负债率95%，“资本大佬”黄荣耀为何甘当棒杰股份“接盘侠”？

两年巨亏超7.5亿，5家核心子公司股权全数冻结，资产负债率高达94.83%的棒杰股份(002634.SZ)，迎来纾困专业户掌舵。

6月2日晚间，深交所上市公司棒杰股份一则公告引发市场震动：公司实际控制权即将易主。根据公告，上海启烁睿行企业管理合伙企业（有限合伙）将以协议转让+表决权委托的方式获得公司19.94%的表决权，其实际控制人黄荣耀将成为棒杰股份新任掌舵者。

这一变动发生在棒杰股份深陷危机之际。2022年末，这家原本专注于无缝服装制造的企业高调跨界光伏产业，宣布在江苏扬州和浙江江山投入超百亿元建设光伏电池项目。然而不足三年，激进转型已使公司陷入绝境：光伏业务持续巨亏、多家子公司停产停工、诉讼缠身、股权冻结，资产负债率飙升至94.83%。

易主的消息发布后，6月3日，棒杰股份股价冲高回落，6月4日继续上涨，截至收盘涨5.38%，报4.11元/股，总市值19亿元。

随着黄荣耀的入主，这家身负巨额债务的老牌服装企业能否迎来转机？

跨界光伏失败

棒杰股份的转型之路始于2022年，当时光伏行业正处于高景气周期。当年9月，公司通过实控人股份转让引入苏州青嵩等战略股东，随后高管层全面换血。

新任管理团队迅速布局：2022年11月投资设立光伏子公司；12月宣布投资26亿元在扬州建设10GW高效光伏电池片项目；2023年5月又抛出80亿元江山项目计划，建设16GW电池片及硅片切片产能。短短7个月，棒杰股份规划了超百亿投资蓝图。

为支撑转型，公司组建了一支“全明星”级别的光伏管理团队，成员包括来自光伏名门的杨军、胡惠明等资深人士。然而豪华团队未能改变行业下行趋势。

2023年，光伏行业价格战全面爆发。硅料价格跌幅超80%，电池片价格暴跌60%，组件价格下滑40%。棒杰股份投产即亏损，2023年光伏业务毛利率-26.7%，相当于每卖1元产品倒贴0.27元。

危机在2024年全面爆发。当年公司光伏产品毛利率进一步恶化至-32.93%，每销售1元产品亏损扩大到0.33元。随着亏损扩大，子公司扬州棒杰被债权人申请破产重整，后虽撤回申请，但经营已难以为继。

2024年，棒杰股份核心主业依然为无缝服装，当年实现营业收入6.2亿元，同比增长19.57%，占营业收入的比例为56.06%，毛利率为22.75%；光伏业务实现收入4.52亿元，比增长96.85%，占总营收的40.86%。

神秘接盘者

在棒杰股份公告中，接盘方上海启烁被描述为“背靠广东省创业投资协会”的特殊目的主体。其实际控制人黄荣耀的资产版图也随之浮出水面。

天眼查信息显示，黄荣耀实际控制12家企业，其核心平台是广东创管投资股份有限公司。该公司作为广东省创业投资协会会员投资的综合性资产管理机构，承担为协会会员提供有偿服务的职能。

据广东省创业投资协会官网信息，该协会股东包括知名金融、投资机构和实体企业。上海启烁正是由黄荣耀控制的谊持管理与广东创吉共同出资设立，专为本次收购而设立。

在交易结构上，黄荣耀团队采取了“小股权+大表决权”的巧妙设计：通过4.18元/股的价格协议受让5.03%股份（2310万股），同时获得原实控人委托的14.91%表决权，总代价仅9655.8万元。

据查，这一价格较公告前一日收盘价3.95元溢价5.5%

这一安排既降低了收购成本，又确保了控制权稳定性。公告特别注明，若未来36个月内黄荣耀能通过非委托股份控制上市公司，表决权委托可提前解除。

多重危机爆发

此时的棒杰股份已深陷多重危机。财务数据显示，2024年公司净亏损6.72亿元，较2023年亏损8843万元扩大逾6倍。2025年一季度亏损持续扩大至4863万元，同比下滑71.35%。

更严重的是债务危机。截至2025年一季度末，棒杰股份资产负债率已达94.83%，账面货币资金仅余2.55亿元，短期借款为4.09亿元，应付票据及应付账款为8.35亿元，一年内到期的非流动负债为2.28亿元。

2025年第一季度，公司实现营业收入1.23亿元，同比大幅下降67.80%；归母净利润为-4862.73万元。其中，2025年第一季度，公司实现营业收入1.23亿元，同比大幅下降67.80%；归母净利润为-4862.73万元。而光伏业务表现呈现全面停摆状态，一季度光伏业务收入为0元，而2024年同期该业务收入为4.52亿元。

诉讼风暴随之而来。截至6月4日，公司及子公司新增诉讼仲裁涉案金额达3.93亿元，占净资产比例高达130.96%。因兴业银行苏州分行金融借款合同纠纷，公司持有的5家子公司100%股权被司法冻结，保全金额达3.9亿元。

光伏项目全线停滞。扬州生产基地自2025年3月1日起“临时停工停产”，而曾被寄予厚望的80亿元江山项目，经《时代周报》实地调查，早在2024年三季度以后，就已暂停了建设，距离投产更是有着不小差距。

易主能否救活棒杰股份？

对于入主后的规划，公告表述审慎：新控股股东将“优化上市公司主营业务结构”，“为公司寻找新的业务增长点”。但特别强调将利用自身在“债务重整、公司纾困等事项中的业务资源及丰富经验”化解债务危机。

这一表述与棒杰股份4月年报中的预告形成呼应：公司将在2025年“稳步推进光伏项目化债工作，积极寻找战略投资人”。表明此次易主本质是原控股股东为解决困境的主动之举。

市场关注焦点在于黄荣耀团队的纾困能力。广东创投协会背景为其提供了资源整合平台，但棒杰股份的债务窟窿巨大，截至2025年4月24日，棒杰股份光伏板块子公司在金融机构累计逾期或提前到期的借款金额合计约7.66亿元，占上市公司2023年度经审计净资产的69.93%。

业务层面，公告暗示可能收缩光伏战线。公司特别强调“无缝服装业务始终保持稳定盈利能力”，未来仍将作为“主营业务收入规模最大的业务板块”。这与当前光伏业务全面停产的现状形成鲜明对比。

业内观察人士指出，黄荣耀团队可能采取“止血-瘦身-重生”的三步策略：首先解决债务纠纷和股权冻结；其次剥离亏损光伏资产；最后依托服装主业现金流，伺机培育新增长点。

6月3日，一名接近棒杰股份的人士向“贝壳财经”表示，目前股份尚未完成过户，还存在不确定性，但此次交易至少能让公司产生变化，“对公司而言是好事”。

如今，棒杰股份总部大楼前，曾经象征光伏雄心的旗帜悄然落下。

黄荣耀团队面临的不仅是高达94.83%的资产负债率，当传统制造企业蜂拥转向新能源时，棒杰股份跨界需要的不只是资本豪赌，更是对产业周期的敬畏。

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