芬尼股份北交所IPO获受理，募资8.5亿，净利润两年缩水43%

北交所网站披露信息显示，12月30日，广东芬尼科技股份有限公司(下称“芬尼股份”)北交所IPO申请正式获受理，公司拟募资8.5亿元，由中信证券担任保荐机构。时值北交所IPO审核收官倒计时、在审企业质量持续提升的背景下，这家聚焦热泵产业链的企业，一边是行业26%的未来三年复合增长率红利，一边是净利润连续两年下滑、ODM模式依赖度高企、存货与应收账款双高的经营压力，其闯关之路备受市场关注。

招股书信息显示，芬尼股份成立于2011年，2015年完成股份制改造，总部位于广州南沙区，核心业务聚焦空气源热泵及其相关产品的研发、生产、销售与服务，产品覆盖采暖、热水、烘干等多元场景，客户群体遍及家庭、商业及工农业领域。作为全球最大的建筑用热泵市场，中国占据全球四分之一的销售额，2024年行业同比增长近14%，欧洲市场中国供应商份额更是高达60%，这为芬尼股份提供了广阔的市场空间，但公司的业绩表现却未能跟上行业增长步伐。

财务数据清晰勾勒出公司的盈利压力：2022年至2025年6月，芬尼股份营业收入从18.63亿元逐年下滑至14.19亿元(2024年全年)、6.80亿元(2025年上半年)，归属于母公司所有者的净利润同步从1.84亿元缩水至1.05亿元、0.59亿元，扣非后净利润也从1.78亿元降至1.01亿元、0.51亿元，呈现连续两年下滑态势。对比北交所近期过会企业普遍稳健的盈利表现——英氏控股、隆源股份等企业同期净利润均保持增长，芬尼股份的业绩下滑态势显得尤为突出，而这也恰好契合了北交所上市委当前重点关注的“业绩增长可持续性”核心问询方向。

值得注意的是，公司毛利率并未随营收下滑而大幅波动，报告期各期分别为30.79%、33.02%、32.83%和33.18%，始终维持在30%以上的较高水平。资产规模方面，截至2025年6月末，公司总资产13.16亿元，归属于母公司所有者权益9.23亿元，资产负债率32.92%，较2022年末的27.72%有所抬升，但仍处于行业合理区间。现金流层面表现稳健，2025年上半年经营活动产生的现金流量净额1.29亿元，每股经营活动现金流1.26元，为同期净利润的2.2倍，一定程度上缓解了盈利下滑带来的压力。

“订单结构单一、海外依赖度高，是芬尼股份业绩承压的核心症结。”一位长期跟踪热泵行业的分析师向记者表示。招股书显示，芬尼股份境外销售占比居高不下，且以ODM模式为主，报告期内ODM销售收入分别为12.24亿元、8.11亿元、8.06亿元和4.18亿元，占主营业务收入比例分别为65.86%、51.54%、57.24%和61.81%，核心客户集中在HAYWARD、FLUIDRA、EVO等国际品牌。广州一位从事热泵出口贸易的商家坦言：“ODM模式看起来订单稳定，但议价权完全在海外客户手中，一旦客户调整采购策略或市场需求变化，企业就会直接承压，这也是行业内ODM企业的共同痛点。”。

芬尼股份也在招股书中坦言，若海外ODM客户发展战略调整、新产品无法满足客户需求，或国际贸易摩擦升级，境外销售收入可能大幅下滑，进而影响盈利能力。事实上，公司已遭遇过关税冲击——报告期内出口美国的产品曾被加征25%额外关税，尽管2025年5月中美达成关税下调协议，美国对华制冷产品关税从最高80%降至10%，但当前政策仍处于动态调整中，未来出口业务仍面临关税与订单双重不确定性。

除了ODM依赖，存货与应收账款双高的问题也持续困扰公司。报告期各期末，芬尼股份存货账面价值分别为3.14亿元、2.37亿元、2.67亿元和2.10亿元，占流动资产比例接近三成，这意味着公司近三分之一的流动资产被存货占用，流动性周转压力不容忽视;应收账款账面价值则从8820万元攀升至1.80亿元，2024年末更是达到1.99亿元的峰值。申万宏源证券专精特新研究员吕靖华指出，北交所审核高度关注资产质量，存货跌价、应收账款坏账风险是重点问询方向，芬尼股份双高问题若不能有效缓解，或将影响其上市进程。

原材料价格波动则进一步加剧了公司的盈利不确定性。招股书显示，芬尼股份直接材料成本占主营业务成本比例超过74%，压缩机、电路板、换热器、钣金件等核心原材料价格受宏观经济及供需关系影响显著。2024年以来，部分原材料价格波动幅度超过20%，尽管公司毛利率暂时保持稳定，但如果未来原材料价格大幅上涨且无法及时向下游传导成本压力，毛利率将面临明显挤压。

税收优惠政策变动风险也不容忽视。目前，芬尼股份及多家子公司被认定为高新技术企业，适用15%的所得税税率，部分子公司符合小型微利企业标准，按20%税率计缴企业所得税。招股书提示，若未来高新技术企业资质到期未能重新认定，或国家税收优惠政策调整，将对公司净利润造成直接冲击。据测算，若公司失去高新技术企业税收优惠，综合所得税率将提升至25%，按2024年净利润计算，预计净利润将进一步减少1050万元。

在技术层面，芬尼股份虽在超低温喷气增焓、智能除霜、R290环保冷媒等核心领域拥有自主研发成果，但招股书也坦言，新技术从研发到量产存在失败风险，若研发项目无法达到预期经济效益，将进一步影响盈利能力。当前，热泵行业技术迭代加速，欧洲、美国等海外市场对环保冷媒、节能效率的要求持续提升，公司若不能持续加大研发投入、跟上技术升级节奏，不仅难以开拓自有品牌市场，还可能失去现有ODM客户订单。

从行业趋势来看，全球热泵市场未来三年复合增长率预计高达26%，政策红利与市场需求形成双重支撑，这为芬尼股份提供了转型机遇。此次8.5亿元募资若能顺利到位，有望帮助公司加大研发投入、拓展自有品牌渠道、优化存货与应收账款结构，缓解当前经营压力。但在北交所对业绩可持续性、资产质量、风险控制要求不断提升的背景下，芬尼股份能否成功闯关，仍需跨越净利润连降、ODM依赖、双高难题等多重考验。

对于普通投资者而言，申万宏源证券建议关注三点核心指标：一是ODM订单结构是否改善，自有品牌收入占比能否提升;二是存货与应收账款周转率是否好转，资产质量是否优化;三是原材料成本控制及关税政策变动对盈利的影响。“热泵行业赛道优质，但企业个体风险需重点警惕，只有具备核心竞争力、商业模式稳健的企业，才能在行业增长中真正受益。”