綦好东 苏琪琪：引导国有资本成为更有担当的耐心资本

党的二十届三中全会将“发展耐心资本”作为健全因地制宜发展新质生产力体制机制的重要内容。2024年中央经济工作会议再次强调“壮大耐心资本”。耐心资本本质是一种强调长期投资、价值投资和责任投资的资本形式，具有坚持价值投资、投资周期长、逆周期布局等优势，是重要的市场稳定器和经济发展助推器。当前，我国耐心资本的健康发展，既有赖于国有资本的主动引领和积极投入，也需要民营资本等非公资本的广泛参与和协同发力，以形成优势互补、协同发展的良好格局，各类资本凭借各自禀赋优势在不同领域和发展阶段扮演着重要角色。立足国企改革深化提升行动收官之关键点，面向“十五五”时期国资国企改革新任务，应进一步引导国有资本成长为更具战略定力与责任担当的耐心资本。国有资本的功能定位与战略使命赋予其在壮大耐心资本方面的独特潜能：它既有追求自身做强做优做大的发展目标，拥有实现长期业绩的意愿，又因肩负着引领科技创新的战略任务，具备承受短期波动的能力，在壮大耐心资本方面发挥着重要作用。引导国有资本成为更有担当的耐心资本，亟须以深化体制机制改革为突破口，着力营造耐心环境、优化考核方式、完善容错机制，充分释放国有资本动力和活力，形成科技、产业、金融的良性循环，从而实现好国有资本助推新质生产力发展壮大的使命任务。

一、国有资本成为耐心资本的重要意义

引导国有资本成为更有担当的耐心资本，有利于促进我国社会主义市场经济的健康发展。为此，需要更好将国有资本所肩负的战略使命与耐心资本所具有的价值创造能力深度融合，为科技创新提供更为稳定和长期的资金支持，从而更有力地赋能并引领关键核心技术突破。

习近平总书记指出，“科技创新能够催生新产业、新模式、新动能，是发展新质生产力的核心要素”。近年来，我国出台了诸多支持鼓励科技创新的政策，但因科技创新具有投入大、周期长、风险高等天然属性，传统金融产品和服务模式难以完全满足其融资需求。国有资本肩负着推动新质生产力发展的战略使命，具备为科技创新提供更加长期稳定资金支持的意愿，同时也具有更强的风险承受能力和价值创造能力。例如，当前中央企业创业投资基金的存续期最长可达15年，较一般股权投资基金延长近一倍。同时，国有资本的投资行为具有示范引领效应，其形成的耐心资本不仅能够提高国有企业履行创新主体责任的能力，引导资金、资源向国家战略急需的关键核心技术领域和产业链薄弱环节集聚，还能引导和带动更广泛的社会资本投早、投小、投长期、投硬科技，助力原创性、颠覆性科技创新企业的发展。

国有资本较好地融合了市场经济的行为逻辑和社会主义的制度属性，引导国有资本成为更有担当的耐心资本，对于有效联结市场与政府，共同促进价值投资的纵深发展具有至关重要的战略意义。价值投资是发现价值、挖掘价值并创造价值的长期动态过程，需要市场和政府的共同作用。一方面，市场通过竞争机制、价格机制和供求机制，可以引导资源流向最具价值增长潜力的领域。另一方面，政府通过宏观调控和微观规制，可以营造稳定、公平、可预期的投资环境，在价值投资中发挥着关键支持和引导作用，并确保投资活动与社会发展目标相一致。引导国有资本成为更有担当的耐心资本，能够更好联结市场和政府，在价值投资过程中实现对潜在价值的动态发现、深度挖掘和持续创造。引导国有资本成为更有担当的耐心资本，有利于打破地方保护和区域壁垒，在产业集中度提升、过剩产能消化、产能配置优化等供给侧结构性改革领域为资金需求者和供给者搭建沟通桥梁，进而为价值投资奠定可靠基础。引导国有资本成为更有担当的耐心资本，可以持续推进资本布局结构调整，识别具有战略意义和潜在价值的投资机会，并进行长期有效的投资管理，实现可持续性的价值创造。

二、优化国有资本成为耐心资本的实现路径

我国正处在从科技大国迈向科技强国的关键阶段，引导国有资本成为更有担当的耐心资本，应当注重从营造耐心环境、遵循创投规律、推动减负降压等方面入手，不断优化业绩考核方式，加快完善容错容亏机制。

营造耐心环境。建立完善主管部门和监管部门共同参与的协调沟通机制，从基金考核周期、评价标准等方面探索国资创投差异化考核管理机制，出台鼓励引导国资创投发展的一揽子方案。明晰国资创投基金的功能定位，通过各类基金与投资的错位设置、功能互补，强化国资创投基金的耐心资本属性。推进股权投资和创业投资份额转让试点工作，鼓励国资基金按照市场化估值进入，并按照股权协议退出。适度延长已有及新设国资创投基金的存续期，合理划分投资期与退出期。

遵循创投规律。改变逐一项目考核的方式，实行“项目打包”的考核制度安排，尊重创投行业的客观规律，即成功基金最佳投资项目所获回报等于或超过所有投资对象总和，综合评价机构整体运营效果。延长考核评价周期，将基金投资周期、考核评价和领导任期相匹配，构建覆盖种子期、初创期、成长期、成熟期等企业或项目全生命周期的差异化考核机制。强化对中长期表现的考核，围绕“耐心”构建考核评价体系，优化国有资本保值增值考核机制，适度调整产业投资基金的返投要求，从经济效益、社会效益、风险控制和产业扶持等方面综合确定科学合理的考核目标及指标体系。

推动减负降压。出台国资创投容错免责事项清单，细化容错免责情形。对于论证流程合规，不涉及违法违规、道德风险问题，且如实报告已知风险的项目，因种子期、初创期企业发展存在较大不确定性所导致的投资失败及造成的投资损失情形，可考虑予以责任豁免或减轻。完善国有耐心资本投资机构尽职免责认定机制，统筹协调国有资本出资人代表机构（国资部门或财政部门）、审计与纪检监察部门涉及耐心资本的国有资产流失和问责追责认定标准，推动容亏容错机制落实走通。尊重创投的风险投资本质，根据基金类型和阶段试点设置差异化损失容忍区间。

（作者：綦好东，系山东省习近平新时代中国特色社会主义思想研究中心研究员、山东财经大学国有资本研究院院长；苏琪琪，系山东财经大学会计学院讲师）