高；其中AI相关产品收入123.76亿元，连续第十二个季度三位数增长，据财报信息测算，AI年化收入已突破495亿元。更难得的是利润端：分部经调整EBITA同比大增133%至56.28亿元，利润率从7.2%抬到11.6%。增速抬头的同时利润率还在改善，说明规模效应进入兑现期。
支撑这条线后劲的，是两个容易被带过的细节。一是芯片，平头哥已建成覆盖GPU、CPU、存储和网络芯片的全栈自研体系，最新一代AI处理器真武M890通过阿里云服务了20多个行业的650多家外部客户——亚马逊自研芯片业务ARR超过250亿美元，已经验证了自研芯片改善云利润率这条路，阿里正在复刻。二是份额，Omdia《中国AI云市场份额2025》报告显示，阿里云以38.1%的份额排在中国AI云市场第一。
用一句话概括：上游卖算力的生意，阿里已经开始赚钱，而且越赚越快。
02 烧钱的AI，千问的亏损单有多贵
把视线移到下一张表，画风就完全变了。
新设的AI实验室与应用分部——装着AI模型实验室、千问App和千问办公——本季度收入33.38亿元，同比增长16%，经调整EBITA却亏损138.61亿元。去年同期这个数字是亏损32.24亿元，一年扩大330%，亏损额是收入的4.2倍。阿里的解释很直白：AI能力投入增加，叠加千问App相关推理成本上升。
这笔账的逻辑是通顺的：千问App已有2.5亿用户体验AI购物，用户每多一次调用，推理算力就多烧一份钱；Qwen系列模型全球下载量超过30亿次、衍生模型超30万个，8月刚开源了2.4万亿参数的Qwen3.8-Max，开源换生态、生态导流回阿里云的API调用——亏在应用层，赚在算力层，阿里的算盘是这么打的。
但算盘能不能打响，取决于模型能力不能掉队，也取决于千问办公和千问App的付费转化。这两件事，这份财报都还没有给出答案。
03 利润去哪了，我们自己拆一遍
与其泛泛说AI拖累利润，不如把-76%拆开算一遍，这笔钱主要有四个去向。
第一笔是AI投入本身，AI实验室与应用分部单季多亏超过100亿元。第二笔是所有其他分部由盈转亏——阿里健康、大文娱、高德所在的板块经调整EBITA从盈利6.87亿元变成亏损33.43亿元，一进一出少了40亿元。第三笔是一次性项目：商誉减值44.58亿元，去年同期为零；另有约43亿元的欧盟罚款准备金，直接把一般及行政费用率从3.0%推到4.7%。第四笔藏在利润表下方：利息及投资净收益从173.76亿元腰斩至90.04亿元，所得税却增加44%至127.98亿元，有效税率从17.6%跳到57.4%——去年同期利润里有大量低税率的投资收益，今年这类收益退潮，税负结构立刻变了脸。
现金流量表里的分化，同样值得多看一眼。经营活动现金流净额229.45亿元，同比增长11%，基本盘造血还在；但自由现金流净流出446.70亿元，缺口比去年同期扩大一倍多，资本性支出676.78亿元、同比增长75%——单季收入的四分之一，被投进了AI基础设施。
把利润换成算力的动作，并非阿里独有。
就在一周前，腾讯披露了几乎同款的财报表情：二季度资本开支528亿元、同比激增176%，自由现金流转负138亿元。国内大厂的AI竞赛，已经从拼模型进入拼重资产的阶段。
04 结论留给下个季度
把四块业务的利润摆在一起，阿里的资金循环一目了然：电商集团经调整EBITA 397.49亿元，是全集团唯一的大额利润池，它赚来的钱，正成建制地输送给AI的两端——云与算力赚走56.28亿元且利润率上行，AI实验室与应用烧掉138.61亿元，所有其他再亏33.43亿元。
吴泳铭三个月前给过一个判断：阿里AI已跨越初期投入阶段，进入正向的规模商业化回报周期，这份财报可以说部分验证了它——云的增长和利润率确实进入了回报周期；但应用层显然还在投入期的深水区。
也因此，现在下任何结论都为时尚早。真正值得盯的是三个指标：AI相关产品收入占云外部收入的比例还能不能继续抬升，云分部EBITA利润率能否站稳12%以上，以及AI实验室的亏损何时开始收窄。这三件事如果出现拐点，阿里全栈AI的故事才算真正走完一个闭环；如果迟迟不来，那-76%就不是转型阵痛，而是需要重新评估的定价。
财报口径改版的意义就在这里：阿里把AI的账从含混的所有其他里请了出来，单独列示、自负盈亏。
敢把账算清楚，本身就是一种表态。
文章来源于网络。发布者：火星财经，转载请注明出处：https://www.sengcheng.com/article/128967.html
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