12月24日晚间，爱尔眼科发布公告，董事会审议通过了收购亳州爱尔、连云港爱尔等共39家眼科医疗机构部分股权的议案。这笔接近十亿元的“扫货”，目标清晰直指广阔却竞争分散的下沉市场。然而，在这幅雄心勃勃的扩张版图背后，公司上市以来首次出现的三季报净利润下滑，以及账面上已高达87.9亿元的商誉“蓄水池”，为这场下沉战役蒙上了一层复杂的阴影。这究竟是逆周期“抄底”的战略卡位，还是在业绩压力下的一场激进豪赌?
细览收购清单，此次交易的战略意图极为明确。除青海爱尔属省会医院外，其余38家机构全部位于地市级及县级区域。收购完成后，爱尔眼科对它们的持股比例将升至51%至100%之间，实现绝对控股。公告披露的数据揭示了下沉市场的典型特征：巨大的潜力与现实的经营挑战并存。这39家标的2024年整体营收约6.86亿元，但净利润为亏损约5900万元;而到了2025年1-9月，营收已攀升至5.88亿元，并实现了2024.59万元的净利润扭亏。这组数据被公司解释为“大部分标的公司正处在扭亏为盈的拐点阶段”。一位关注消费医疗的券商分析师对此解读称：“收购处于盈亏平衡点或刚盈利的标的，是连锁企业快速下沉的常见策略。爱尔看中的是这些机构已搭建的本地化团队和初步形成的口碑，用自身的品牌、管理和供应链体系进行赋能，加速其盈利爬坡，从而分享基层市场增长的红利。”这恰好印证了爱尔眼科在公告中的表述：此举是为了完善分级连锁体系，加强市场领先地位，并落实国家“分级诊疗”政策导向。
公司对于下沉市场的决心，源于一个宏观的、不容忽视的“数字基本面”：中国地市县域人口占总人口比重超过70%，眼科医疗服务需求随着老龄化、青少年近视防控等趋势持续释放，但优质的、规范化的专科医疗供给存在显著缺口。长期以来，爱尔眼科将“强基层”置于战略高位，本次收购的标的，在当地的主要竞争者往往只是一到两家综合性医院的眼科科室。通过品牌、技术和标准化服务的下沉，公司意在构建一条从一线城市到县域的完整护城河。然而，任何宏伟的战略都需要坚实的财务基础来支撑，而爱尔眼科当前的财报数据，却传递出一些值得警惕的信号。
并购动作轰轰烈烈的另一面，是爱尔眼科2025年以来显露的“增收不增利”疲态。最新财报显示，公司前三季度实现营业收入174.84亿元，同比增长7.25%;但归属于上市公司股东的净利润为31.15亿元，同比下滑9.76%。值得注意的是，这是爱尔眼科自2009年上市以来，首次在三季报中出现净利润负增长。与此同时，公司的盈利能力指标也在承压，前三季度毛利率为49.27%，较去年同期下降了约1.75个百分点。营收增速放缓、利润下滑、毛利率收窄，这一系列数据共同描绘出公司主营业务面临的增长压力。在这样的财务背景下，动用近10亿元自有资金进行大规模收购，其必要性与风险权衡显得尤为突出。
更大的潜在风险，隐藏在资产负债表的“商誉”科目之中。截至2025年9月30日，爱尔眼科账面上的商誉余额已高达87.9亿元，这几乎全部来自于过去多年的频繁并购。商誉如同一把“双刃剑”：它代表了市场对被收购企业未来盈利能力的溢价认可，但一旦被收购方业绩不达预期，就将面临巨额的减值损失，直接冲减当期利润，对股价造成剧烈冲击。爱尔眼科在本次收购公告中也明确提示：“本次交易中将产生商誉……如果并购的标的资产经营状况未达预期，则存在商誉减值风险，从而对上市公司损益造成不利影响。”此次新增的近10亿元投资，无疑将进一步推高商誉总额。一位资深财务分析人士指出：“对于爱尔眼科这样以并购为重要扩张手段的公司，市场始终关注其商誉的‘成色’。在经济环境复杂、基层医疗盈利周期可能被拉长的背景下，这87.9亿的商誉以及未来新增的部分，就像悬在头顶的‘达摩克利斯之剑’，每年度的减值测试都将是考验。”
文章来源于网络。发布者：火星财经，转载请注明出处：https://www.sengcheng.com/article/119940.html
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