5年辅导21期终折戟，马上消费金融IPO搁浅，消金第一股仍待破局

历时五年长跑，A 股 “消费金融第一股” 的争夺战，再次迎来一记重锤。3 月 16 日，证监会官网信息显示，马上消费金融股份有限公司（下称 “马上消费金融”）已正式撤回 IPO 辅导备案，这场持续了 5 年、历经 21 期辅导的上市进程，最终宣告搁浅。

投资参考网记者就撤回辅导备案的核心原因、后续上市计划、独立董事补选进展等问题，多次致电马上消费金融官方品牌部及董秘办公开联系电话，截至本文发稿，对方始终未给予正式回应。

一、五年 IPO 长跑戛然而止，21 期辅导终陷停摆

回溯这场上市征程，马上消费金融曾手握消费金融行业最接近 A 股的 “入场券”。

2020 年 9 月，马上消费金融率先拿到金融监管部门批复，原则上同意其首次公开发行 A 股股票，发行规模不超过 13.33 亿股，成为彼时为数不多拿到监管 “放行条” 的持牌消费金融机构。2021 年 1 月，中金公司、中信建投两家头部券商作为联合辅导机构，正式向证监会报送了辅导备案登记材料，马上消费金融的 A 股上市进程进入实操阶段。

从 2021 年 1 月首期辅导报告发布，到 2026 年 1 月最后一期辅导报告披露，五年间，两家辅导机构累计发布了21 期上市辅导工作进展报告，刷新了持牌消费金融机构 IPO 辅导期的最长纪录。市场对其上市进程的关注度持续走高，却始终未见其向证监会正式递交 IPO 申报材料，进程长期停留在辅导备案阶段。

最终，这场漫长的辅导期，以公司主动撤回备案画上了休止符。证监会官网最新信息显示，马上消费金融已完成辅导备案撤回手续，上市计划正式搁置。

二、独董缺位超一年，基础合规问题成上市拦路虎？

这场五年长跑的意外折戟，核心导火索直指一个看似基础的合规问题 ——独立董事人数占比未达监管红线。

根据中金公司、中信建投 2026 年 1 月发布的第 21 期（最新一期）辅导工作进展报告明确提及，马上消费金融目前存在的核心问题，是公司董事会成员中独立董事的人数少于三分之一。

披露信息显示，当前马上消费金融董事会成员共计 10 人，其中包括董事长赵国庆在内的非独立董事 7 人，独立董事仅 3 人，占比刚好 30%，未达到《上市公司独立董事管理办法》中 “独立董事占董事会成员比例不得低于三分之一” 的硬性要求。同时，监管办法还明确要求，上市公司独立董事中至少包括一名会计专业人士，这一要求的达标情况，也在辅导期内被持续关注。

投资参考网记者梳理往期辅导报告发现，这一问题并非突发，而是持续了超一年的 “历史遗留问题”。早在 2025 年 4 月发布的第 18 期辅导工作进展报告中，两家辅导机构就已明确提示，马上消费金融原独立董事邓纲在辅导期内离任，直接导致公司独董人数占比低于三分之一。

彼时，辅导机构便明确提出整改要求：公司后续将推进新任独立董事的选举、聘任工作，确保在正式申报前满足监管机构对董事会中独立董事占比的要求。但令人意外的是，从 2025 年 4 月到 2026 年 3 月，长达 11 个月的时间里，马上消费金融始终未完成新任独立董事的补选工作，直至最终撤回辅导备案，这一基础合规问题仍未解决。

一个基础的董事会人员结构问题，耗时近一年无法整改到位，最终让筹备五年的上市计划搁浅，这一反常现象，迅速引发了资本市场和行业内的广泛质疑。

“独立董事补选并非高难度的整改事项，对于一家筹备上市多年的持牌金融机构来说，完全有能力在短期内完成。” 素喜智研高级研究员苏筱芮对投资参考网记者表示，独董占比不达标只是表面原因，马上消费金融此次撤回辅导备案，核心与近年来持牌金融机构所处的监管环境、资本市场对消费金融赛道的认可度变化密切相关。

她进一步指出，除了独董问题，辅导期内持续关注的公司治理、风控合规、业务规范性等问题，是否已全部完成整改，是否存在其他未披露的上市阻碍，都需要公司给出明确回应。

三、从捷信到招联，消金行业 IPO 全军覆没的底层困局

马上消费金融的折戟，并非个例。截至 2026 年 3 月，全国已开业的持牌消费金融公司共计 31 家，至今无一家机构成功登陆 A 股或港股资本市场，“消费金融第一股” 的名号，始终处于悬空状态。

回溯过往，多家头部消费金融机构都曾向资本市场发起冲击，却无一例外全部折戟。

早在 2019 年 7 月，行业头部机构捷信消费金融就向港交所递交招股书，计划于同年 9 月完成港股上市，甚至已经通过港交所聆讯。但上市进程却一再推迟，最终于同年 11 月确认终止上市计划。此后数年间，捷信消费金融经营状况持续下滑，2024 年末，京东集团通过重组协议收购其 65% 股权，这家曾经的消金龙头彻底退出历史舞台。

另一家行业头部机构招联消费金融，也多次传出上市消息。2021 年 3 月，招商银行发布公告称，启动招联消费金融上市研究工作，具体上市方案成熟后再提交董事会审议。2023 年 7 月，招联消费金融完成股份制改造，市场普遍猜测此举是为上市 “铺路”，但彼时公司就回应称，上市暂无明确时间表。时至今日，招联消费金融的上市计划仍无实质性进展。

此外，蚂蚁消费金融、兴业消费金融等头部机构，都曾传出上市意向，却始终未进入实质性的辅导或申报阶段。31 家持牌机构，无一成功上市，这场行业集体的 IPO 遇冷，背后是消费金融赛道难以回避的三重底层困局。

首先是监管政策的持续收紧，对消金机构的合规性提出了更高要求。近年来，银保监会持续强化对持牌消费金融公司的监管，从信贷资金用途、消费者权益保护、利率管控，到公司治理、风控体系、杠杆率管理，监管要求持续细化。而 IPO 审核对金融机构的合规性零容忍，过往经营中哪怕是小额的行政处罚、合规瑕疵，都可能成为上市路上的阻碍。

其次是资本市场对消金商业模式的认可度持续走低。博通咨询金融行业首席分析师王蓬博对投资参考网记者表示，消费金融行业至今无成功 IPO 案例，核心暴露了该类机构在资本市场的认可度不足的问题。“难点不仅在于监管对杠杆率、资金来源、风控能力的高要求，更在于资本市场对其商业模式的长期稳健性存在质疑。”

他进一步解释，消费金融机构的核心盈利模式高度依赖信贷息差，而近年来 LPR 持续下行、民间借贷利率司法保护上限锁定，行业息差空间持续收窄；同时，经济下行周期内居民消费意愿不足，叠加行业竞争加剧，多头借贷、坏账率攀升的风险持续存在，资本市场很难给这类机构高估值，上市的性价比持续降低。

最后是行业整体进入盘整期，机构业绩分化加剧，多数机构难以满足 IPO 的持续盈利要求。零壹研究院发布的行业报告显示，2025 年 31 家持牌消费金融公司中，仅 12 家实现净利润正增长，近半数机构净利润同比下滑，部分机构甚至陷入持续亏损。而 A 股 IPO 对企业的持续盈利能力、业绩稳定性有明确要求，行业整体的业绩波动，也让多数机构的上市计划难以推进。

四、上市窗口期何时到来？消金机构的破局之路

对于马上消费金融而言，此次撤回辅导备案，并不意味着上市之路的彻底关闭。苏筱芮表示，机构此时撤回辅导备案，有利于其聚焦主营业务，夯实合规与经营基本面，从而更好地适应当下行业发展环境，为未来可能出现的上市窗口期打下坚实根基。

但不可否认的是，消费金融行业的 IPO 窗口期，短期内很难全面打开。多位行业专家对投资参考网记者表示，未来 1-2 年内，消费金融机构的上市进程仍将持续承压，只有那些合规基本面扎实、自营能力突出、商业模式具备差异化竞争力的头部机构，才有机会率先突破，拿下 “消费金融第一股”。

对于全行业而言，想要打破 IPO 集体遇冷的困局，核心要完成三大转型：一是从 “规模扩张” 转向 “质量优先”，摒弃过往靠高杠杆、高息差赚快钱的模式，深耕场景、精细化运营，构建可持续的盈利模式；二是全面夯实合规基本功，从公司治理、风控体系到消费者权益保护，全面贴合监管要求与上市公司治理标准，消除合规瑕疵；三是打造差异化竞争力，摆脱对信贷息差的单一依赖，拓展科技输出、场景金融等多元化业务，提升资本市场对行业的估值预期。

这场持续多年的 “消费金融第一股” 争夺战，终局尚未到来。但可以确定的是，资本市场从来不会为单纯的息差生意买单，只有真正合规经营、深耕实体、服务居民合理消费需求的机构，才能最终敲开资本市场的大门。