卫龙美味2025年魔芋爽品类收入同比增长33.7%，调味面制品收入持续下滑

3月26日晚间，港股休闲零食龙头卫龙美味（09985.HK）披露2025年全年业绩公告，交出了一份营收净利双增的年度成绩单。投资参考网记者梳理财报数据发现，报告期内公司实现营收72.24亿元，同比增长15.3%；归母净利润14.27亿元，同比增长33.6%，利润增速远超营收增速。

即便在部分原材料成本上行的行业背景下，卫龙美味全年毛利率仍维持在48.0%，净利润率从上年度的17.0%进一步提升至19.8%，盈利能力持续优化。

但与亮眼的业绩数据形成鲜明反差的是，年报发布后的首个交易日，卫龙美味股价高开低走，盘中最大跌幅超8%，截至3月27日收盘跌幅收窄至7.01%，报9.68港元/股，创下2025年4月以来的股价调整新低。

营收净利双增背后的品类结构反转

从产品结构来看，这份年报最核心的变化，是卫龙延续多年的品类格局迎来彻底反转。

财报数据显示，2025年卫龙以魔芋爽为核心的蔬菜制品品类，全年实现收入45亿元，同比增长33.7%，收入占比从上年度的53.8%大幅提升至62.4%。

这一品类不仅连续多年保持双位数增长，更正式成为拉动公司业绩增长的第一引擎，彻底取代了辣条品类的核心地位。

投资参考网记者注意到，魔芋爽品类的增长，很大程度上得益于新品类的持续拓展。报告期内，公司推出麻酱味、高纤牛肝菌味等多款魔芋爽新品，精准匹配不同区域消费者的口味偏好，有效拉动了终端销量的提升。

中国副食流通协会发布的《2025年中国休闲零食行业发展报告》显示，2025年国内魔芋休闲食品市场规模同比增长28.6%，成为休闲零食赛道中增速最快的细分品类之一，健康化、低卡化的消费趋势，持续推动品类扩容。

与蔬菜制品的高增长形成鲜明对比的，是卫龙起家的传统优势品类调味面制品，也就是大众熟知的辣条，收入规模持续收缩。

2025年，卫龙调味面制品实现收入25.54亿元，同比下降4.3%，占总营收的比重从上年的42.6%进一步降至35.3%。

而在2023年，这一品类的收入占比仍高达52.33%，短短两年时间，辣条品类的营收占比下滑超17个百分点，品类权重持续弱化。

公司在财报中解释，调味面制品收入下滑，主要受公司资源配置优化与产品矩阵调整影响。

除此之外，公司其他产品品类的表现同样不及预期，2025年实现收入1.64亿元，同比大幅下滑28.2%，品类发展不均衡的问题进一步凸显。

投资参考网记者采访国内休闲零食行业分析师了解到，辣条品类整体市场规模增速放缓，叠加行业内卷加剧、区域品牌分流，是头部企业品类增长承压的核心原因。

与此同时，消费者对健康化零食的需求持续提升，高油高盐的传统辣条品类面临消费需求迭代的挑战，这也是卫龙主动调整产品结构的核心逻辑。

渠道深耕与财务隐忧并存

渠道端的表现，成为卫龙2025年业绩增长的重要支撑，线下渠道依旧是公司营收的绝对主力。

财报数据显示，2025年卫龙线下渠道实现收入64.77亿元，同比增长16.5%，占总营收的比重达到89.7%，渠道基本盘持续稳固。

其中，零食量贩等新兴线下渠道的加速渗透，成为线下业务最核心的增长亮点。

投资参考网记者梳理发现，2025年以来，卫龙持续加深与赵一鸣、好想来、零食有鸣等头部量贩零食品牌的合作，通过定制化产品、专供SKU等方式，快速切入新兴渠道网络。

从行业背景来看，2025年量贩零食渠道持续向一线城市渗透，门店数量保持高速增长，渠道终端的动销能力持续提升，成为休闲零食企业必争的增量市场。

仲量联行此前发布的零售行业报告显示，2025年国内社区零售物业空置率有所上升，为量贩零食门店扩张提供了点位红利，也进一步推动了零食企业的渠道下沉与高线城市布局同步推进。

线上渠道方面，2025年卫龙实现线上收入7.47亿元，同比增长6.0%，渠道内部呈现明显的结构分化。

其中，线上直销收入同比大幅增长26.1%，而线上经销收入则同比下降24.5%，公司线上渠道从经销为主向直销倾斜的调整策略，成效初步显现。

品牌建设层面，卫龙持续通过多元营销活动贴近年轻消费群体，在抖音、快手、小红书等内容平台，以热梗营销+直播互动+达人种草的组合方式，持续释放品牌年轻化活力。

但在业绩增长的背后，公司财务层面的隐忧同样不容忽视。

截至2025年末，卫龙美味的资本负债比率从上年度的6.5%大幅飙升至30.1%，负债规模出现明显上行。

公司在财报中解释，负债比率上升，主要是为支持日常营运及业务拓展，增加融资安排以提升流动性管理所致。

存货方面，截至2025年末公司存货金额达8.89亿元，较上年微增1.2%，但存货周转天数从上年的73天延长至86天，周转效率出现明显下滑。

公司表示，存货周转天数增加，主要是为应对市场波动与原材料价格变化，增加了部分核心原材料储备。

但行业分析师向投资参考网记者表示，存货周转效率下滑，往往意味着终端动销压力有所上升，尤其对于休闲零食这类短保质期产品，周转效率的变化需要持续关注。

业绩亮眼难抵市场用脚投票

一边是营收净利双增、盈利能力持续优化的亮眼财报，一边是股价单日大跌超7%、创下近一年新低的市场表现，卫龙美味的市场走势，引发了行业与投资者的广泛讨论。

投资参考网记者梳理港股市场数据发现，截至3月27日收盘，卫龙美味总市值约153亿港元，对应2025年净利润的静态市盈率约10倍，处于休闲零食行业的偏低估值区间。

从市场层面来看，投资者的担忧主要集中在三个核心方向。

其一，是传统核心品类的持续收缩，是否会影响公司长期的品牌根基与市场竞争力。

辣条作为卫龙的起家品类，不仅是公司多年来的品牌符号，更是渠道铺市的核心抓手，品类规模的持续下滑，让市场对公司品牌护城河的稳定性产生担忧。

其二，是品类结构单一化的风险并未得到根本解决。

尽管魔芋爽品类实现高速增长，但目前蔬菜制品的营收占比已超60%，公司营收从依赖辣条单一品类，转向依赖魔芋爽单一品类，品类多元化的布局尚未见到明显成效。

其三，是行业竞争持续加剧，公司面临的增长压力并未缓解。

2025年以来，休闲零食行业价格战持续，量贩零食渠道的快速扩张进一步压低了行业整体利润空间，同时盐津铺子、劲仔食品等同行均保持高速增长，赛道内卷程度持续加深。

中国食品产业分析师朱丹蓬向投资参考网记者表示，卫龙的品类转型符合休闲零食健康化的行业大趋势，但转型过程中如何平衡传统品类与新兴品类的发展，如何构建第二、第三增长曲线，是公司需要解决的核心问题。

从行业发展趋势来看，国家统计局发布的数据显示，2025年全国居民人均食品烟酒消费支出同比增长5.9%，其中休闲零食类消费的升级趋势明显，健康化、功能化、个性化成为行业发展的核心主线。

同时，国家市场监督管理总局持续加强对休闲食品行业的质量安全监管，推动行业规范化发展，头部企业的品牌与供应链优势将进一步凸显。

对于卫龙而言，这份年报既是品类转型的阶段性成果，也是新一轮行业竞争的起点。

如何在魔芋爽品类高增长的基础上，稳住传统辣条品类的基本盘，开辟新的业绩增长曲线，同时优化财务结构、提升运营效率，将是公司在2026年需要交出的核心答卷。