一家手握近180亿元订单的电缆龙头，上半年营收增长了三成，股价却在财报发布后跌了2.29%。
投资参考网记者注意到，8月4日至5日，东方电缆（603606）密集披露了2026年半年报及一份现金管理进展公告。表面看，这是一份挑不出大毛病的中报：实现营业收入58.00亿元，同比增长30.85%；归母净利润5.65亿元，同比增长19.41%；扣非后净利润5.59亿元，同比增长21.03%。三大业务板块全线增长，其中海洋装备与工程运维收入5.06亿元，同比猛增83.53%。
可把这份半年报翻到现金流量表，叙事出现了一道裂缝。
2026年上半年，东方电缆经营活动产生的现金流量净额为-1.57亿元，而2025年同期这一数字是+7.14亿元——一年之间由正转负，同比减少122.02%。这是公司近年来中报经营现金流首次转负。公司解释称，主要系”本期收到经营性往来款项减少”。说白了，货卖出去了，收入和利润确认了，钱却还没回来。
更刺眼的一组数字，趴在应收账款科目上。截至2026年6月末，东方电缆应收账款余额达到44.92亿元，较上年同期的33.91亿元增长32.44%，占当期营业收入的比例高达77.45%，占总资产比例25.73%。投资参考网记者梳理发现，公司应收账款一路走高：2023年末26.84亿元、2024年末33.23亿元、2025年末33.92亿元，到2026年上半年末已逼近45亿元。与此同时，负债也在悄然堆高——上半年末负债总额90.02亿元，较上年末的72.53亿元增加约17.5亿元，较2023年末的43.49亿元已经翻倍；资产负债率由上年末的46.69%升至51.56%，达到近年来最高水平。存货则由上年末的39.50亿元增至51.21亿元。
为什么营收涨了三成，利润却没跟上，现金还往外流？
答案藏在产品结构上。东方电缆上半年两条主线的增速出现了”倒挂”：拉动营收大盘的，恰恰是毛利更薄的陆缆。数据显示，电力工程与装备线缆（陆缆）收入29.15亿元，同比增长32.73%，占总营收50.27%；而含金量更高的海底电缆与高压电缆收入23.65亿元，同比增长20.90%，占比40.79%。当低毛利的陆缆增速明显快于高毛利的海缆，整体加权平均毛利率就被结构性拉低了——这不是公司突然不会做生意了，而是这半年接的更多是”跑量”的单子。
这也解释了另一个尴尬：归母净利润19.41%的增速，明显跑输营收30.85%的增速；扣非净利润21.03%的增速同样没跟上。放到单季度看更悬殊，第二季度公司归母净利润1.93亿元，同比仅微增0.6%。
当然，订单储备依旧厚实。截至2026年8月3日，公司在手订单约179.34亿元，是去年全年营收的近1.7倍。其中海缆及高压电缆91.28亿元、陆缆48.50亿元、海工运维39.56亿元，海缆板块占比过半，算是个积极信号。期内研发费用同比增长32.10%至1.79亿元，在建工程余额2.46亿元、同比增长34.59%，深远海海洋能源装备系统集成、高端海缆系统北方产业基地等项目仍在持续投入。
有意思的是，就在经营性现金流承压的同时，公司也在用闲置资金”钱生钱”。8月5日的公告显示，公司及子公司累计使用96,995.40万元暂时闲置自有资金进行现金管理，截至披露日未到期合计39,500万元，买的是七天通知存款和结构性存款这类低风险产品，额度上限5亿元。账上经营现金在收紧，理财账户却躺着近4亿未到期——这笔账，怎么看都有点拧巴。
市场对这份中报的反应并不热情。8月5日，有券商因公司收入确认进度不及预期下调未来三年盈利预测：预计2026至2028年归母净利润分别为15.0亿元、18.4亿元和24.1亿元，低于此前预测的18.6亿元、23.6亿元和28.3亿元。截至8月6日收盘，东方电缆跌2.29%，报收38.88元/股，当前市值约321亿元。投资参考网记者亦致电公司证券部求证现金流与回款安排，截至发稿未获采访回复。
把时间拉长看，东方电缆仍是那条护城河够深、订单够厚的硬核制造龙头——可当一家把179亿订单攥在手里、却连1.57亿经营现金都兜不住的公司，靠应收账款把营收”堆”出三成增长时，我实在忍不住想问一句：这到底是在卖电缆，还是在替下游的电网与能源央国企免费垫资打工？规模涨得越猛、账面越好看，口袋却越空——这种”越增长、越缺钱”的生意，究竟算实力，还是一场用资产负债表给客户做的无息贷款？
文章来源于网络。发布者：火星财经，转载请注明出处：https://www.sengcheng.com/article/127102.html
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