实控人被查、百亿债务逾期，祥源文旅退伙低空基金藏着多少无奈？

“持有祥源文旅股票快半年了，实控人被抓的消息还没消化，又出了子公司退伙的公告，现在心里慌得很，到底该不该割肉?”1月27日清晨，股民李先生盯着手机里的行情软件，手指在“卖出”按钮上反复犹豫。当日，祥源文旅(600576)披露的一则公告，再次将这家身处舆论漩涡的上市公司推向聚光灯下——公司全资子公司上海丰豫投资管理有限公司，拟从低空经济产业投资基金正式退伙，退伙财产份额价值257.15万元将以现金形式全额收回。这场看似常规的投资调整，发生在公司实控人俞发祥因涉嫌犯罪被采取刑事强制措施仅一个月后，其背后折射出的战略收缩意图，以及“祥源系”愈演愈烈的债务风波，正牵动着资本市场的敏感神经。

公告显示，低空经济产业投资基金已于2026年1月26日召开全体合伙人会议，全体合伙人一致同意上海丰豫退伙。根据退伙核算规则，此次退伙资产为合伙人财产份额扣除应扣减款项后的余额，最终确定的257.15万元现金对价，与上海丰豫最初的投资规划相去甚远。回溯历史公告可知，上海丰豫介入该基金的时间尚不足一年，2025年4月，公司计划以自有资金出资6500万元参与设立该低空经济产业投资基金，其中首期计划投资1300万元，截至退伙公告披露时，实际仅实缴260万元。

按照祥源文旅当初的表述，投资低空经济基金的核心初衷，是为了拓展公司在低空产业制造端的布局，实现从现有低空应用端向制造端的产业链延伸，同时依托基金管理人深圳市启赋安泰投资管理有限公司、江苏黄海汇创私募基金管理有限公司等合作方的行业资源与管理经验，拓宽投资渠道，提升公司综合竞争力与抗风险能力。而对于此次退伙，公司则给出了“基于低空战略规划及投资模式调整，聚焦低空文旅垂直业态”的解释，并强调该基金不在合并报表范围内，此次交易不会对公司生产经营产生重大影响。

但在资本市场观察者看来，这一解释难以掩盖公司在实控人涉案后的战略收缩态势。“在核心控制人出现重大风险、集团债务问题发酵的背景下，上市公司剥离非核心投资、聚焦主业是典型的风险规避动作，所谓的‘战略调整’更像是被动收缩的体面说法。”一位长期跟踪文旅行业的券商分析师在接受采访时直言，上海丰豫仅实缴260万元便选择退伙，且退伙对价不足实缴金额，侧面反映出公司当前对资金流动性的审慎态度，以及对非核心业务投资的收缩意愿。

公开资料显示，祥源文旅成立于2003年2月20日，核心业务覆盖旅游、文化、商品消费三大领域，主要产品包括旅游景区运营、旅游度假服务、动漫及其衍生业务以及茶叶销售等，是“祥源系”旗下重要的上市公司平台之一。而其实际控制人俞发祥，更是资本市场的资深玩家，1971年出生于浙江嵊州的他，现任祥源控股集团董事长，旗下掌控着海昌海洋公园、交建股份、祥源文旅等多家上市公司，2025年10月还以145亿元身家位列《胡润百富榜》第465位。但这份光鲜背后，“祥源系”的债务危机早已暗流涌动。

2025年12月23日，祥源文旅突发公告，披露俞发祥因涉嫌犯罪被绍兴市公安局采取刑事强制措施，案件正在进一步调查中。据市场消息证实，俞发祥涉案的核心原因，与“祥源系”旗下公司通过浙江金融资产交易中心(下称“浙金中心”)发行的多款金融资产收益权产品大规模逾期兑付直接相关，涉及金额或逾百亿元，而俞发祥及其中控的祥源控股集团，为这些产品提供了连带责任担保。界面新闻此前实地走访浙金中心时了解到，早在2025年12月初，就有多位投资者反映其购买的祥源系产品到期无法兑付，涉及金额从几十万元到数百万元不等，部分大额投资者的未兑付金额甚至超过800万元。

更值得关注的是，浙金中心本身的金融资产交易业务资质已在2024年12月31日被浙江省地方金融管理局取消，虽明确存量业务融资主体需继续承担兑付责任，但监管资质的丧失无疑加剧了投资者的担忧。当时祥源集团执行总裁沈保山曾向投资者坦言，“产品的钱是我们用的，现在没有钱了”，并透露祥源系总资产600亿元，总负债400多亿元，受地产销售低迷等因素影响，资产价值持续缩水，只能寄希望于绍兴市政府注资纾困。截至目前，浙江省相关部门已成立工作专班介入“祥源系”债务问题的处理，但调查细节、债务处置方案及最终结论尚未对外公布，市场对其债务偿付能力的疑虑持续升温。

在此背景下，祥源文旅2025年前三季度的业绩表现呈现出鲜明的“矛盾性”。财报数据显示，公司前三季度实现营业收入8.44亿元，同比增长35.29%;利润总额2.24亿元，同比增长44.98%;归母净利润1.56亿元，同比增长41.80%，三项核心指标均实现两位数高增长。但需要注意的是，这一高增长并非源于主营业务的内生增长，而是依赖外延式并购带来的并表范围扩充。2024年以来，祥源文旅通过一系列并购动作扩大资产规模，将多家相关企业纳入合并报表范围，才得以实现业绩的账面增长。

对比同期行业整体表现，祥源文旅的业绩增长更显“虚浮”。文化和旅游部数据显示，2025年前三季度国内旅游市场整体复苏态势稳健，国内出游人次达49.98亿人次，但文旅企业整体营收增速均值约为22%，净利润增速均值约为28%。祥源文旅35.29%的营收增速和41.80%的净利润增速虽高于行业均值，但剔除并购并表因素后，其核心主营业务增速或低于行业平均水平。上述券商分析师表示，“在实控人涉案、集团债务风波发酵的背景下，上市公司的融资渠道、资金流动性都将面临更大压力，此前依赖的并购扩张模式难以为继，未来业绩增长的可持续性存疑。”

而此次子公司退出低空经济基金，正是祥源文旅收缩非核心业务、聚焦主业的明确信号。从行业背景来看，2025年以来，低空经济产业经历了融资节奏放缓的调整期，进入“技术说话、订单验证”的去泡沫化周期，亿元级项目占比提升，头部效应显著，中小玩家的投资风险持续加大。对于身处债务困境的祥源文旅而言，此时退出非核心的产业基金投资，既能收回部分现金缓解流动性压力，也能集中资源保障核心文旅业务的稳定运营，属于典型的“弃卒保车”式战略调整。

不过，这一调整能否有效缓解公司面临的多重压力，仍有待时间检验。目前，“祥源系”的债务处置尚无实质性进展，俞发祥涉案案件的调查结果尚未公布，这些不确定性因素都将持续影响祥源文旅的资本市场表现和经营发展。对于普通投资者而言，需警惕业绩高增长背后的外延并购水分，以及集团债务危机可能向上市公司传导的风险。业内人士提醒，短期内应重点关注祥源文旅的资金流动性状况、主营业务经营数据以及“祥源系”债务处置的最新进展，理性判断其投资价值，规避潜在风险。

总体来看，祥源文旅子公司退出低空经济基金，是实控人涉案、债务风波发酵背景下的必然选择，折射出公司从“扩张”向“收缩”的战略转向。在文旅行业复苏与债务压力并存的复杂环境中，如何聚焦核心业务、化解关联风险、重建市场信心，将成为祥源文旅未来一段时间内的核心命题，而“祥源系”债务危机的最终走向，也将持续牵动资本市场的神经。