被长剧拖累的阅文，看上了泡泡玛特的生意?

近日，阅文集团（0772.HK）披露了2025年中期业绩，其上半年实现收入31.9亿元，同比下滑23.9%；归母净利润达8.5亿元，同比增长68.5%。

需要注意的是，这是阅文集团上市以来第一次出现如此大幅的营收下滑；其中，版权运营授权收入同比减少48.4%，阅文集团解释称是由于影视剧项目开发周期和排期影响。

01.新丽传媒拖累阅文业绩

阅文的主要营收分为两大板块：在线业务（付费阅读、网络分销）、版权运营授权及其他。通过半年报的数据可以发现，今年上半年阅文收入下滑主要由于“版权运营”业务的收缩；2025年上半年，该业务收入为12.05亿元，同比减少46.4%。

阅文将很多自制内容的收益放在了“版权运营授权”中，例如剧集、电影的制作发行，运营自营网络游戏、IP衍生品销售等等。

自从2018年新丽传媒并表后，新丽传媒的长剧集收入就撑起了“版权运营”的半边天；其中，2024年上半年新丽传媒收入10.5亿元，约占版权运营总收入的47.7%。然而，由于新丽传媒今年上半年无任何新剧上线，导致“新丽传媒的收入贡献不明显”，拖累了阅文集团的营收。

有意思的是，新丽传媒虽然对收入贡献不明显，但对阅文集团净利润的增长“贡献明显”。阅文集团今年上半年收入大幅减少但净利润却增长，主要在于今年上半年阅文集团收入成本同比减少25.1%至15.78亿元，此减少主要由于阅文集团上半年无新影视剧上线，导致期内并无相应制作成本确认；与此同时，阅文集团2025年上半年销售及营销开支同比减少20.4%至9.22亿元，主要也是由于影视剧相关的营销及推广开支减少；一般及行政开支同比减少11.0%至4.85亿元，主要由于雇员相关开支减少所致。

据“趣解商业”了解，如今长视频排播的话语权基本由平台掌握，剧集上线后，平台才会给制作方结清尾款。而随着长剧市场不断萎缩，长视频平台在“排兵布阵”上也愈发谨慎，再加上部分头部剧集需要与电视台协调同步播出时间，进一步增加了剧集上线的不确定性。

“趣解商业”整理发现，目前新丽传媒共有4部待播剧，包括《独身女人》《哑舍》《年少有为》和《除恶》；这4部剧均为2024年拍摄，其中前3部都在腾讯视频播出，若想在今年下半年集中释放恐怕并不容易。

不过，相比今年，新丽传媒明年的情况或许更值得担忧。长剧集正常情况下是在杀青后的两年内播出，而今年截至到目前，新丽传媒在剧集领域的开机数量仍然是0，这也意味着，明年新丽的剧集供给和收益的贡献可能仍然会出现明显的波动。

2018年，阅文集团以155亿元全资收购新丽传媒，目的是为手中大量的IP寻求可视化，放大IP影响力和商业化。然而近7年过去，新丽传媒确实为市场输送了不少爆款剧集，但是，长剧动辄两三年起步的开发周期，也很容易消耗IP的市场热度，除了头部大IP，其他作品很难耗得起。

相比之下，用周期短、受众广的短剧产品来开发中腰部IP的“性价比”更高。阅文集团CEO兼总裁侯晓楠曾直言，长剧是IP长远影响力的放大器，而短剧因其较短的生产周期和成本，能够快速地实现IP可视化，为更多IP打开变现的通路。

过去一年，阅文已经推出了不少精品短剧，其中《好孕甜妻被钻石老公宠上天》七天内充值流水突破了5000万元。值得一提的是，这部短剧并没有原著小说，而是阅文签约作者“公子衍”推出的原创剧本。

阅文方面认为，小说作者转型短剧赛道有着明显优势，“作者更清楚原著的立意和核心爆点，同时网文作家在转型短剧编剧时对一些叙事节奏的把握、爆梗爽点的设计更加独到。”

今年上半年，阅文还推出了出2000部IP短剧共创计划，并提供丰厚合作激励和全方位制作支持，未来或许会有更多阅文旗下的作者和作品被纳入短剧创作阵营。

此外，有媒体报道，最近阅文正在打造短剧和小说产品矩阵，在微信和抖音陆续上线了多个短剧小程序，如星月漫故事、摘星漫故事、星斗漫故事等。

不过，小程序短剧在短剧行业已经是走下坡路的类型；对此，阅文方面表示，短剧业务的核心是做精品内容，而非做渠道，因此免费和付费模式都会有合作，目前暂时没有自建短剧App的计划。

由此来看，短剧未来更多是成为阅文IP的放大器，能否成长为贡献较大利润的业务还有待发展。

02.阅文的“IP焦虑”

虽然长剧和短剧的声量更大，但阅文最大营收并不来源于此，在线阅读平台付费和网络分销才是阅文多年来的营收支柱。

近些年，这一板块几乎每次都能贡献阅文总营收的一半以上；然而自从七猫、番茄等免费小说平台迅速崛起后，阅文的在线业务也不可避免地受到冲击。

财报显示，今年上半年阅文在线业务收入19.9亿元，同比上涨2.3%，占总收入62.2%，但仍然未恢复到3年前同期的水平。与此同时，上半年阅文集团自有平台产品及腾讯产品自营渠道的平均月活跃用户同比缩减19.72%至1.41亿人；相较之下，Questmobile数据显示，番茄小说今年Q2的月活为2.43亿，同比去年仍处于上涨趋势。

虽然整体月活降了，但阅文的核心付费群有所扩大，上半年阅文平均月付费用户数同比增加4.5%至920万；不过，每名付费用户平均每月收入却在持续下滑，2025年上半年已减少至31.3元，相较于2021年（39.7元），减少了8.4元。

付费阅读平台的核心竞争力是创作者和内容质量，虽然付费用户数量比不上免费，但付费用户也愿意为了喜欢的作品和作者留在平台。

不过值得注意的是，如今免费小说平台也十分注重孵化、引入高质量内容。有媒体报道，番茄小说的发展重心已经转向提升ARPU，一边和出版社合作引入传统文学，一边签约头部网文作者。倘若接下来番茄也搭建起自家的头部创作团队，很可能会进一步挤压阅文的核心市场。

阅文的增长曲线始终与爆款IP深度绑定，为了保持在IP上的竞争力，除了激励创作者，阅文也在大举采购外部IP。

今年5月，阅文就斥资约3.25亿元收购了动画制作公司艺画开天26.67%股权，主要就是瞄准了艺画开天在B站播过的《灵笼》系列IP。该收购完成后，阅文集团所持有的艺画开天股权将从5.17%提升至约31.48%。

不过，阅文此举也遭到了部分投资者的吐槽。在投资者社区上，有网友称阅文“整天沉浸在自己的世界里，收购一个长期亏损的公司还这么乐观”；还有网友批评其应该更专注于主业，而不是为自己谋取利益。

此前阅文曾先后收购长期处于亏损的腾讯动漫与新丽传媒，净利润也曾受它们的商誉减值拖累。这次的艺画开天同样处于亏损状态，2024年亏损扩大至2.24亿元，净资产从4.55亿缩水至1.95亿；另外，很多观众提到，《灵笼》这种长篇科幻，后续质量也难以保证，容易陷入“烂尾”。

对于阅文这样的IP大户而言，无论外采还是自己孵化都只是第一步，拓宽IP库存后，如何运营也十分重要。

想要增强IP的长尾影响力，影视化开发是常见的选择；不过，自“谷子”热潮掀起后，潮玩衍生品也逐渐成为加强粉丝黏性不可缺少的一环。坐拥大量头部IP的阅文也确实享受到了谷子热潮的红利。财报显示，2025年上半年阅文的IP衍生品业务GMV达到4.8亿元，已经接近去年全年水平。

艾媒咨询CEO张毅认为，阅文做IP衍生品的优势在于渠道，以及全产业链协同的能力。阅文有参股的卡牌制作商和潮玩品牌，同时也背靠腾讯，能更有效地将谷子推向线上和线下市场。

阅文集团CEO兼总裁侯晓楠此前就曾表示“会继续深耕谷子、卡牌等赛道，推出更多产品，并紧跟潮流发展，开发新品”。在8月12日晚间的财报会议上，侯晓楠再次表示，“IP的商品化空间很大，我们会持续深化IP的运营。”

不过，张毅也表示，影响IP衍生品销售的因素非常多。“IP热度，谷子本身的设计、品质，营销策略，甚至发售的时间节点都会影响到销量。”

“趣解商业”注意到，目前阅文销售人气最旺的衍生品，仍然是《全职高手》《诡秘之主》等可视化做得较为出色的超头IP。

张毅认为，小说转变为影像能更加直观地展现给观众，增加IP影响力和讨论度，是衍生品能够爆卖的关键前提。这也意味着，谷子收益的背后，IP方仍进行大量的二次创作和开发，为IP与粉丝建立更多的情感连接。由此看来，未来阅文的衍生品变现很可能会伴随着IP影视化。

虽然阅文上半年IP衍生品GMV大幅增长，但当前阅文该板块的整体规模放在整个庞大的行业中并不算亮眼。

长剧周期的桎梏、免费小说平台的挤压仍在；如何让手中的IP富矿持续焕发出新的价值，让更多中腰部IP被看见，从小IP长成大IP，仍然是阅文需要不断研究的课题。

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