常州通宝光电股份有限公司(简称“通宝光电”)的北交所上市进程已进入关键阶段。根据北交所 2025 年 11 月 6 日公告，上市委员会定于 11 月 13 日召开会议审议该公司首发事项，这一节点将决定其资本市场融资通道的开启。
公司核心业务聚焦于汽车照明、电子控制及能源管理系统三大领域，近年来凭借主营业务的增长实现了营收与净利润的持续提升。然而，在冲刺上市的关键时刻，其客户集中度极高、新业务盈利稳定性不足、产能利用率下滑等潜在风险已引发市场广泛关注，这些问题将成为上市委审核及投资者评估的重要考量因素。
通宝光电近年业绩呈现规模扩张态势，招股书数据显示，2022年至2024年及2025年上半年，公司营收从3.90亿元增长至3.29亿元(半年度)，复合增长率达13.6%;归母净利润从3669万元增至3345万元(半年度)，年均复合增长23.8%，表面形成”营收与利润双增长”的发展格局。
然而，这种增长的质量正面临严峻考验。2025年业绩预测显示，公司全年营收预计6.8亿至7.8亿元，同比增幅15.69%至32.70%，但归母净利润却可能出现同比下滑，区间为7900万至8900万元，同比变动-4.93%至7.11%，首次出现营收增速与净利润增速的显著背离。
深入分析可见，利润增长乏力主要源于两大结构性问题：一是新投产的广西基地尚未形成规模效应，初期运营成本高企;二是战略布局的充配电总成业务仍处市场培育期，成本高于售价导致负毛利率。这种”增收不增利”的现象，暴露出公司在业务转型与产能扩张过程中面临的盈利可持续性挑战。
通宝光电在报告期内客户集中度一路走高，前五大客户销售占比从94.65%升到99.11%，尤其对上汽通用五菱的依赖更严重，这个单一客户贡献的营收占比从66.83%涨到93.45%。简单说，公司每赚100块钱，就有93块来自上汽通用五菱，基本是”一家客户说了算”的局面。
公司自己也在招股书里承认，如果和上汽通用五菱的合作出问题，或者对方减少采购，而公司又没能找到新客户，业绩肯定会受大影响。这种”一棵树上吊死”的经营模式，不光让公司在谈价格时没话语权，还得时刻跟着客户的经营状况走，新增产能能不能用起来也就更说不准了。
通宝光电的资产结构里，存货和应收账款一直是个大问题。虽然存货账面价值从1.78亿元降到1.16亿元，但在流动资产里占的比例还是很高。要是下游客户调整生产计划，或者新车型卖得不好，存货可能就不值钱了，直接影响利润。应收账款也忽高忽低，各期末分别有1.14亿、1.84亿、1.82亿和1.31亿元，最高时占流动资产的31.60%，公司能不能收回钱，全看客户给不给面子。
虽然公司说客户信用都挺好，但存货和应收账款加起来占流动资产的比例一直很高，再加上应收账款周转率可能下降，资金链紧张的风险不小。特别是现在这么依赖大客户，要是对方付款慢了，公司的资金周转就更难了。
通宝光电这次计划募资3.3亿元，投到新能源汽车智能LED模组、充配电系统及控制模块项目，分别由常州本部和2024年刚成立的广西通宝负责。但公司的产能利用率其实已经在下滑了，报告期内贴片生产线的运行负荷率从101.54%降到91.75%，2024年上半年更是只有91.75%，说明现有产能已经没以前用得那么满了。
北交所也注意到这个问题，专门问公司产能扩张合不合理，要求说明限制产能的因素、客户能不能消化新增产能，还有广西项目的可行性。这其实就问到了关键：现在产能都用不满，还要扩产，这新增的产能到底能不能用起来?这里面有三个不确定因素：一是下游市场能不能长大到需要这么多产能，二是上汽通用五菱这些老客户愿不愿意下更多订单，三是广西基地的产能规划是不是真的符合市场需求。
更关键的是，公司93%的营收都来自上汽通用五菱，这种客户结构下扩产风险特别大。要是这个大客户自己销量不行，或者把订单给了别人，通宝光电花3.3亿建的新产能就只能晒太阳。毕竟现在产能利用率已经在降了，还非要再投钱扩产，等于把宝全压在一个客户身上，这风险可不是一般的高。
这种”产能都快空了还要扩产”的做法，市场当然会怀疑。监管部门的问询也说明大家都在担心这个问题，公司得好好解释清楚为什么要扩产，怎么确保新产能能用起来，不然投资者肯定不买账。
通宝光电新搞的充配电总成业务现在亏得厉害，报告期内毛利率是-9.18%，卖得越多亏得越多。这主要是因为刚投产，成本比售价还高，和公司说的”以后会赚钱”差得有点远。
具体来看，按照2024年公司8309万元的归母净利润计算，充配电总成业务-9.18%的毛利率大概拖累了公司净利润约800万元，占比接近10%。也就是说，要是没有这个负毛利业务，公司净利润能多10%左右。现在公司还要花3.3亿扩产，这钱要是投到这种亏钱的业务上，未来利润肯定还得受影响。
公司说等广西基地产能上来了，产品升级了，充配电业务毛利率就会变好。但问题是，什么时候成本能降下来没人知道，产品升级能不能让客户愿意多掏钱也不好说，而且市场竞争越来越激烈，利润空间可能还会被压缩。这些不确定因素加在一起，公司想靠新业务转型恐怕没那么容易。
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