比伯克希尔更低调！这家办120 年分红不间断创行业奇迹

在悉尼，有一家被称为“澳大利亚版伯克希尔·哈撒韦”的投资公司——Washington H. Soul Pattinson（简称Soul Patts）。

它是澳大利亚唯一一家上市的家族办公室（以下简称“家办”），成立于19世纪末，从一家街角药房起步，历经工业化、战争与金融危机，如今已成为澳洲最第二古老、最稳健的投资集团之一。

自1903年上市，超120年以来，Soul Patts从未间断派息，并已连续26年提高股息，过去25年为股东带来年化13.7%的回报。

如今Soul Patts背后的家族已经传承至第五代，其CEO形容公司是“一种被民主化的家办”，让超过8万名股东共享原本只属于富裕家族的长期投资平台。

低调、稳健与长期主义，正是这家百年企业的精神底色。

“伯克希尔·哈撒韦澳洲版镜像”

Soul Patts常被誉为“澳洲的伯克希尔·哈撒韦”，因其在企业结构、投资方法与资本配置文化上的高度相似。

现任董事长罗伯特·米尔纳（Robert Millner AO FAICD）是Soul Patts背后的米尔纳家族第四代领导人，被称为“巴菲特的信徒”。

自疫情前起，他与儿子汤姆·米尔纳（Tom Millner GAICD）曾多次前往美国奥马哈参加伯克希尔股东大会。“我们已经去了七次，唯一遗憾是没有早点开始。”罗伯特笑言。

创立逾百年的Soul Patts，长期践行巴菲特式的“高信念投资”，在煤炭、建筑材料、电信、制药、农业和地产等行业深耕。罗伯特说：“我们非常荣幸能与巴菲特相提并论，我们的业务类型与他非常相似，尽管他的规模要大得多。我们是长期投资者。”

汤姆补充说，与伯克希尔·哈撒韦一样，Soul Patts也是一家封闭式投资公司。“它不像基金那样会在市场低迷时进行赎回。”

家办新智点分析认为，两者的共同点主要体现在以下几个方面。

一、长期资本与逆周期耐心。

两家公司都以多年为周期配置资本，追求复利增长而非季度业绩。伯克希尔主张“长期持有、少交易”。Soul Patts则以“永久资本”自居，在低谷期反向布局。

汤姆·米尔纳表示，Soul Patts没有赎回压力，能在低迷时耐心持有资产。“我们账上有时有10亿美元现金，从未借过一分钱，也从未错过股息。”

两家公司同样注重稳健回报与长期价值，团队精干，总部远离金融中心。Soul Patts CEO托德·巴洛说：“我们不在投行扎堆的地方，那种集体思维会腐蚀判断力。低成本、少干扰，才是理想环境。”

二、“投资型综合企业”结构。

两者都不是传统基金，而是兼具“运营+投资”的综合体。伯克希尔控制铁路、能源与保险公司，同时持有苹果、可口可乐等上市股权。Soul Patts则长期影响TPG Telecom、New Hope、Brickworks等实业，并在私募股权、信贷与地产间灵活配置。

三、业主思维与分散治理。

两家公司都以“Owner-operator”（业主型经营者）视角看待被投企业，重视管理层诚信与资本配置能力。伯克希尔推崇分权、少干预，Soul Patts在集团层面集中资本决策，但对子公司治理保持长期信任与宽度。

四、灵活配置与价值纪律。

二者皆不设刚性行业或资产配额，而是跨资产动态配置，在估值错配中寻找机会。核心原则是“以合理价格买优质资产”，以企业内在价值为锚，保持投资的安全边际。

五、低周转与长期复利。

伯克希尔与Soul Patts都信奉“少动即多得”，通过极低换手率与税务效率实现复利。伯克希尔持有现金以等待“极佳企业的机会”，Soul Patts则以Brickworks、New Hope等长期持股构建复利底座。

六、透明沟通与文化延续。

两家公司都以公开沟通形成独特的“文件文化”。伯克希尔的股东信成为全球投资教材，Soul Patts则以年报、治理与税务报告长期传递一致叙事，强化信任与文化传承。

但Soul Patts与伯克希尔的区别在于，“伯克希尔更像一家实业集团，而我们更接近纯投资机构。”罗伯特说，“尽管我们也在构建私募股权组合，但核心仍是投资他人的企业资本，而非亲自经营这些企业。”

他笑称，“我不会像92岁的巴菲特那样，每天午餐吃芝士汉堡、喝可乐、再来份冰淇淋。”

截至目前，Soul Patts过去25年年化回报率约13.7%，20年约13%；伯克希尔在巴菲特执掌期间（1965–2023年）年化回报率约19.8%。两家公司在不同国度，却都用时间、纪律与信任，构筑起罕见的资本复利传奇。

Soul Patts历史：约140年

Soul Patts由Pattinson&Co与Washington H. Soul合并而成，历经大萧条与两次世界大战，成长为市值数十亿澳元的投资集团。

1872年，英国移民卡莱布·索尔（Caleb Soul）与其子华盛顿·汉德利（Washington Handley）在悉尼创办药店Washington H. Soul &Co。1886年，路易·帕蒂森（Lewy Pattinson）在悉尼巴尔曼开设药房。两人成为朋友。

1902年，帕蒂森收购了老友索尔的公司，并出于敬意将对方名字保留，新公司Washington H. Soul Pattinson and Company Limited于1903年1月21日在悉尼证券交易所上市。

最初，Soul Patts是一家医药零售与分销企业，曾拥有逾三百家门店。至1970年代，公司逐步淡出药房主业，转向能源、地产与股权投资，并长期控股New Hope集团。

此后几十年，Soul Patts相继投资Brickworks（建材与地产）、TPG Telecom（电信）、Australian Pharmaceutical Industries等，形成“低杠杆、高分红、抗周期”的稳健投资组合。

自1969年起，Soul Patts与Brickworks建立交叉持股——前者持有后者约43%，后者反向持有约26%。这一防御式安排有效抵御了敌意收购，并巩固了家族控制权。虽然机构投资者批评其结构复杂，澳洲法院最终裁定并未损害小股东利益，使其成为“家族—机构共治”的经典范例。

2025年9月，Soul Patts与Brickworks完成历时56年的交叉持股合并重组，以约140亿澳元估值设立新顶层控股公司（TopCo），Soul Patts成为唯一上市实体（代码SOL）。

媒体称这次合并为“治理现代化”——简化结构、提升透明度、增强资本灵活性，同时为引入职业经理人和外部资本打开了新空间。

传承：父—子—外甥—侄子

Soul Patts与伯克希尔最大的不同，还在于其深厚的家族企业文化。

创始人路易·帕蒂森早早规划继任，其长子威廉·帕蒂森博士在上世纪50、60年代出任董事长，完成从医药实业到投资控股的转型，并确立“稳健分红、低负债”的经营哲学，为Soul Patts奠定基石。

威廉的女儿玛丽（Mary Pattinson）嫁入悉尼商界名门米尔纳（Millner）家族。两家早在医药与地产领域就有往来，这场联姻让家族资本与治理传承自然衔接。

1969年，威廉退休后，由其外甥詹姆斯·米尔纳（James Millner）接任董事长，并确立与Brickworks的交叉持股结构（Soul Patts治理结构的一大特色），延续半个世纪。Soul Patts从“父子传承”转向“舅甥传承”。

罗伯特·米尔纳

1998年，詹姆斯的侄子罗伯特·米尔纳接任董事长，推动公司现代化与多元化布局，拓展至通信、农业、金融等领域；主导并购Milton Corporation，并在2025年完成与Brickworks的140亿澳元合并，结束56年交叉持股。

罗伯特以低调稳健著称，“我们不追热点，只专注让股东共享长期回报。”如今，他的儿子汤姆代表家族第五代加入董事层，创立BKI Investment Company，并担任Contact Asset Management高管，“传承的关键是热爱，而非被迫。”汤姆强调。

汤姆·米尔纳

罗伯特父子每天保持沟通，家庭与事业紧密相连。汤姆说：“从父亲身上我学到最重要的两件事——常识与一致性。不了解的事就不要投，投资必须与股东站在同一阵线。”

米尔纳家族至今仍定期增持Soul Patts股份，以行动证明信念，“如果你自己都不买，就没资格告诉别人去买。”

家办新智点认为，Soul Patts的传承逻辑可归纳为三点：

血脉延续：从路易·帕蒂森到米尔纳，虽改姓但血缘不断。外甥与舅舅的继任，既保持家族归属，又避免外部干预。

能力优先：历任掌门人皆在公司长期历练后上位。譬如，罗伯特自1984年起任董事，至1998方接任主席。

制度传承：股权集中、低杠杆与分红连续性，构成了可跨代延续的制度秩序。公司治理虽家族主导，但外部董事与专业经理人体系完善。

百年来，从路易·帕蒂森到罗伯特，再到第五代汤姆，他们共同诠释了家族信条——财富可以转手，信任必须传承。如今，第五代成员汤姆已开始参与公司事务。

偏爱“出身普通的人”

目前，这家澳大利亚最古老的投资公司已传至第五代，形成“家族信托+专业管理”的治理框架。

董事长罗伯特坚持“董事不是来管理公司的”，强调权力分立，鼓励管理层与董事会保持坦诚沟通，让“坏消息比好消息传得更快”。这种机制避免了家族企业常见的权力固化，使公司始终稳健透明。

Soul Patts同样以职业经理人文化闻名。

托德·巴洛

现任CEO托德·巴洛出身悉尼西部工薪家庭，父亲是电工，母亲是护士。大学主修商科与法律后，他放弃律所高薪职位，加入Soul Patts旗下投行Pitt Capital Partners。“我想在小团队中学得更多，也能和公司一起成长，”他回忆道，“那是我人生中最正确的决定之一。”

这种从内部成长、以信任累积的文化，成为Soul Patts稳定传承的关键。公司也偏好招聘“出身普通但自我驱动”的人才。

托德·巴洛认为，他们聪明、有韧性、有创造力，有想做得更好的冲劲。他反感听到“我在做我的工作”，认为真正的职业精神在于“超越期望”。在Soul Patts，朴实、勤奋与反内卷的“工人阶层精神”构成了企业底色。

在薪酬制度上，巴洛反对模板化的薪酬体系，更注重“激励的精准性”——用信任与责任激发长期动力，而非靠规则约束行为。

在这种治理文化下，罗伯特相信，即便有一天家族不再掌舵，Soul Patts也能延续价值。正如他与儿子汤姆所言：“我们是普通人，但彼此信任、彼此支持。”

在Soul Patts，没有贵族气，只有纪律、勤奋与长期主义。这种“治理重于血统、激励重于形式”的文化，让这家百年投资公司始终生机不减。

百年家族的投资哲学

自1903年上市以来，Soul Patts始终以同一张资产负债表运作，成为澳大利亚少有的“永久资本”公司。没有赎回压力、不受短期波动影响，使其能在市场低迷时反向布局，捕捉流动性溢价。

托德·巴洛将成功归结为三点——优秀的团队、长期的视角与自由的资本。Soul Patts以灵活与逆周期投资为核心——在住房周期谷底完成与建材巨头Brickworks的合并，并正式跻身澳洲资本市场的“顶级俱乐部”——ASX50指数。

Soul Patts的投资风格稳健而进取，低配黄金，重仓煤炭、铜与铀，把握能源转型带来的长期机会。“我们更愿意投资那些会随时间变得更好的公司，而不是押注价格上涨的资产。”托德·巴洛表示。

Soul Patts的竞争力同样源于稳定团队与共享文化。核心成员共事逾15年（托德·巴洛超20年），激励机制与股东利益一致，资本可在上市股权、私募股权与信贷间灵活流动，以“全资产思维”持续寻找最优机会。

截至2025年9月，Soul Patts的实物资产约为29亿澳元。主要涵盖工业地产、农业及其他长期实物资产。其房地产敞口主要通过Brickworks–Goodman平台合作实现，蓝筹租户包括亚马逊、科尔斯等；同时，集团亦通过合作平台积极布局数据中心、养老社区等新兴长期资产领域。

近年来，Soul Patts加大信贷与私募股权配置：信贷组合内部收益率约15%，私募股权近三年年化回报约20%。2024年，Soul Patts净投资约10亿美元，其中5亿流向信贷领域，并通过发行4.5亿美元可转债补充“弹药”。

在私募股权方面，Soul Patts以“长期主题”为导向，聚焦具备全球竞争力和可持续增长潜力的行业，并重点锁定五大方向：能源转型、教育、农业、金融服务、医疗与养老，强调全球竞争力与可持续增长。其投资组合已具全球特征，包括北美经营建材业务Brickworks、新加坡电信公司2S与马来西亚医疗企业Apex等。

托德·巴洛认为，未来市场回报或趋温和，但Soul Patts的模式依旧稳健：“若能在多资产组合中持续实现两位数回报，同时保护资本、控制风险并保持流动性——那就是正确的投资组合。”

在喧嚣的市场中，Soul Patts以永久资本、耐心与纪律，继续做时间的朋友。