营利双降，谁拖了“炼乳第一股”的后腿？

近日，“炼乳第一股”熊猫乳品(300898.SZ)发布半年报。数据显示，今年上半年，熊猫乳品实现营收3.53亿元，同比下降2.16%；实现归母净利润4134.25万元，同比下降12.76%。

事实上，往前一年，熊猫乳品的业绩营收已显露出疲态。去年，该公司的营收、净利润分别同比下降了19.29%、5.98%。

增长停滞背后，熊猫乳品到底经历了什么？

营利双降，主营业务拖了后腿

根据公开信息，1956年诞生的熊猫牌炼乳，最初只是温州苍南罐头厂的副产品，一开始专供出口，后逐步拓展国内市场，成为国内炼乳市场的头部企业之一。

1996年，熊猫乳品公司正式成立。2020年，公司在深交所创业板上市。上市之后，熊猫乳品开始大力拓展产品线，打造了炼乳、奶油、奶酪等浓缩乳制品，椰浆、椰汁、椰乳、米乳等植物基产品，同时还从事乳品贸易业务。

近两年，熊猫乳品业绩陷入低迷，缘何如此？主要与其乳品贸易业务的表现不佳有关。

财报显示，2024年全年以及2025年上半年，熊猫乳品的乳品贸易业务营收分别同比下滑38.37%、48.79%。针对今年上半年，公司营收以及净利润的下滑，熊猫乳品方面也表示受贸易业务影响。如果不含贸易业务，营收同比有增长11%。净利润下降除贸易业务影响外，还受海南公司椰品业务毛利率下降及上海可宝相关支出的影响。

作为公司的第二大业务，过去几年里乳品贸易业务对总营收的贡献约有2成。但该项业务本身就存在很多不确定性。

上市前，熊猫乳品就在招股书中坦言，公司的乳品贸易业务存在风险，“奶粉的市场价格受全球市场影响，价格变化具有一定不确定性。若奶粉价格出现大幅波动，会对公司乳品贸易业务产生一定影响。”

以今年上半年为例。近期，熊猫乳品在投资者关系记录表中称，上半年，受进口奶粉价格高于国产奶粉影响，大包粉现货大宗交易业务量下滑明显。

财报显示，今年上半年，熊猫乳品的乳品贸易业务营收降至4080.05万元，相比上年同期的7967.67万元近乎腰斩，再加上该业务毛利率也下降至3.77%，自然对公司整体业绩造成不利影响。

除此之外，公司的主力产品炼乳的增长也较为有限，上半年，受餐饮链疲软影响，熊猫乳品的炼乳虽然有增长，但不及预期。

还有被熊猫乳品视为第二增长曲线的“奶油、奶酪、植物基”，能产生的增量也很微弱。

具体来看，奶油实现了两位数增长，但绝对值仍然较小；主要面向B端的奶酪，受市场竞争加剧影响下降较多；椰品类产品，又因原料涨价的压力，导致利润表现不甚理想，业务毛利率直接降为-4.93%。

据了解，今年上半年熊猫乳品的椰品订单已经恢复至往年水平，但由于原料成本抬升，利润端承压。上半年，熊猫乳品的椰品业务营收增长97%至3681万元，但该项业务的营业成本暴增174.85%。

另外，上半年，熊猫乳品椰品业务耗费的直接材料成本约3191万元，相比上年同期的1093万元暴涨近2倍。而椰品产量仅为4104吨，相比上年同期不过增长了6成，原料成本增速远超产量的增长速度。

综上所述，熊猫乳品的第二大营收来源——乳品贸易业务营收近乎腰斩，拖累了整体营收与利润；同时，被寄予厚望的椰品等产品线，原料成本压力大增，也在一定程度上拖累了公司营收。

重研发、扩产能、发力C端……会是解法吗？

营收重压之下，熊猫乳品早已坐不住了，并开始了一些尝试。

餐饮供应链指南注意到，2024年，熊猫乳品投入资源扩充了研发团队，研发费用同比增长12.88%。对此，该公司解释称，大客户对产品创新的重视程度高，推新速度较快，对供应链配合研发与反应速度的要求更高。到了今年上半年，熊猫乳品的研发费用已达到896.59万元，相比上年同期的882.14万元，保持微幅增长。

与此同时，熊猫乳品还在不断扩大产能，探索更多业务。

去年，熊猫乳品发布公告称，决定在餐饮和饮品领域开发果冻、果酱、豆花冻、饮料等业务，更好地满足公司未来发展，拟向山东熊猫增资，用以实施新增募集资金投资项目“山东熊猫乳品有限公司饮料及调味料系列产品优化提升改造项目”，新增项目从事果冻、果酱、豆花冻、饮料业务。

2025年半年报显示，截至今年6月底，熊猫乳品的“饮料及调味品系列产品优化提升改造项目”还处于建设期。

一边在加码研发、扩大产能。另一边，熊猫乳品也在积极挖掘C端机会。

过去，熊猫乳品的产品主要面向B端客户，企业曾与众多经销商、食品工业、餐饮、茶饮等客户建立了稳定合作关系，诸如古茗、益禾堂、香飘飘、和路雪等品牌，都是其客户。

但从2025年半年报透露的信息来看，熊猫乳品已经在创新儿童奶酪、奶酪零食等C端产品，未来将把握休闲零食、家庭餐桌、专业餐饮渠道的增长机会。

另外，熊猫乳品也通过参股公司优鲜工坊布局C端。目前，优鲜工坊的产品已经在大型商超、零食量贩、便利店系统渠道均有铺设。一季度，优鲜工坊的营收同比增长超30%。

不难看出，熊猫乳品正在积极探索新的增长通路。通过发力C端、加强研发等一系列动作，再随着后续原料价格回归正常范围，熊猫乳品的经营业绩或有望改善。未来，熊猫乳品能否重回增长，餐饮供应链指南也将持续关注。

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