不确定性高涨美联储“不变”应变

自去年9月进行4年来首次降息后，美联储一度三连降，至去年底累计降息100个基点，被认为开启降息周期。然而，今年以来，继1月底按兵不动后，美联储连续两次原地踏步没有降息，并调整对通胀与经济前景预期。这在一定程度上被认为与总统特朗普关税等政策密切相关。美联储无须急于调整政策立场，因为目前的不确定性异常高涨。美联储主席鲍威尔强调，面对高度不确定的经济环境，美联储将继续密切关注硬数据中的疲弱迹象，并努力区分信号与噪音。

继续按兵不动

当地时间3月19日，美国联邦储备委员会结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%之间。这是自1月底以来，美联储再次决定维持利率不变。

在议息声明中，美联储指出，近几个月来美国失业率稳定在较低水平，劳动力市场状况依然稳定，但通货膨胀仍在一定程度上处于高位。与此同时，经济前景的不确定性增加。美联储密切关注其双重使命面临的风险，为了实现目标，决定将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%之间的水平。

在议息会议后的新闻发布会上，鲍威尔进一步对美国经济发展现状、货币政策进行了阐释。鲍威尔指出，尽管消费者支出有所放缓，但整体来看，美国经济仍然保持强劲。通胀方面，最近两个月商品通胀数据持续强劲且表现超出预期，部分原因可能与关税政策有关。货币政策方面，美联储决定维持现有基准利率不变，并计划自4月1日起放缓美债减持上限至50亿美元/月。

平安证券首席经济学家钟正生认为，本次记者会的主要关注点是美联储如何看待通胀前景、经济增长放缓压力，以及维持年内降息2次预测的考量。鲍威尔的核心思想是，关税等政策为美国通胀及经济前景带来巨大不确定性，美联储有意或是无奈地选择以不变应变，并保持货币政策的高度灵活。

钟正生指出，虽然美联储暂时选择在利率上按兵不动，但已宣布于今年4月开始进一步放缓缩表，通过减少国债市场供给来压降美债收益率，这对于美国经济和美股均有积极作用，客观上能够发挥部分降息功能。

由于影响关税担忧，纳斯达克综合指数和标普500指数在日前先后跌入技术回调区间。此次会议释放一定政策安抚信号，股市情绪有所改善，三大股指19日上涨。截至当天收盘，道琼斯工业平均指数比前一交易日上涨383.32点，收于41964.63点，涨幅为0.92%；标准普尔500种股票指数上涨60.63点，收于5675.29点，涨幅为1.08%；纳斯达克综合指数上涨246.67点，收于17750.79点，涨幅为1.41%。

四大政策变化

事实上，近期公布的一系列数据为上述美联储强调的经济不确定性提供了注脚。美国劳工统计局最新数据显示，2月CPI同比上涨2.8%，好于1月的3%和市场预期的2.9%，环比增速从之前0.5%降至0.2%，为近4个月以来最缓增速。

通胀放缓的同时，美国关键经济数据近期呈现疲软态势。

美国商务部公布的数据显示，未经通胀调整的2月零售采购金额仅增长0.2%，1月数据被下调至下降1.2%，为2021年7月以来的最大降幅。美国3月份消费者信心指数为57.9，连续3个月下滑。

美联储继续按兵不动，主要是考虑到美国经济增速出现放缓，而美国通胀预期再起。前海开源基金首席经济学家杨德龙分析称，特朗普二次入主白宫之后，向主要贸易伙伴发起关税战，引发国内物价上涨预期，同时对于美国经济增长也形成负面拖累。

鲍威尔在新闻发布会中表示，最近的迹象表明，继2024年下半年快速增长之后，消费者支出有所放缓。对家庭和企业的调查表明，经济前景的不确定性加剧。新政府未来正在实施四个不同领域的重大政策变化，即贸易、移民、财政政策和监管。这些政策变化的净效应将对经济和货币政策的走向产生重大影响。

鲍威尔称，准确评估通胀有多少来自关税和其他因素将非常困难。如果最近两个月商品通胀数据持续强劲，这肯定与关税有关。

当被问及美国经济衰退风险时，鲍威尔表示，一些预测者已略微上调衰退的可能性，但衰退风险仍然处于相对温和的水平。

美联储的两难

展望未来的降息路径，美联储当天公布的经济预测概要显示，与去年12月相比，今年的GDP增速预期中值下降0.4个百分点至1.7%；通胀预期、核心PCE价格指数中值上升0.3个百分点至2.8%。从概要中的利率点阵图释放的信号来看，美联储官员预测，联邦基金利率中值到今年年末将降至3.9%，与此前预测持平，这说明年内或仍可能降息两次。此外，市场预期5月维持利率不变的概率上升至80.5%。

杨德龙表示，美联储后续降息需要考虑经济增长数据、就业数据、通胀数据，同时也要观察特朗普在对内减税、对外加税方面可能引发的变化。他预计，美联储最早会到5月份进行首次降息，这也是今年最可能降息的时间窗口之一。下一个窗口可能要等到下半年，预计全年美联储降息两次可能性比较大，降息50个基点左右。

美国LPL金融公司首席经济学家杰弗里·罗奇表示，当前美国经济滞涨的威胁正在增长。美联储若要在6月的议息会议上再次降息，核心通胀率需在今后几个月有所回落。

值得一提的是，特朗普一直敦促美联储降息，他承认关税将对美国经济造成影响，需要美联储做正确的事。特朗普19日在社交媒体平台发文说，美联储最好还是降息，因为美国关税影响开始逐渐渗透到经济中。

在第一任期中，特朗普就曾频繁公开批评美联储及鲍威尔，经常敦促美联储降息，这被一些人视为对美联储独立性的挑战。英国《经济学人》网站刊文认为，特朗普的政策与美联储正发生巨大冲突，使后者将陷入两难境地：要么维持高利率以抑制通胀，要么降低利率以刺激经济增长。作为美国最重要的独立机构之一，美联储正在承受双重压力。

记者赵天舒

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