扭亏仅半年，瑞派宠物医院便匆匆叩响港交所大门。12月22日，港交所官网披露了瑞派宠物医院管理股份有限公司的主板上市申请书。这家中国第二大宠物医疗服务提供商，在上半年实现1553.6万元的盈利后，迅速启动IPO进程，但24.63亿元的流动负债和近18亿元的商誉规模，为其上市之路蒙上了一层阴影。
刚扭亏就闯关，流动负债持续攀升
从连续三年亏损到上半年扭亏为盈，瑞派宠物医院的盈利曲线起伏不定。2022年至2024年，公司分别亏损6200万元、2.51亿元和5900万元，直到2025年上半年才实现1553.6万元的净利润。但在扭亏的同时，其流动负债净额却从2022年末的20.84亿元攀升至2025年10月末的24.63亿元，四年间增长了近18%。
瑞派宠物医院的业务结构高度依赖诊疗服务，报告期内这一业务占比始终保持在九成左右。单一业务依赖之下，流动负债的持续增加让其现金流压力陡增。招股书显示，截至2025年6月30日，公司赎回负债已达28.22亿元，主要来自A轮到D轮的多轮融资。如果无法维持充足的现金储备和融资渠道，瑞派宠物医院可能面临资金链紧张的风险，进而影响其业务扩张和运营。
门店扩张引擎下，18亿商誉高悬
自2012年成立以来，瑞派宠物医院通过大举收购实现快速扩张，成为中国第二大宠物医疗服务提供商。截至2025年6月30日，其548家在营宠物医院中，428家为收购所得，占比高达77.5%。独特的VDP收购模式让公司在获得控制权的同时，与原团队形成利益共同体，但也因此积累了高额商誉。
报告期各期，瑞派宠物医院的商誉分别为16.17亿元、18.44亿元、17.77亿元及17.92亿元，始终保持在18亿元左右的高位。公司坦言，由于计划进一步扩张网络，未来可能继续新增商誉。每年的商誉减值测试结果将直接影响其财务表现，若出现大额减值，将对其业务和业绩产生重大不利影响。
据Wind数据显示，2025年上半年宠物医疗行业平均商誉规模约为5.2亿元，瑞派宠物的商誉水平远超行业均值。中信建投证券行业分析师指出，“大规模收购带来的高商誉是瑞派宠物IPO的一大风险点。如果行业竞争加剧导致收购医院的盈利不及预期，公司可能需要计提大额商誉减值，进而影响其上市估值和市场信心。”
合规瑕疵待解，上市之路存变数
除了财务层面的风险，瑞派宠物医院还存在合规性瑕疵。招股书披露，公司曾在2022年使用22个个人银行账户进行企业资金结算，尽管已于当年7月停止使用并完成资金转入企业账户，但仍面临被监管部门处罚的可能性。
另外，公司租赁的708处经营性物业中，有530处未完成租赁协议备案。虽然中国法律顾问表示未登记不影响合同效力，但未备案的租赁协议可能面临每笔1000元至10000元的罚款。截至最后实际可行日期，公司尚未因此受到处罚，但合规性问题仍成为其上市路上的潜在障碍。
短期来看，扭亏为盈的业绩表现为瑞派宠物的IPO增添了筹码，但流动负债和高商誉的双重压力，以及合规性瑕疵的存在，让其上市之路充满不确定性。对于投资者而言，关注其上市后的商誉减值风险和现金流状况，将是判断其投资价值的关键。
文章来源于网络。发布者：火星财经，转载请注明出处：https://www.sengcheng.com/article/119807.html
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