1月23日晚间，国内造纸龙头山鹰国际(600567)披露的2025年年度业绩预告，揭开了行业转型期企业“以利换稳”的经营图景。公告显示，公司预计全年归属于上市公司股东的净利润亏损8.5亿元至10.0亿元，扣除非经常性损益后的净利润亏损区间进一步扩大至10.5亿元至12.0亿元，较2024年归属于母公司股东净利润-4.51亿元、扣非后-8.43亿元的业绩表现，亏损幅度显著加深。值得关注的是，这份亏损预告的背后，是公司造纸板块产销同步增长的反向支撑，这种看似矛盾的经营态势，折射出造纸企业在偿债压力与行业竞争中的战略权衡。
据Choice数据统计，山鹰国际2025年毛利率呈现逐季下滑态势，一季度为9.88%，上半年回落至9.51%，前三季度进一步走低至7.91%，持续收窄的利润空间成为业绩亏损的核心推手。公司在公告中解释，毛利率下滑主要受制于鹰19转债到期兑付前的信用折损压力，为保障存量项目顺利投产及日常经营现金流平稳，公司阶段性主动调整应收应付账期，以收缩利润端为代价换取流动性安全。这种“弃短期利润保经营安全”的策略，在行业分析师看来具有合理性，毕竟对于负债压力较大的造纸企业而言，现金流稳定是穿越行业周期的关键。
“造纸行业属于资本密集型产业，设备更新、产能扩张均需大量资金支撑，而转债兑付高峰期的信用压力，往往会迫使企业做出短期利润让步。”一位长期跟踪造纸行业的券商分析师向记者表示，山鹰国际的账期调整策略，本质上是偿债关键期的防御性操作，从实际效果来看，公司2025年前三季度经营性净现金流保持在21.25亿元的健康水平，财务费用同比下降23.38%，流动性安全得到有效保障，为后续转债顺利兑付奠定了基础。目前，公司可转债已实现顺利转股及兑付，信用折损因素正逐步修复，经营重心有望重新回归利润提升轨道。
投资收益的大幅减少，进一步加剧了业绩亏损压力。公开信息显示，山鹰国际2024年因出售北欧纸业股权获得较高投资收益基数，而2025年对联营合营企业的投资收益显著回落，形成业绩同比拖累。从业务结构来看，山鹰国际作为覆盖再生纤维回收、特种纸制造、包装定制及产业互联网的国际化企业，核心产品涵盖包装原纸、特种纸、纸箱及食品级纸塑等，广泛应用于消费电子、家电、食品等多领域，业务布局的多元化本应形成业绩缓冲，但短期投资端的波动仍对整体盈利造成冲击。
山鹰国际的业绩困境，并非个例，而是当前造纸行业转型阵痛的缩影。中国造纸协会数据显示，2024年全国纸及纸板生产量达13625万吨，同比增长5.09%，消费量13634万吨，同比增长3.56%，行业整体供需保持稳健扩张态势。但与此同时，行业盈利端却面临多重压力，一方面废纸进口受限政策持续深化，国内废纸回收率虽提升至55%，但回收体系不均衡、分拣纯度不足等问题仍存在，造纸企业不得不提升木浆耗用比例以保障纸品质量，而2024年我国木浆自给率不足52%，供需缺口达2513万吨，原料端成本压力长期存在;另一方面，包装用纸细分赛道竞争激烈，同期箱板纸毛利率下滑0.6%，白板纸毛利率下滑2.5%，行业“内卷”态势进一步压缩企业利润空间。
在行业普遍承压的背景下，山鹰国际已启动转型布局以突破盈利瓶颈。公司明确表示，后续将聚焦精益运营与高质量发展，核心推进高端纤维木浆项目落地，通过实现高端纤维自主供应，破解原材料端的成本制约与供给瓶颈。从行业趋势来看，木浆作为造纸核心原料，2024年国产占比首次过半至50.5%，标志着行业迈入“国产主导”新阶段，龙头企业“林浆纸一体化”战略落地成效显著。业内人士认为，掌握高端纤维自主技术将成为造纸企业差异化竞争的关键，山鹰国际此举有望打通产业链上下游协同壁垒，全面提升成本竞争力，为业绩拐点到来提供支撑。
回溯过往业绩，山鹰国际的盈利稳定性亟待提升。2021年至2024年，公司净利润分别为15.16亿元、-22.56亿元、1.562亿元、-4.506亿元，业绩呈现“过山车”式波动，既反映出造纸行业强周期属性，也暴露了公司抗风险能力的短板。为应对行业周期波动，山鹰国际近年来除了布局高端原料项目，还在智能化升级与客户结构优化上发力，2025年上半年包装业务新增雀巢、联合利华、拼多多等价值客户，同时引入无人叉车等智能物流系统，通过精益生产降本增效。
对于后续业绩走势，市场持谨慎乐观态度。短期来看，随着信用折损修复与行业“反内卷”倡议推进，造纸行业供需格局有望逐步改善，叠加下半年木浆新增产能释放带来的成本下行预期，山鹰国际毛利率存在修复空间。长期而言，高端纤维木浆项目的落地进度与盈利表现，将成为决定公司能否摆脱业绩波动、实现高质量发展的核心变量。在造纸行业向高端化、绿色化转型的浪潮中，山鹰国际的战略抉择与转型成效，也将为同类企业提供重要参考样本。
文章来源于网络。发布者：火星财经，转载请注明出处：https://www.sengcheng.com/article/123678.html
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