时代的“寒王”

在国产替代的浪潮中，寒武纪看似偶然，又有诸多必然。我们聚焦国产替代浪潮中的隐形冠军，也是在聚焦那些在细分赛道扎根深耕的硬科技企业。

它们中，有的借天时地利人和实现业绩跃迁，成为产业自主的攻坚尖兵；有的在资本市场的估值重塑中，印证了硬科技从研发投入到价值兑现的逻辑，成为科技牛市的核心标的。通过这些典型样本研究，拆解中国科技企业从技术攻坚到资本突围的破局与成长，也为市场读懂硬科技的长期价值提供参照。

王座易位。

8月27日13时37分许，A股交易时段迎来历史性一刻——寒武纪盘中股价攀升至1462元/股，单日涨幅高达10.01%，同一时间超越贵州茅台1460.93元/股的股价，成为当时A股市场股价最高的个股。

月K线显示，截至目前寒武纪的单月涨幅已达93.39%，在半导体行业板块中以5740.18亿元的市值仅次于中芯国际的8106.92亿元稳居次席。投资者对科技股的估值认知在这个流火的季节被寒王一次又一次刷新。

五年前的7月，顶着科创板AI芯片第一股名号的寒武纪登陆科创板，发行价为64.39元/股，上市首日便大涨超200%，盘中市值一度破千亿。但在行业周期与研发投入的压力下，寒王也曾陷入估值泡沫的质疑，2022年年中股价一度触底，跌落至46.59元/股的历史低点。

天使投资人、资深人工智能专家郭涛对记者表示，AI芯片赛道具有高研发投入、长周期兑现的硬科技本质，短期业绩波动与股价调整是技术攻坚期的正常现象，不能简单等同于估值泡沫。彼时市场的争议更多是对硬科技研发—落地周期的认知偏差，随着AI算力需求爆发与国产替代政策推进，技术价值转化为实实在在的业绩动能几乎是必然。

跨越三年的估值重塑

这种必然性，正被寒王兑现。

从历史低点到股价巅峰，寒武纪经历了一场跨越三年的估值重塑，硬科技从研发到落地的周期相对缓慢，一度让资本市场失去耐心，但随着寒武纪在2024年四季度实现单季度归母净利转正、2025年半年报业绩进一步飘红，错位的产业节奏市场预期终于达成深度匹配。

业绩爆发成为估值重构的核心引擎。半年报显示，寒武纪上半年营收28.81亿元，同比暴增4347.82%；归母净利润10.38亿元，实现规模化盈利，在数据层面印证了业内人士对于技术价值转化为业绩动能的判断，也触发资本市场对其摘U的强烈预期。根据科创板规则，若公司在一个完整会计年度实现盈利，股票简称中的-U标识将被摘除。

东海证券研报预测，寒武纪2025年归母净利润可达15.95亿元，远超盈利门槛，摘U基本无悬念。该机构指出，作为国内稀缺的云端AI芯片标的，寒武纪当前最大的增长动能来自云端产品线的大幅放量，而思元系列芯片正是这一动能的直接载体：一方面，受益于国内互联网、金融、交通等产业AI算力需求的持续提升；另一方面，依托国产替代加速的政策与市场环境，产品在客户端的订单落地速度显著加快，双重驱动下有望持续带动公司营收高增与归母净利润的稳定盈利。

基于这一逻辑，东海证券对寒武纪给出明确业绩预测：2025—2027年，寒武纪营收将分别达84.43亿元、161.71亿元、251.04亿元，对应同比增速依次为618.91%、91.52%、55.25%；归母净利润同步保持高速增长，分别为15.95亿元、38.6亿元、69.13亿元，同比增速分别为452.69%、141.96%、79.09%，持续盈利的趋势清晰可见。

从资本市场估值视角看，这样的业绩增速与估值水平形成了显著的性价比。据研报测算，2025—2027年，寒武纪对应PE分别为153倍、63倍、35倍，PS分别为29倍、15倍、10倍，这一估值水平显著低于海光信息、龙芯中科、景嘉微、瑞芯微等可比公司的2025年预期平均水平（平均PE为583倍，PS为39.96倍）。高增速支撑下，寒武纪的估值不仅未透支长期潜力，反而凸显出性价比优势，成为资本市场配置硬科技资产的重要选择。

奥优国际董事长张玥对记者表示，国产芯片企业走向产品和营收的规模化落地，标志着技术已进入产业化阶段，且将带动上下游协同发展——寒武纪思元系列芯片的量产，不仅自身实现了从研发到盈利的跨越，也为产业链同步带来了机遇，而这又将在性能提升与生态建设上反哺核心企业的优势。

现阶段，寒武纪已然步入资本市场认可、业绩持续正增长的收获期——从前期研发攻坚期的估值波动，到如今依托规模化盈利实现估值重构，其成长路径完整印证了硬科技企业研发投入—技术落地—业绩兑现—价值重估的核心逻辑。

算力需求的不可逆爆发

高盛最新研报显示，已将寒武纪目标价从1223元上调50%至1835元，核心逻辑直指三大时代红利：其一，中国云计算资本开支显著提高。以腾讯为例，2025年二季度的资本支出同比增长119%，云厂商对AI基础设施的加码，直接扩大了AI芯片需求。其二，客户出于关税不确定性与数据安全考量，加速芯片平台多样化布局，降低单一供应商依赖，而寒武纪的思元系列芯片与DeepSeek等模型的适配能力（2025年8月中国信息通信研究院宣布其通过DeepSeek兼容性测试），恰好契合这一需求。其三，公司持续增大的研发投入，既推动芯片技术迭代，也为更高AI芯片出货量奠定基础——高盛因此将2025—2027年公司净利润预测分别上调59%、28%、29%，以反映出货量增长带来的业绩增量。

AI正从实验室概念走向千行百业的实际应用，算力成了眼下与水电同等重要的基础设施，科技行业正迎来一场以国产算力自主为核心的红利浪潮。寒武纪的崛起，踩准了AI算力需求井喷与国产替代加速两大时代红利的交会点，成为这场浪潮中最具代表性的弄潮儿。

从行业大趋势看，算力需求的爆发已进入不可逆阶段。根据中国信通院发布的《先进计算暨算力发展指数蓝皮书（2024年）》，2023年全球计算设备算力总规模为1397EFlops，增速达54%，预计未来五年全球算力规模仍将以超过50%的速度增长，至2030年全球算力将超过16ZFlops（ZFlops为EFlops的1000倍），其中智能算力占比将超过90%（按AI服务器算力总量估算）。

数据背后，是互联网大厂、金融机构、制造业企业对AI大模型训练、推理的常态化需求。第一上海证券研报指出，北美云厂商2024年资本开支超3000亿美元，国内字节、阿里等企业2025年AI相关资本开支预计突破3000亿元，主要就是受AI投资的带动，而算力的核心载体正是芯片。

自2021年思元290和思元370发布以来，寒武纪的高算力产品已在包括阿里、百度、字节、腾讯等互联网大厂受到广泛测试和量产落地。同时，公司的产品也在运营商、金融、交通、能源等行业取得项目落地进展。北京社科院副研究员王鹏向记者强调，国产芯片行业已从单纯的技术追赶转向兼有生态竞争，企业们正在构建的是从硬件到应用再到生态的完整闭环。

来自美国芯片政策的影响，则意外加速了国产替代的红利窗口期：中国企业资本联盟副理事长柏文喜向记者指出，国内企业对海外芯片的路径依赖正在被打破，行业已经陆续转向国产算力供应链。

而寒武纪恰好是这场替代潮中最成熟的选择之一，其产品无需依赖海外架构或工具，既能满足自主可控的政策要求，也能为客户规避供应链风险。这种稀缺性让寒武纪在国产AI芯片赛道中形成了护城河。

在一系列需求链中，寒武纪的关键定位被反复凸显。而趋势上看，时代红利的深度与广度还在持续拓展。从深度看，AI技术正从文本、图像向多模态、具身智能演进，新场景将催生新的算力需求，而从广度看，AI在千行百业的渗透也才刚刚开始，诸多场景的算力需求将逐步释放，未来有望成为新的增长极。

记者就相关问题尝试与寒武纪公司取得联系，但截至发稿暂未得到回复。

可以说，寒武纪的红利时代，是时代趋势与自身能力共振的结果：AI算力的爆发提供了需求红利，国产替代的加速提供政策红利，而自研架构与生态则使其具备承接红利的能力，并最终化作从技术适配到盈利落地的业绩动能持续转化。

对资本市场而言，后市既要看这一转化动能能否延续以支撑业绩向好，更可以期待其能否进一步带动产业链企业成长、加固中国算力底座。

毕竟，当下风头无两的寒王，或许也只是国产算力革命的开端。

无限风光在险峰

身处寒武纪当下的王座时刻，亦有分析人士向记者指出，高光背后潜藏的待解风险与长期考问仍不可忽视，亮眼业绩与高估值的光环下，需清醒审视其可持续性的挑战。

从客户结构来看，大客户依赖的隐忧已在财务数据中直观显现：根据半年报披露，寒武纪应收账款及合同资产期末余额前五名中，第一名占比达42.5%，前五大客户合计占比超八成，客户集中度过高的特征显著。

尽管当前互联网大厂、运营商及金融机构的AI算力需求支撑了业绩爆发，但长期来看，若核心客户因战略调整（如自研芯片、减少外部采购）、行业周期波动降低算力投入，或与竞争对手达成深度合作，将直接影响寒武纪的订单稳定性。此外，大客户在议价能力上的优势，也可能对寒武纪未来的毛利率水平形成压制，半年报中提及的毛利率波动风险，在客户集中背景下可能被进一步放大。

尽管财报表现优越，股价亦随之一路狂飙，但其估值争议从未停歇。寒武纪市盈率一再冲高，远超同类芯片公司。

高市盈率背后的泡沫隐忧同样尚未完全消散。尽管机构普遍给出乐观预测，但需注意的是这种期待值是建立在营收和净利的高增长假设之上，若未来AI算力需求增速不及预期，行业阶段性产能过剩、大模型落地放缓，或公司产品迭代速度跟不上技术演进而导致业绩增速下滑甚至停滞，高估值的寒王必然面临相当程度的回调压力。

芯片产业无疑是长坡厚雪，但在中途的多重挑战仍需寒武纪持续突破。当下行业竞争白热化，全球AI芯片领域头部格局中海外龙头仍占优势，同时国内多家初创企业与集成电路龙头也在发力AI芯片赛道，寒武纪需持续维持技术领先性才能巩固市场地位，而AI技术迭代速度较为快速，若研发滞后则现有产品可能快速面临淘汰风险，倘若研发开支进一步增加的同时成果无法及时转化为商业订单，也将对盈利稳定性形成压力。

郭涛对记者表示，寒武纪业绩爆发本质是技术卡位与场景红利的驱动，一些潜在问题在行业技术迭代加速、竞争日趋激烈的背景下，还可能进一步加剧其研发投入与商业回报失衡的风险。

市场上，投资者和客户最在意的，除了眼前一份漂亮的半年报，还有诸多长期问题。

例如，未来三到五年能否持续交付，盈利能否延续而不是昙花一现，产品能否真正进入云计算与大模型的核心场景，软件生态能否补齐并构建闭环。只有不断兑现这些承诺，阶段性的爆发才能转化为长期护城河。

自身的努力叠加时代的红利，成就了昨天和今天的寒王，但登高之后更需防跌重，多重因素共同构成长期发展的险峰仍需警惕，需持续兑现外界预期。

否则，短暂的估值狂欢将难以支撑长期的价值沉淀。

记者 陶凤 实习记者 王天逸

图片来源：寒武纪科技