3月25日，港股上市保险中介企业手回集团(02621.HK)发布2025年全年业绩公告，交出了一份规模与盈利反向分化的成绩单。
公告显示，公司年内实现总保费首次突破112亿元，同比增长37%；营业收入14.7亿元人民币，同比增加5.9%。
与规模高增形成鲜明反差的，是核心盈利能力的持续走弱。年内公司经调整后净利润约2.002亿元，较2024年下降17.1%；整体毛利率从2024年的38.1%大幅降至32.9%，一年间下滑5.2个百分点。
投资参考网记者就毛利率下滑、核心盈利承压等问题，多次致电手回集团投资者关系部门，截至发稿前，暂未获得官方正式回应。
一、财报“冰火两重天”：账面扭亏背后主业盈利实质承压
这份财报最具迷惑性的数字，是同比大增685.2%的权益股东应占利润。
公告数据显示，2025年手回集团公司权益股东应占利润为7.93亿元，2024年同期为亏损1.19亿元，实现同比扭亏为盈。
但这一业绩增长，几乎完全依赖非经营性因素的支撑，与主营业务经营状况关联度极低。
财报明细显示，年内公司向投资者发行的金融工具账面值变动收益达6.19亿元，而2024年同期该项为亏损3.45亿元。仅此一项非现金项目，就为公司贡献了超9亿元的账面利润波动。
剔除金融工具公允价值变动、股份支付、上市开支等非经常性、非现金项目后，公司经调整净利润同比下降17.1%至2.002亿元，这一数据直接反映出核心经营业务的盈利能力实质减弱。
从营收结构来看，保险交易服务仍是手回集团的核心收入来源，年内该板块收入贡献占比超九成，也是拖累整体毛利水平的核心因素。
2025年，公司保险交易服务的毛利率从2024年的38.0%降至32.5%，同比下滑5.5个百分点，直接带动整体毛利率创下上市以来的新低。
对于利润端的变化，公司在公告中仅简要提及，业绩变动与行业政策变化、渠道投入增加相关，并未对核心盈利下滑作出更详细的解释与说明。
二、规模高增难掩盈利困局：佣金内卷下的毛利率失守
与盈利下滑形成强烈对比的，是手回集团年内保费规模的高速扩张。
公告数据显示，2025年公司实现首年保费超45亿元，同比增长49.9%；总保费规模首次突破百亿大关，达到112亿元，同比增长37%，增速远超行业平均水平。
渠道端的持续发力，是保费规模高增的核心支撑。2025年，手回集团通过小雨伞保险经纪、咔嚓保、牛保100三大平台协同发力，累计服务投保用户超416万名，签约代理人数量突破3万人。
但规模扩张的代价，是利润空间的持续压缩。
公司在财报中明确，毛利率下滑的核心原因，是报告期内为应对行业政策变化、把握销售机会，加大了佣金开支及渠道推广力度，导致保险交易服务的毛利及毛利率同比下降。
拆分来看，毛利率下滑来自两大核心因素的共同作用。
其一，产品结构出现明显变化，高毛利产品收入贡献持续减少。2025年，毛利率相对较高的长期医疗及其他保险产品，在整体收入中的占比持续走低，拉低了板块整体盈利水平。
其二，重疾险市场的白热化竞争，推高了渠道成本。为提高长期重疾市场占有率，公司大幅增加了对持牌保险经纪及代理公司的佣金开支，同时加大了对自媒体流量渠道的推广费投入，直接导致长期重疾险产品的毛利率显著下降。
这一现象并非手回集团个例，而是2025年国内互联网保险中介行业的普遍困境。
中国保险行业协会调研数据显示，2025年互联网重疾险市场的平均佣金率较2023年上涨了8-10个百分点，部分平台主力产品的佣金率甚至超过了保费规模的80%，渠道内卷已经进入白热化阶段。
与此同时，行业监管政策持续收紧，也对保险中介的经营模式提出了新的要求。2025年银保监会陆续出台新规，进一步规范保险中介的佣金支付、产品宣传、互联网销售行为，行业粗放式的规模扩张模式已经难以为继。
一边是必须持续投入才能维持的保费规模，一边是不断被压缩的利润空间，手回集团正陷入保险中介行业典型的“规模不盈利”困局之中。
三、行业变局下，保险中介的增长逻辑正在重构
手回集团的业绩分化，本质上是整个保险中介行业转型阵痛的缩影。
过去五年，互联网保险行业经历了一轮高速扩张期，依托流量红利和渠道下沉，头部平台纷纷实现保费规模的翻倍增长。但随着监管趋严、流量成本攀升、市场竞争加剧，行业的底层增长逻辑已经发生根本改变。
从市场环境来看，保险消费需求正在发生结构性变化。长期重疾险的市场渗透率已经进入瓶颈期，而惠民保、短期医疗险、普惠型保险产品的市场需求持续上升，但这类产品的毛利率远低于长期保障型产品，进一步压缩了中介平台的盈利空间。
从竞争格局来看，行业马太效应持续凸显，头部平台纷纷通过价格战、佣金战抢占市场份额，中小平台加速出清，但即便是头部企业，也难以摆脱“高增长、低盈利”的行业魔咒。
对于手回集团而言，三大平台的用户积累和代理人团队建设，是其核心的竞争壁垒，但如何将规模优势转化为盈利优势，是公司必须解决的核心问题。
从行业发展趋势来看，单纯依靠佣金差价的传统中介模式，已经无法适应新的市场环境。未来保险中介的核心竞争力，将从渠道流量能力，转向产品定制能力、客户服务能力、风险管控能力的综合比拼。
值得注意的是，手回集团也在尝试突破传统业务边界。年内公司在健康管理、理赔服务、保险科技等领域持续加大投入，试图通过增值服务提升用户粘性，寻找新的利润增长点。
但从目前的财报数据来看，新业务尚未形成规模性的收入贡献，也未能扭转核心业务毛利率下滑的趋势。
对于手回集团和整个保险中介行业而言，粗放式的规模扩张时代已经落幕。如何在规模增长与盈利稳定之间找到平衡，如何在行业变局中构建新的增长曲线，将是所有头部平台必须回答的命题。
文章来源于网络。发布者：火星财经，转载请注明出处：https://www.sengcheng.com/article/125358.html
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