2025年12月，广西森合高新科技股份有限公司（下称“森合高科”）的北交所IPO之路迎来关键考验。北交所官网最新披露的第二轮审核问询函显示，这家专注于环保型贵金属选矿剂的企业，正面临监管层对其业绩真实性、产能扩张合理性等核心问题的深度追问。从成立初期的2.2万吨产能到如今拟募资扩产至16.5万吨的“野心”，森合高科的高速扩张能否经受住市场与监管的双重检验？
黄金选矿剂隐形冠军的崛起与隐忧
成立于2011年的森合高科，凭借环保型贵金属选矿剂这一细分领域的技术优势，迅速在黄金开采产业链中占据一席之地。其核心产品“金蝉”牌选矿剂作为黄金生产的关键化学药剂，能将矿石中的贵金属高效分离富集，在全球绿色矿山建设浪潮中获得不少订单。公司官网显示，其产品已通过ISO9001质量管理体系认证，并参与多项行业标准制定。
但问询函披露的数据却暴露出隐忧：报告期内公司经销商中中间商占比长期维持在50%左右，2024年甚至达到56.43%，且境外中间商占比持续攀升。更值得注意的是，对关联方内蒙古金蝉的销售额从2021年的654.74万元飙升至2023年的2290.65万元，供货份额始终保持90%以上。这种“依赖中间商+关联交易”的销售结构，难免让市场质疑其业绩增长的可持续性。
监管层特别点名要求说明青岛盛和、广州勇涛等四家“成立即成为主要客户”的贸易商销售激增原因。有投行人士分析：“这类突击成立且高度依赖单一供应商的客户，存在关联交易非关联化的嫌疑，需要公司提供更详细的物流单据和终端销售证明。”
产能扩张与市场需求的致命失衡
自2020年以来，森合高科的产能扩张堪称激进：从2.2万吨飙升至8.5万吨，本次IPO募资项目拟再增8万吨，预计2026年Q4先释放4万吨。这意味着短短六年时间，公司产能将扩张6.5倍。
北交所的问询直指核心：在全球黄金开采量增速放缓（2024年全球黄金产量同比仅增1.2%）的背景下，如此大规模的扩产能否被消化？数据显示，2024年以来国际金价虽维持在2000美元/盎司以上高位，但黄金开采企业普遍采取谨慎扩产策略。世界黄金协会报告显示，2024年全球金矿勘探支出同比下降3.7%，行业对选矿剂的需求增长存在明显天花板。
更关键的矛盾在于公司的订单转化能力。问询函要求披露框架合同的实际交付率、日均在手订单量等细节数据。一位不愿具名的黄金矿山采购负责人透露：“选矿剂行业普遍签订框架协议，但实际采购量受金价波动影响很大。2024年我们就有三家供应商的框架订单执行率不足50%。”
财务数据迷雾：从原材料单耗到薪酬调整
生产环节的异常数据同样引发监管关注。报告期内，森合高科选矿剂生产中尿素实际单耗持续高于理论值，而纯碱单耗却显著低于理论值。这种“一高一低”的背离现象，在化工生产中实属罕见。北交所要求按季度披露主要原材料的采购价格差异，特别是2023年向湖南金准化工等供应商采购纯碱的价格为何高于市场均价20%以上。
2023年突然修订的薪酬考核制度更添疑云。监管层要求说明制度调整对各期成本费用的具体影响，这背后可能隐藏着利润调节的嫌疑。有注册会计师指出：“制造业薪酬政策突变，往往与业绩目标达成压力有关。如果销售提成比例或生产计件标准调整缺乏合理依据，就可能被认定为操纵利润。”
问询函折射北交所审核新逻辑
这份长达23页的问询函，展现出北交所“穿透式监管”的鲜明特点。与主板相比，北交所对中小企业的核查更聚焦于业务真实性和持续经营能力。从中间商销售占比到原材料单耗差异，从关联交易定价到产能消化路径，每个问题都直指企业经营的核心环节。
市场人士注意到，2025年北交所IPO审核通过率已降至68%，较去年下降15个百分点。特别是对“业绩过山车”企业的监管明显趋严。森合高科能否在30个工作日内对这些尖锐问题给出令人信服的答复，将直接决定其上市命运。
对于投资者而言，这场IPO审核战揭示出一个更深层的问题：在环保政策收紧和贵金属价格波动的双重影响下，细分领域的“隐形冠军”如何平衡扩张野心与风险控制？森合高科的案例，或许将成为观察北交所中小企业上市质量的典型样本。
文章来源于网络。发布者：火星财经，转载请注明出处：https://www.sengcheng.com/article/117949.html
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