打开基金账户看到熟悉的绿色，最近成了不少债基投资者的日常。Wind 数据显示，近一个月已有超 4000 只债券型基金(同一产品不同份额分开统计)累计收益率为负，其中 36 只基金跌幅超过 2%，方正富邦鸿远债券 C 的跌幅更是达到 3.87%，如果从 6 月 20 日算起，这只基金的净值已经跌去 5.23%，而它的持仓里 96.75% 都是债券，其中 87.41% 是看似稳健的国债。
更让人揪心的是，这种下跌不是个例而是普遍现象。9 月 23 日，债券基金指数单日下跌 0.0623%，9 月 18 日跌幅达到 0.0677%，8 月 18 日更是创下 0.1109% 的阶段最大单日跌幅，连续一个多月的震荡下行，让不少把债基当 “理财替代” 的投资者慌了神。随之而来的是赎回潮，近一个月已有近 20 只基金因大额赎回提高净值精度，汇添富中债优选投资级信用债指数 C、中邮中债 – 1-3 年久期央企 20 债券指数等纷纷上榜，这些基金中不少存在机构持有比例过高的问题，少数投资者的集中赎回很容易引发净值剧烈波动。
要弄明白债基为何突然 “掉链子”，首先得看清债券市场的底层逻辑。债券价格和利率呈反向关系，利率上升时，老债券的固定收益吸引力下降，价格自然下跌，而债基的净值正是由所持债券的价格决定的。今年以来，10 年期国债收益率从年初的 1.6369% 一路攀升至 9 月 9 日的 1.8545%，30 年期国债收益率更是接近 2.10%，利率中枢上移直接压垮了债基净值。更关键的是，30 年期国债期货自 7 月初以来累计回撤超过 5%，10 年期国债期货回撤近 1.5%，长期债券的价格波动远比短期品种剧烈，这也是不少纯债基金跌幅较大的核心原因。
利率为何突然上涨?这背后是多重因素的共振。最显眼的是 “股债跷跷板” 效应的显现，今年 7 月以来，上证指数创下 10 年新高，可转债基金年内收益率甚至超 20%，赚钱效应让大量资金从债市流向股市。西部固收的研究就指出，本轮债市调整的核心驱动力就是 “反内卷” 等稳增长政策带来的风险偏好提升，资金搬家直接抽走了债市的流动性支撑。与此同时，上半年 5.3% 的 GDP 增速超出市场预期，让投资者对经济下行的担忧减弱，通胀预期抬头，原本押注货币宽松的债市投资者开始集体调仓，这种预期逆转进一步放大了下跌幅度。
刚出台的基金新规也成了催化剂。证监会发布的销售费用征求意见稿提出，持有债基不满 6 个月可能要缴纳至少 0.5% 的赎回费，虽然华源证券认为长期能提升债基稳定性，但短期市场出现了恐慌性反应。部分机构担心新规影响后续资金流入，提前砸券避险，这种非理性抛售让本就脆弱的债市雪上加霜。更值得注意的是，这次调整也是对上半年过度炒作的纠偏，此前债市投资过于拥挤，利率对货币宽松的定价已经透支，回调其实是市场回归理性的必然。
回顾历史，债基大幅回撤并非首次出现。2013 年 “钱荒” 期间，纯债基金指数最大回撤 3.3%，花了 4 个月才修复;2016 年末金融去杠杆引发的调整，回撤幅度 2.7%，修复却用了 12 个月;2020 年疫情后的调整，最大回撤 1.7%，修复耗时 8 个月。对比来看，这次截至 9 月 9 日，年内收益率低于 – 2% 的债基有 50 只，整体回撤幅度尚未超过历史极值，但修复难度可能更大 —— 毕竟当前股市慢牛趋势明显，”赎债买股” 的共识仍在发酵，资金分流压力短期内难以缓解。
不过投资者也不必过度恐慌。从基本面看，国内流动性仍保持合理充裕，9 月 10 日央行开展 3040 亿元逆回购操作，净投放 749 亿元，资金面并未出现 2013 年那样的极端紧张局面。而且 10 年期国债收益率在 1.8% 附近时，银行、保险等配置型资金通常会进场接盘，这会形成天然的支撑位。天风固收就判断，短期悲观情绪释放后，债市可能迎来修复窗口期，只是若股市继续上涨，修复进程会比较曲折。
对于手里的债基该怎么办，关键要看三个维度：一是持有期限，如果你持有不满 6 个月，现在赎回可能要承担手续费，反而不划算，不如等待情绪平复;二是基金持仓，如果主要配置短期国债、高等级信用债，回撤通常可控，但若重仓长期债券或低评级信用债，需要警惕进一步波动;三是自身风险承受能力，若只是想稳健理财，可考虑换成短债基金或货币基金，若能承受短期波动，当前位置割肉意义不大。
说到底，债基从来不是保本保收益的产品，波动本是常态。这次调整给投资者上了生动一课：没有永远稳赚的资产，合理配置才是王道。当 30 年期国债期货跌超 5%，当 4000 只债基飘绿，更该明白资产组合里既要有债基的稳健，也要有能抵御利率风险的其他品种。市场永远在变，但敬畏风险、理性布局的原则，才是穿越周期的核心密码。
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