营收9.16亿净利仅4921万！佛慈制药连续三年净利下滑，集采成最大变量

4月8日，兰州佛慈制药股份有限公司（证券代码：002644，下称佛慈制药）发布2025年年度报告，这份百年老字号中成药企的年度成绩单，再度交出了营收与核心盈利双降的答卷。

年报数据显示，2025年佛慈制药实现营业收入9.16亿元，同比下降6.6%；实现归母净利润4921万元，同比下降18.1%。这也是继2023年、2024年后，公司归母净利润连续第三年出现下滑。

投资参考网记者梳理公司历年财报发现，2023年至2025年，佛慈制药归母净利润从7409.52万元降至6008.58万元，再跌至4921万元，三年间累计下滑幅度超33.5%，公司核心盈利能力的持续走弱已成既定事实。

与此同时，公司核心盈利质量指标的下滑幅度更为显著。2025年公司扣非归母净利润仅为2024万元，同比大幅下降37.5%，较归母净利润的下滑幅度高出近20个百分点，折射出公司主营业务的盈利根基正在持续承压。

一、集采常态化冲击，核心主业产销双缩

作为拥有近百年历史的中华老字号中成药企，佛慈制药的核心营收基本盘，始终锚定中成药的研发、生产与销售。2025年年报显示，公司中药、中药材及防护用品业务实现收入9.07亿元，占总营收比重高达99.09%，同比下滑7.07%，是公司营收下滑的核心拖累项。

中成药集采常态化的持续推进，成为压制公司核心业务增长的最主要因素。投资参考网记者从国家医保局公开信息了解到，截至2025年底，全国中成药集采已完成4批常态化采购，累计覆盖品种超200个，平均降价幅度达42%，地方联盟集采更是覆盖了绝大多数临床常用中成药品种。

医保支付改革的持续深化，叠加中成药行业整体竞争加剧，直接从销量与价格两端对佛慈制药形成双重挤压。年报数据明确显示，2025年公司中成药医药行业销售量同比减少6.65%，生产量同比减少12.67%，出现了产销同步收缩的局面。

投资参考网记者从业内资深人士处了解到，佛慈制药的核心产品以六味地黄丸、逍遥丸、香砂养胃丸等经典OTC与基药品种为主，这类品种正是中成药集采的重点覆盖范围，中标后虽然能获得一定的市场份额，但价格端的大幅下调，直接压缩了产品的利润空间。

区域市场的全面走弱，进一步加剧了公司营收的下滑压力。分地区来看，2025年公司国内市场收入占总营收的87.91%，同比下滑7.89%，成为营收下降的主要来源。渠道端同样呈现全面疲软的态势，经销、终端直供、基药配送三大主流销售模式的收入，均出现了不同程度的同比下降。

值得注意的是，在核心主业收缩的同时，佛慈制药也在尝试拓展业务边界。报告期内，公司在大健康产业领域推出了“佛慈康选”系列产品，进一步丰富产品线；海外业务虽整体营收占比较小，但保持了较快的增长速度，成为公司为数不多的增长亮点。

作为国内最早实现中成药规模化出口的企业之一，佛慈制药的产品远销海外30多个国家和地区。业内人士表示，在国内集采持续承压的背景下，海外市场与大健康业务能否形成新的增长曲线，将直接决定公司后续的业绩走向。

二、盈利质量持续承压，非经常性损益成利润缓冲垫

2025年年报中，归母净利润与扣非归母净利润的大幅分化，成为佛慈制药业绩中最值得关注的信号。数据显示，公司全年扣非归母净利润仅2024万元，同比下降37.5%，不足归母净利润的一半，意味着公司过半净利润并非来自主营业务的经营所得。

投资参考网记者梳理年报细节发现，非经常性损益成为公司抹平利润下滑幅度的核心“缓冲垫”。2025年公司非经常性损益金额达2897万元，其中主要来自政府补助、资产处置收益等项目，这部分收益直接填补了主营业务的盈利缺口，大幅降低了归母净利润的下滑幅度。

事实上，佛慈制药对非经常性损益的依赖，在2024年便已显现。2024年公司扣非归母净利润为3238万元，归母净利润为6008.58万元，非经常性损益贡献了近一半的净利润规模。连续两年，公司主营业务的盈利贡献持续萎缩，对非经营收益的依赖度持续攀升。

信用减值损失的大幅增加，更是直接侵蚀了公司的核心利润。年报数据显示，2025年公司信用减值损失达5664.64万元，上年同期为3366.69万元，较上年同期大幅增加。其中，因应收账款账龄拉长、部分客户破产重整，公司计提的大额坏账准备，成为信用减值损失激增的核心原因。

投资参考网记者查阅公司年报披露的应收账款结构发现，截至2025年末，公司1年以上账龄的应收账款占比持续提升，其中3年以上账龄的应收账款计提坏账比例高达100%。在下游医药流通行业整体资金承压的背景下，应收账款的回收风险持续上升，坏账计提的增加，将持续对公司利润形成侵蚀。

与盈利端的持续走弱形成反差的，是公司现金流状况的大幅改善。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为1.84亿元，同比大幅增长371.8%，创下近年来的新高。公司在年报中表示，经营现金流的大幅增长，主要来自销售商品收到的现金增加，以及应付票据、应付账款结算周期的优化管理。

此外，公司在报告期内推进的降本增效举措，也在成本端取得了一定成效。2025年公司营业成本同比下降11.33%，降幅显著高于营收6.6%的降幅，带动公司整体毛利率有所提升。但值得注意的是，毛利率的提升，并未扭转公司净利润持续下滑的趋势，费用端的刚性支出、减值损失的增加，完全抵消了成本端下降带来的盈利改善。

分季度来看，公司四季度的业绩表现更能反映主营业务的真实经营状况。2025年第四季度，公司实现营业收入2.91亿元，同比上升7.3%，是全年唯一营收同比正增长的季度；但归母净利润仅为1112万元，同比下降47%，扣非归母净利润更是亏损357万元，同比下降149.4%，核心主营业务在四季度已陷入亏损状态。

截至2025年末，公司总资产达25.47亿元，较上年度末增长3.1%；归母净资产为18.33亿元，较上年度末增长2.4%，整体资产负债结构保持相对稳定，并未出现明显的债务风险。

三、净利三连滑背后，老字号药企的转型困局

佛慈制药始建于1929年，是国内中成药行业的百年老字号企业，1993年便成为西北地区首家上市公司，在中成药炮制、经典名方产业化领域拥有深厚的技术积淀与品牌优势。但在近年来的医药行业变革中，这家老牌国企却陷入了增长停滞、盈利持续下滑的困局。

投资参考网记者梳理公司近五年财报发现，2021年至2025年，佛慈制药的营收规模始终在9亿元至11亿元区间波动，始终未能突破增长天花板；而净利润则从2021年的1.04亿元，持续下滑至2025年的4921万元，五年间净利润腰斩，增长乏力的困境愈发凸显。

产品结构单一，是制约公司发展的核心内因。多年来，公司营收高度依赖传统中成药产品，产品矩阵以经典普药品种为主，缺乏高附加值的独家品种、专利品种。在中成药集采常态化的背景下，普药品种的价格竞争愈发激烈，而独家品种具备的价格保护与市场壁垒，正是公司产品矩阵中所缺失的。

米内网发布的《2025年中国中成药行业发展白皮书》显示，拥有独家品种、中药保护品种的中成药企业，在集采中受价格冲击的幅度显著低于普药生产企业，独家品种也成为中成药企业穿越行业周期的核心竞争力。而佛慈制药的核心产品多为市场竞争充分的普药品种，在集采中只能以价换量，最终陷入“量增价减、利润收缩”的恶性循环。

研发投入的不足，进一步限制了公司的产品创新与结构升级。年报数据显示，2025年公司研发投入金额为2136万元，占总营收的比重仅为2.33%，远低于中成药行业4.5%的平均研发投入强度。低研发投入下，公司新品研发、经典名方二次开发、中药创新药布局进度缓慢，无法形成新的盈利增长点，只能持续依赖传统老产品，陷入“产品老化-集采承压-利润下滑-研发投入不足”的负向循环。

行业层面，中成药行业正在经历前所未有的变革。医保支付改革持续深化、集采常态化推进、中药注册分类改革落地，行业正在从“渠道驱动”向“产品驱动、创新驱动”转型，行业集中度持续提升，头部企业凭借独家品种、研发优势、全产业链布局不断扩大市场份额，而中小普药生产企业的生存空间持续被挤压。

面对行业变革与业绩压力，佛慈制药也在尝试破局。除了布局大健康业务、拓展海外市场外，公司近年来也在推进国企改革，优化内部管理机制，推进生产线智能化改造，试图通过降本增效缓解经营压力。但从业绩表现来看，这些举措尚未能扭转公司核心盈利持续下滑的趋势。

截至2026年4月，全国第五批中成药集采已经启动，覆盖品种范围进一步扩大，行业价格竞争的压力仍将持续。对于佛慈制药而言，如何在集采常态化的行业环境中，找到老字号的新增长路径，破解产品结构单一、创新能力不足的核心困局，不仅决定着公司能否终结净利连滑的态势，更决定着这家百年老字号能否在行业变革中守住自身的市场地位。

投资参考网记者将持续关注公司后续的经营举措与行业集采政策的落地情况，持续跟踪这家百年中成药企的转型进程。