千字拆解“中国香水第一股”的上市之路

6月9日，据港交所信息，颖通控股有限公司(下称：颖通控股)已通过港交所上市聆讯，意味着颖通控股离最终上市只差“临门一脚”。

若其成功上市，将以“中国香水第一股”的身份登陆港交所主板。据市场消息，颖通控股将于本月中旬开启招股，预计6月26日正式挂牌交易。

公开资料显示，颖通控股在1980年于中国香港成立，经过多年的发展成为中国美妆和光学行业的全渠道品牌管理运营商，品类横跨香水、护肤、彩妆、眼镜等。

而颖通控股能够成为中国香水市场的领军企业并成功推进上市计划，绝非偶然，而是建立在多重核心竞争力之上，这些优势构成了公司可持续发展的护城河，也是投资者评估其长期价值的关键依据。

01从首次递表到成功聆讯：核心竞争力是“独家”香水市场

2024年7月18日，颖通控股首次向港交所递交招股书，迈出了上市的第一步。然而，随着招股书的六个月有效期届满，公司未能在规定时间内通过聆讯，导致首次尝试以招股书“失效”告终。

此后，颖通控股于2025年2月7日更新并重新递交了招股书，显示出坚定的上市决心。此次上市关键的转折点出现在2025年3月28日，颖通控股成功获得中国证监会的境外上市备案通知书，获准发行不超过3.4875亿股普通股。

分析其招股书数据，颖通展示了其雄厚的实力。截至目前，颖通控股共拥有72个外部合作品牌，包括Hermès（爱马仕）、Van Cleef&Arpels（梵克雅宝）、 Coach（蔻驰）、Albion（澳尔滨）、Dolce&Gabbana（杜嘉班纳）及Laura Mercier（罗拉玛斯亚）等。除了众多外部品牌外，颖通控股还拥有一个自有品牌Santa Monica（圣曼尼加），定位于高端香水。

根据招股书，颖通控股在2023-2025财年（截至每年3月31日）的收入分别为16.99亿元、18.64亿元和20.83亿元人民币，颖通控股实现连续三年的、稳健的营收增长，年复合增长率达10.73%；同期净利润从1.73亿元增长至2.27亿元，年复合增长率高达14.52%。这一优异的财务表现无疑增强了投资者信心，也为上市提供了坚实的业绩支撑。

其次，颖通控股旗下香水品类则为公司贡献了大部分的营收。2023年-2025年财年，香水业务每年占总收入的比例分别为88.5%、81.7%和80.9%，但整体上看，还是呈现逐年小幅下降趋势，这实际上是公司主动调整的结果。颖通控股正逐步扩大护肤品和彩妆业务的比重，2025财年这两项业务分别贡献了7.3%和10.9%的收入。这种多元化的战略降低了公司对单一品类的依赖，为长期稳定增长奠定了基础。值得注意的是，颖通控股的自有品牌Santa Monica虽然目前规模尚小（2025财年收入1700万元，占比0.9%），但增速惊人，从2023财年的100万元起步，展现出巨大的发展潜力。

而渠道上的调整也是颖通控股近年来的业务重点。

截至2025年3月31日，颖通控股的产品在中国400多个城市的超过100个自营网点和8000多个零售商网点销售，构建了极为广泛的线下分销网络。与此同时，公司积极拓展线上渠道，在天猫、京东、抖音、快手及小红书等主要平台布局，形成了全渠道销售体系。

值得一提的是颖通控股旗下自营零售品牌“拾氛气盒”(Perfume Box)的发展，这个主打“嗅觉社交空间”概念的创新零售项目，通过“香水银行”、“香水体验墙”等特色展区，将互动体验融入零售场景。截至目前，拾氛气盒已拥有5家线下门店和4家线上门店，虽然目前收入贡献不大（2025财年线下220万元，线上1150万元），但其毛利率高达75.7%和70.8%，远高于公司平均水平。据悉，颖通控股计划未来3年继续增加开设拾氛气盒门店。

此外，颖通控股明确资金将用于四大方向：发展自有品牌及对外投资、扩展自营零售渠道、加速数字化转型以及提升品牌知名度。这种清晰明确的资金使用计划，相比首次招股时更为具体的表述，使投资者能够更准确地评估公司未来发展战略和资金使用效率。

根据弗若斯特沙利文的数据，中国内地香水市场规模从2018年的146亿元增长至2023年的261亿元，年复合增长率达12.3%，预计到2028年将进一步扩大至477亿元。颖通控股选择此时上市，正值中国香水市场的黄金发展期。

02机遇与风险并存

截至目前，颖通控股旗下管理的61个品牌获得了在中国内地、香港及/或澳门市场的独家授权或分授权，并且其与国际品牌的合作时间大都较长，这种排他性的合作关系为颖通控股提供了坚实的市场保护。例如其与日本高端护肤品牌Albion的合作始于2014年，并成为该品牌在香港的唯一本地运营商；其与国际知名香水集团InterParfums（旗下拥有万宝龙、Coach等品牌）的合作更是超过了30年。

按2023年香水零售额计算，颖通集团是中国除品牌所有者香水集团外最大的香水集团以及中国第三大的香水集团。在中国内地香水市场前五名香水集团中，颖通集团是2023年唯一的非品牌所有者香水集团。此外，颖通集团的香水品牌组合中，有七个品牌跻身2023年中国内地香水零售额排名前30名的香水品牌之列。

值得一提的是，颖通控股深谙中国消费者的偏好和市场特点，能够针对性地调整产品组合和营销策略。公司管理及运营全球品牌涵盖整个业务流程，包括品牌及产品的战略选择、市场进入和扩张计划的制定、产品采购、库存管理、物流、仓储、营销、销售及分销以及CRM，不仅仅只是单纯的代理商，众多国际品牌通过颖通控股实现了在中国市场的从零突破。

综合来看，颖通控股既不同于纯粹的品牌所有者，也不同于简单的分销商，而是提供全方位品牌管理服务的专业平台，能够与国际品牌形成互利共赢的长期合作关系，同时保持轻资产运营的灵活性。在中国香水市场持续快速增长的背景下，颖通控股的这些竞争优势将进一步放大，为其上市后的表现提供坚实支撑。

尽管颖通控股拥有诸多竞争优势并成功通过上市聆讯，但作为即将登陆资本市场的“中国香水第一股”，机遇与风险并存，公司仍面临着来自市场竞争、品牌依赖和内部转型等多重挑战。

品牌授权风险，是颖通控股面临的最显著挑战。招股书中明确写道：“一级授权经营商无法保有品牌商的授权，我们未能维持或重续与彼等的关系……均可能对我们的业务、经营业绩及前景造成重大不利影响。”2022年，一家主要品牌授权商协议到期未续约，导致颖通控股当年减少收入4.25亿元，占总收入的25.5%。颖通控股解释称这是因为“该品牌授权商决定自行在中国经营”。但随着中国香水市场的不断扩大，更多国际品牌可能考虑收回代理权自行经营。事实上，法国奢侈品巨头如开云集团（Gucci母公司）和历峰集团（梵克雅宝母公司）都已开始组建自己的美妆香水部门，这对颖通控股的商业模式提出了挑战。

不过，为应对这一挑战，颖通控股正积极发展自有品牌，但进展相对缓慢。自有品牌Santa Monica于2022年推出5款香水，2025年再推出2款，虽然增长迅速，但占总收入比例仍不足1%。眼镜业务虽从1999年就开始以Santa Monica品牌运营，但2025财年收入仅1198万元，占比0.6%。招股书显示，颖通控股计划将IPO募集资金的首要用途用于“进一步发展自有品牌Santa Monica，包括未来计划打造的自有护肤品牌，以及收购或投资外部品牌”。

虽然中国香水市场增长迅速（预计2023-2028年复合年增长率14%），但越来越多的国际品牌和本土创业者正涌入这一赛道。颖通控股在招股书中援引的数据显示，2023年中国人均香水支出仅16元，远低于日本、韩国、美国及英国，表明市场潜力巨大。然而，这也意味着市场教育尚未成熟，销售高度依赖营销投入。报告期内，颖通控股的销售及营销开支分别高达5.37亿元、4.57亿元和5.12亿元，占营收比重超过30%。此外，随着Z世代成为香水消费主力，他们的品牌忠诚度较低，更倾向于尝试小众新品牌，这或对颖通控股以国际大牌为主的产品组合构成挑战。

不过，作为“中国香水第一股”，颖通控股的上市为中国美妆企业探索全球化发展提供了重要契机。而这家全球香水巨头将驶向何处，我们拭目以待。