港交所12月24日披露的信息显示，广州视源电子科技股份有限公司(下称“视源股份”，002841)再度向港交所主板提交上市申请，中金公司与广发证券担任联席保荐人。这是该公司年内第二次冲击港股上市，距离6月17日首次递表仅过去半年时间，叠加毛利率连续五年下滑、净利润累计腰斩的业绩压力，这场“二次闯关”注定充满悬念。
在视源股份位于广州的智能制造基地外，装载着MAXHUB会议平板的物流车辆正有序进出，这家2017年就已登陆深交所的智能硬件龙头，业务版图早已延伸至全球100多个国家和地区。公开信息显示，视源股份核心业务聚焦智能终端及应用、控制部件两大领域，重点布局教育与企业服务场景，通过“直接销售+全球经销”双模式拓市，还构建了AI驱动的软件解决方案生态，形成“硬件+软件”的协同格局。
从市场地位来看，视源股份堪称细分领域的“隐形冠军”。据弗若斯特沙利文数据，2024年公司液晶显示主控板卡以23.8%的出货量市占率稳居全球第一，旗下希沃(seewo)教育交互智能平板以17.5%的营收市占率领跑全球，MAXHUB会议交互智能平板则以25.0%的营收市占率拿下中国内地首位、全球第二位的成绩。三大核心产品的领先优势，成为其冲击港股的重要底气。
支撑这份亮眼市占率的，是公司轻资产运营模式。视源股份采用ODM代工模式，委托全球专业第三方工厂生产，截至2025年9月30日，已与超过35家全球合作工厂建立合作，同时自建交互智能平板智能制造基地，既保障产能弹性，又降低重资产投入压力。但潮电智库首席分析师孙燕飚指出，ODM模式虽能降低前期投入，却天然存在毛利率承压的短板，行业平均毛利率仅约10%，企业盈利高度依赖规模效应与成本控制能力。
亮眼的市场份额背后，是视源股份日益凸显的盈利压力。财务数据显示，2022年至2024年，公司营业收入从209.90亿元微降至201.73亿元后回升至224.01亿元，三年复合增长率6.7%，呈现“稳中有升”态势;但净利润却从21.21亿元持续下滑至10.36亿元，累计降幅高达51.16%，妥妥的“增收不增利”。2025年前三季度，这一趋势仍未扭转，公司实现营业收入180.87亿元，同比增长5.45%，净利润却同比微降0.2%至9.82亿元，盈利增长动能明显不足。
毛利率的持续下滑更是拉响盈利警报。2022年至2025年前三季度，视源股份毛利率从26.2%逐年下滑至24.55%、20.93%，最终降至19.92%，五年间累计下滑6.28个百分点。虽然当前19.92%的毛利率仍高于ODM行业10%左右的平均水平，但持续下滑的趋势值得警惕——要知道，同为ODM巨头的闻泰科技，就曾因毛利率持续低于行业均值陷入亏损，2024年第三季度其产品集成业务毛利率仅3.8%，净亏损达2.49亿元。这意味着，若视源股份无法遏制毛利率下滑势头，未来盈利空间将进一步被压缩。
“毛利率五连降的核心原因，一方面是ODM模式下的成本传导压力，上游原材料价格波动直接影响盈利水平;另一方面则是客户集中度偏高导致的议价能力薄弱。”中国企业资本联盟副理事长柏文喜在接受采访时表示。数据显示，2022年至2025年前三季度，视源股份前五大客户收入占比分别为26.1%、25.5%、27.2%、26.9%，始终维持在25%以上，其中最大单一客户收入占比长期超10%，2024年更是达到14.9%。
客户集中带来的直接影响的是定价权缺失。2024年，视源股份对前五大客户的平均销售价格较其他客户低7.3%，相当于每100万元销售额少赚7.3万元，直接拖累整体毛利率。更值得注意的是，若头部客户因行业调整缩减采购规模，或转向其他供应商，将对公司营收稳定性带来重大冲击。在智能硬件行业竞争加剧的背景下，客户依赖度偏高的风险正持续放大。
股权结构方面，视源股份仍保持着创始人主导的格局。黄正聪等六位创始人通过一致行动协议合计控制公司47.08%股权，为公司实际控制人。其中，第一大股东黄正聪持股11.15%，王毅然、孙永辉分别持股10.90%、10.82%，三位核心创始人持股比例接近，股权结构相对均衡;视迅投资持股2.39%，其余50.53%股权由A股其他股东持有。稳定的股权结构为公司发展提供了基础，但创始人团队如何破解盈利困局、推动港股上市成功，仍需接受市场检验。
对于视源股份而言，二次递表港股IPO既是为了拓宽融资渠道，支撑AI生态、智能制造等领域的投入，也是为了借助资本市场优化治理结构。但当前资本市场对盈利稳定性要求较高，叠加公司毛利率五连降、客户集中度偏高的问题，其上市估值或面临一定压力。
柏文喜进一步分析指出，“教育与企业数字化转型是长期趋势，视源股份手握核心产品市占率优势，具备一定的成长潜力，但短期需重点解决盈利下滑与客户依赖两大问题。若能通过港股上市融资提升研发投入、优化客户结构，有望扭转毛利率下滑趋势;反之，若业绩持续承压，可能影响上市进程与估值水平。”
对普通投资者而言，视源股份的“二次闯关”既是观察智能硬件行业发展的窗口，也需警惕业绩下滑带来的投资风险。短期来看，公司盈利压力尚未缓解，港股上市后的表现仍有待观察;长期则需关注其毛利率修复情况、客户结构优化进度以及AI技术落地带来的增长动能。
文章来源于网络。发布者：火星财经，转载请注明出处：https://www.sengcheng.com/article/119963.html
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