皇氏集团2024年预亏超6亿元近五年亏超15亿

作者 |郑皓元赵雪莹|实习生

主编 |陈俊宏

近日，皇氏集团股份有限公司（002329.SZ，下称“皇氏集团”）发布2024年度业绩预告，称2024年度预计归属于上市公司股东的净利润亏损6.2亿元至6.8亿元，上年同期盈利6734.52万元；扣非净利润亏损4.94亿元至5.54亿元，上年同期亏损1.52亿元。截至1月23日收盘，其股价已连续3日下跌，相较2024年最高点6.70元/股跌近五成，报收3.11元。

值得注意的是，早在2022年，皇氏集团曾定下2028年营收目标达到百亿的目标。企业曾表示，未来将结合整体战略布局及产业链资源优势，借助包括政府、战略投资者等合作方的优势资源，积极探索多渠道战略合作机会，助力“百亿级乳企”及“奶水牛种源芯片”战略实施。

号称“水牛奶第一股”的皇氏集团豪情壮志的立下百亿乳业计划，截至2023年末却仅实现营收28.93亿元，2024年陷入亏损，在多元化战略的过度扩张下，皇氏集团的商誉减值也逐渐让其业绩承压。

过度多元化扩张致业绩承压

近日，皇氏集团发布2024业绩预告，称2024年度预计净利润亏损超6亿元，同比下降近10倍。对于业绩变动原因，皇氏集团方面表示，“因诉讼引发的计提预计负债，信用减值损失、长期股权投资减值准备；2023年因转让云南皇氏来思尔乳业有限公司、云南皇氏来思尔智能化乳业有限公司股权，确认非经常性损益20970.29万元，2024年度不存在上述事项，因此公司2024年归属于上市公司股东的净利润同比下降。”

其实，这并非皇氏集团的首次亏损，在此之前，皇氏集团的扣非净利润就曾连亏四年。2020-2023年间，其扣非净利润分别亏损1.93亿元、5.2亿元、1.1亿元、1.5亿元。2024年，按业绩预告披露的扣非净利润亏损最低值4.94亿元计算，皇氏集团扣非净利润同比下降2.3倍，五年内累计亏损高达14.67亿元。

不过，其净利润并非一直为负。2020-2023年间，其净利润分别为-1.14亿元、-4.48亿元、128.3万元、7128万元，净利润近二年内扭亏为盈。其中，2023年的净利润转正主要是因转让云南皇氏来思尔乳业有限公司、云南皇氏来思尔智能化乳业有限公司股权，确认了非经常性损益20970.29万元。但这些非经常性损益并不反映公司主营业务的核心盈利能力，剔除后，由于面临因诉讼引发的计提预计负债、信用减值损失、长期股权投资减值准备等多重不利因素，导致扣非净利润持续为负。这也反映了公司在主营业务运营、资产管理等方面面临的挑战。

近年来，皇氏集团加速扩张多元化，商誉减值也逐渐让其业绩承压。

目前，皇氏集团的主营业务包括乳业、信息业务和光伏EPC业务。回溯过去，皇氏集团还曾涉猎影视产业与文化传媒业，力争多元化发展。

公开资料显示，皇氏集团于2010年A股市场成功上市，上市之初一直将乳制品作为生产核心，水牛奶更是其特色乳业。随着2008年三鹿奶粉引发的三聚氰胺事件及国外乳业抢占市场份额，我国乳制品行业进入发展瓶颈。随之，皇氏集团2014年正式实施“乳业+文化传媒”双轮驱动的发展战略，开启多元化转型之路。

2014年，皇氏集团花费6.83亿元并购御嘉影视，进军影视产业；2015年花费7.8亿元并购盛世骄阳，进军文化传媒业；2016年花费3.36亿元并购互联网信息公司浙江完美；2017年以4.65亿元收购筑望科技，进军信息服务业。仅四年，皇氏集团在多元化并购上就花费了20多亿元。至此，企业账面上的商誉已高达12.21亿元。2022年，皇氏集团又转向光伏，这次对光伏项目的总投资更是高达100亿元。

然而，大规模的并购并未给皇氏集团带来预期收益，反而是商誉频频爆雷，导致其盈利水平大幅下降。2018年，皇氏集团对盛世骄阳计提1.91亿的商誉减值，同年，又以7.31亿元转让盛世骄阳全部股权并承受了1.29亿元的巨额资产处置损失。2019年，对御嘉影视计提商誉减值准备5.54亿，并以5.94亿元出售了御嘉影视皇氏集团。2020-2021年，公司对筑望科技商誉共计提减值1.93亿元。2021年，公司对浙江完美计提商誉减值1.55万元。

除去商誉减值的影响，盲目的多元化也并未给企业带来过多的利润增长。2020-2023年，皇氏集团信息服务业务的毛利率19.95%、13.10%、13.86%、4.68%，降幅76.54%。近两年新布局的光伏板块收益也不达预期。一方面，企业不断收缩该板块，2023年8月，皇氏集团宣布转让安徽绿能80%股权，同年10月，公司宣布注销旗下控股孙公司皇氏晶华。另一方面，毛利率也大幅下降，2022年和2023年毛利率分别为36.69%和16.79%，降幅54.24%。

此外，频繁的并购需要大量资金投入，这也使得企业资金链较为紧张。2020-2024前三季度，投资活动现金净流量分别为-1.77亿元、-4.54亿元、-3.96亿元、-1.16亿元、-1.37亿元，企业的现金流常年入不敷出。

负债压顶资金紧张

除了战略方向上步子跨得太大，企业还常年笼罩在财务压力的阴霾之下。

从期间费用来看，销售费用与管理费用持续增加，压缩了利润空间。财报显示，其销售费用由2020年1.97亿元增长至2023年3.10亿元，同比增长57.36%。管理费用由2020年1.49亿元增长至2023年2.21亿元，同比增长48.32%。对此，企业称是销售规模扩大，薪酬费用、广告宣传费增加了销售费用，而实施限制性股票激励计划，计提当期股权激励费用则加大了管理费用。

与此同时，企业声称致力于奶水牛的养殖及水牛奶产品的研发工作，但相关研发费用却大幅缩水，由2020年的7388万下降至2023年的4889万，降幅33.83%。

更为严峻的是，企业一直承担着较大的债务压力。截止2024年前三季度，其资产负债率为65.64%，远高于行业均值40.83%。回观近十年，其资产负债率常年维持在60%-70%的较高水平。此外，2020-2023年间，其有息负债占总负债比例分别为78.55%、71.52%、70.56%、62.48%。近年来公司虽着力缩减有息负债规模，但其占比仍处于较高水平，这也意味着大量的利息支出，企业财务费用由2022年7092万元上升至2023年的1.18亿元增幅66.38%，加大了偿债压力。

值得注意的是，企业货币资金连年下滑难以承受债务之压。2020-2023年间，其货币资金分别为13.61亿元、7.08亿元、5.46亿元、5.10亿元，降幅近六成。

法律诉讼也让企业的财务状况雪上加霜。业绩预告中公司提到企业因诉讼引发计提高额的预计负债，该诉讼案件是皇氏集团的原子公司皇氏数智与泰安东岳财富的合伙合同纠纷，涉案金额高达4亿元，皇氏集团不服一审判决，目前该案件已被山东高院受理，二审尚未开庭审理。

股东频繁减持

由于多元化转型并未取得预期成效，加之财务压力和行业竞争加剧等多重因素影响，皇氏集团开始“卖子求荣”。

2022年1月22日，皇氏集团将其控股子公司来思尔乳业20%的股权和来思尔智能化20%的股权转让给君乐宝。2023年5月25日，皇氏集团又将来思尔乳业、来思尔智能化各自32.8996%的股权转让给君乐宝。至此，公司不再持有来思尔乳业和来思尔智能化股权。

值得注意的是，据公告披露，2022年、2023年一季度（数据未经审计），来思尔乳业实现营收分别为13.04亿元、2.12亿元，实现净利润分别为3534.04万元、490.70万元。而思尔乳业营收占同期皇氏集团总营收比例分别为45.11%，25.74%。可以说，来思尔乳业为皇氏集团贡献绝大多数营收，皇氏集团此举是将核心业务拱手他人。

皇氏集团在此次股权转让中确认投资收益2.09亿元，由此使得2023年度其净利润7128万元，达到近五年最高点，可以说，皇氏集团近年来为数不多的盈利还是靠出售子公司的转让收益来维系。

企业的困境也进一步反映在二级市场上。

2024年11月-2025年1月，东方证券作为持股比例大于5%的股东，两次减持皇氏集团的股份，其持股比例由5.72%减持至4.72%，累计套现3398万元。2022-2024年期间，皇氏集团董事长兼总裁黄嘉棣采用以协议转让、被动稀释、大宗交易的方式，历经5次股份减持，持股比例由31.40%降至24.78%，预计将为其带来约2.62亿元的套现收益。

此外，信息披露的透明度也影响着投资者们的信心。2023年6月17日，企业发布公告称，由于“未及时披露投资事项的后续进展情况”、“参与光伏项目事项信息披露不准确、不完整”、“战略合作事项的后续进展情况披露不准确”，皇氏集团被广西证监局出具警示函，且违规行为主要责任人员涉及公司高管，即皇氏集团董事长及总裁黄嘉棣、董事会秘书王婉芳。

相关研报显示，2021年奶类消费增速达11.5%，但疫情后期终端消费市场需求放缓，2022年、2023年连续两年出现负增长，降幅分别为1.4%、1.9%。此外，植物基替代品等饮料的兴起也对乳制品市场造成了冲击，2024年乳制品销售额整体下降3.1%。自2022年开始，虽然中小牧场因成本压力等因素有所减退，但乳企自有控股的牧场、牧业集团以及集团企业的奶牛数量却在增长，导致总体产能持续增加，远超市场需求，使得原奶价格下跌，企业面临利润压缩。

竞争格局上，中国乳制品市场集中度较高，乳业企业呈“两超多强”特点。伊利、蒙牛营收业绩与其他乳企差异较大，市场份额分别为24.2%和21.3%，千亿元左右的营收规模远超其他乳企，乳企竞争激烈。

如今的皇氏集团市值只剩下27亿，较2015年的高光，蒸发近590亿。皇氏集团多年沉迷跨界但收益未见突破，2020年，公司决定重新聚焦乳制品主业。但在整个乳制品行业承压、奶源过剩的当下，皇氏集团一度又将自己的核心资产出售，想要取得突破，实现自己的百亿目标仍存在不小的难度。