2025年4月，岷山环能高科股份公司(下称“岷山环能”)向北交所提交的IPO申请已进入注册阶段第5个月，却迟迟未等来注册批文。这家成立于1999年的资源综合利用企业，正站在上市的关键路口，但其背后的对赌协议风险、政府补助依赖和合规隐患，正让这场资本征程蒙上阴影。
公开资料显示，岷山环能以原生资源清洁生产、再生资源回收利用和高新材料制造为主营业务，实际控制人为何秋安、王爱云夫妇及其子何占源，三人合计控制公司59.61%的表决权，牢牢掌握着企业决策权。然而这份控制权的稳固性，正被一纸对赌协议悄然撬动。根据公司披露的投资协议，若本次上市审核未通过或发行失败，实际控制人需回购安阳经开产投等22名投资人持有的9.46%股权，回购价格为入股成本加约定利息。这意味着，一旦IPO折戟，何氏家族将面临巨额现金压力——以2023年末公司总市值估算，这部分股权回购金额可能超过亿元，而公司同期净利润仅7298.93万元，实控人能否履约存疑。更关键的是，若回购义务触发且未能履行，这9.46%的股权可能通过司法拍卖等途径易主，直接威胁何氏家族59.61%的控制权红线。
市场注意到，这家成立25年的资源综合利用企业，其利润构成却高度依赖政府“输血”。招股书数据显示，2021年至2023年，岷山环能分别获得税收优惠3085.4万元、2662.58万元、3761.7万元，叠加计入当期损益的政府补助1417.50万元、883.03万元、774.49万元，三年间“政策红包”合计达1.25亿元，占同期净利润总额的71.5%。其中2022年这一比例更是高达76.85%，意味着当年公司每赚10元钱，就有近8元来自政府补贴和税收减免。这种“政策依赖症”在北交所两轮问询中被反复追问，但公司始终未正面回应“若政策退坡如何维持盈利”的核心问题。有行业分析师指出，资源综合利用行业近年补贴政策已呈收紧趋势，若未来税收优惠或补助力度下降，岷山环能的利润空间可能大幅收缩。
合规问题同样不容忽视。2021年至2024年间，岷山环能及其子公司累计收到5张罚单，涉及环保、安全、运输等多个领域。2022年3月，公司因未按要求制定重污染天气应急减排“一厂一策”方案，被处以9.04万元罚款;2023年5月，应急管理部门检查发现其电解车间防护栏缺失、安全阀未定期校验等8项安全隐患，再次罚款3.5万元;2024年3月，因未及时备案易制爆危险化学品流向，又被公安部门处罚2000元。尽管公司强调“罚款金额小、已整改”，但频繁的违规记录仍暴露内控漏洞——作为涉及重金属冶炼和危险化学品的企业，环保与安全本应是生命线，却在四年内多次触碰监管红线。
业绩波动也暗藏隐忧。2022年至2024年，公司营收分别为25.99亿元、29.4亿元、28.95亿元，2024年营收同比微降1.5%;净利润从4613.78万元增长至7298.93万元，但扣除非经常性损益后，2023年扣非净利润仅为3537.23万元，较账面净利润“缩水”近五成，进一步凸显主业盈利能力的薄弱。
如今，岷山环能的IPO之路已进入关键期。北交所注册阶段通常不超过20个工作日，而公司申请已耗时近5个月，远超常规周期。市场猜测，对赌协议的潜在风险、政府补助依赖的可持续性，或许是监管层迟迟未放行的重要原因。对于投资者而言，这家表面光鲜的资源综合利用企业，其背后的控制权稳定性、盈利真实性和合规能力，都需要打上一个大大的问号。在注册制背景下，IPO审核正愈发注重企业质地，岷山环能若想成功登陆资本市场，显然还有不少“硬骨头”需要啃下。
文章来源于网络。发布者：火星财经，转载请注明出处：https://www.sengcheng.com/article/101744.html
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