美联股份冲刺港交所：国内业务滑坡、大客户依赖成隐忧

近年来，钢结构行业受益于国家政策的支持和绿色建筑理念的推广，这个建筑业的细分领域呈现出良好的发展态势。

目前，国内有不少预制金属建筑解决方案提供商，其中，美联钢结构建筑系统（上海）股份有限公司（以下简称“美联股份”）在业内排名行业前三。

今年2月14日，美联股份向港交所递交了上市招股书，拟在港交所主板上市，申万宏源香港是该公司的独家保荐人。

从招股书披露的情况看，美联股份近年来面临着业绩持续下滑、国内市场萎缩、大客户依赖及应收账款高企等多重挑战。

当行业趋势与公司颓势形成明显反差，这次冲刺港股IPO究竟能否获得资本市场的认可，仍有待观察。

01 刚结束新三板挂牌，曾多次尝试IPO未果

事实上，美联股份并非首次接触资本市场。

2022年12月底，美联股份挂牌新三板，2年之后（即2024年12月10日）从新三板摘牌，终止挂牌的理由是“根据公司长期发展规划需要，进一步提高决策效率”。

摘牌仅仅2个月后，美联股份就向港交所递交了上市招股书。

在此之前，其曾多次尝试IPO，均未果。早在2007年，美联股份曾因为寻求新加坡上市而调整境外股权结构，2009年放弃新加坡上市后又曾进行股权调整。

2014年4月28日，美联股份转战国内资本市场，曾向中国证监会提交了在上海证券交易所上市的申请。2014年5月和2016年3月，美联股份曾两度更新上市招股书，彼时其拟募资4亿元，其中3亿元用于多个项目的建设，1亿元用于归还银行贷款。

2016年版本的招股书曾披露，截至2015年12月31日，美联股份母公司口径资产负债率为58.99%，合并口径资产负债率为60.43%。

2013年、2014年和2015年，美联股份营收分别为6.51亿元、9.13亿元及5.8亿元；净利润分别为2858.6万元、3152.3万元及2754.1万元，可见其营收和净利润并不太稳定。

2017年4月，美联股份曾进行首发上会，证监会要求美联股份补充说明公司主营业务收入大幅波动的原因和合理性、公司未来经营业绩是否存在大幅下滑的风险等。最终，美联股份未能通过发审委的审核。

2017年6月，证监会官网发布18家未通过发审会的IPO企业情况，美联股份首发被否的原因是：“发行人收入、毛利率波动较大，与同行业可比公司存在较大差异；2016年发行人在收入取得较大增长的情形下销售费用及管理费用减少。”

时间来到美联股份在新三板挂牌后的2023年，当年11月，其向证监会上海监管局呈交拟在北交所上市的上市前辅导备案申请，但其并未在北交所提交招股书，最终冲刺北交所IPO也没有下文。

总体来看，美联股份的上市之路充满波折，可谓是屡败屡战，勇气可嘉。

从这家公司多次尝试IPO的经历来看，其极渴望借助资本市场的力量来发展壮大，可惜之前都没能如愿。

02 公司业绩与市场趋势背离，国内业务不给力

美联股份最新的招股书显示，作为预制金属建筑解决方案的提供商，其主要业务围绕预制金属建筑解决方案、专业工程总包和工业环保装备三大块展开。

2022年、2023年和2024年前三季度（以下简称“报告期”），该公司的预制金属建筑解决方案业务营收分别为17.71亿元、12.94亿元和7.37亿元，占比分别为93.1%、89%和83.3%，为公司贡献了大部分收入。

报告期内，该公司的总营收分别为19.03亿元、14.53亿元和8.85亿元。其中，2023年和2024年前三季度的营收同比分别下降了约23.65%和23.38%。

尤其是在国内市场上，美联股份在报告期的营收出现大幅下滑，分别为18.6亿元、13.36亿元、6.37亿元，营收占比分别为97.8%、91.9%和72%。

公司在东南亚市场的营收分别为247.8万元、4670.9万元和1.73亿元，营收占比分别为0.1%、3.2%和19.5%。

美联股份招股书披露，报告期内，该公司产生的海外收入分别占总收入的2.2%、8.1%和28%，这也显示其在2024年积极拓展了海外市场业务。

在盈利方面，报告期内，美联股份的净利润分别为8770.6万元、6213.2万元和4660.9万元。其中，2023年和2024年前三季度的净利润同比分别下降了约29.16%和10.77%。

不难发现，在报告期内，美联股份的营收和净利润均呈现出下降趋势，与其所处的行业发展趋势出现了明显背离。

招股书显示，中国的预制建筑市场从2019年的4463亿元增长到2023年的6606亿元，年复合增长率为10.3%。预制钢结构建筑市场从2019年的3235亿元快速增长到2023年的4897亿元，年复合增长率为10.9%。

同时，中国预制钢结构建筑市场的前三大公司占据了大部分市场份额，2023年三大公司的市场份额为46.5%，第一及第二名公司的年收入规模分别约为95亿元、28亿元，市场份额分别约为32.5%、9.6%。

而美联股份排名第三，其年营收规模为13亿元左右，市场份额为4.4%，与前两大公司的市占率还有一定的差距。

此外，美联股份的控股股东是博盛国际（集团）有限公司，博盛国际则由公司创始人陈博彦及其妹妹陈嘉琪分别持股70%和30%。陈博彦和陈嘉琪两人通过博盛国际间接控制了美联股份72.46%的股权。

值得一提的是，陈博彦和陈嘉琪两人均在1993年分别加入外籍，陈博彦加入了加拿大国籍，陈佳琪则加入了美国国籍。两人又均在1994年开始从事钢结构建筑行业的工作，并在1999年正式创立美联股份。

从当前的情况来看，美联股份的发展与行业趋势不符，且和业内头部企业相距较远，未来还需要进一步展现其竞争能力。

03 业绩依赖大客户，公司经营风险渐显

「创业最前线」注意到，美联股份的业务高度依赖于少数大客户，这种模式本身就存在较大的经营风险。

报告期内，公司前五大客户的营收贡献占比分别为77.7%、64.6%及53.5%，第一大客户的营收贡献占比更是高达64.8%、43.1%及31.2%。

这意味着，一旦某个大客户减少订单或终止合作，将对公司业绩产生重大影响。

美联股份也面临一定的偿债压力，过往财报显示，该公司在2021年、2022年、2023年和2024年上半年的资产负债率分别为74.33%、72.73%、65.39%和65.19%，尽管资产负债率水平有所下降但仍处于偏高水平。

报告期内，美联股份的流动负债总额分别为8.73亿元、8.02亿元及8.56亿元，相对稳定，但银行和其他借款分别为2.42亿元、2.74亿元及3.29亿元，呈现逐年增加的趋势，这表明公司对债务融资的依赖度较高，也可能增加公司的财务风险。

报告期各期末，公司的现金及现金等价物分别约为5008.2万元、9013.4万元和1.12亿元，尽管在持续增长，但未能覆盖公司的短期债务，也表明公司在短期内面临一定的偿债压力。

此外，与行业龙头精工钢构相比，美联股份的研发费用率也较低，且研发费用额度呈现持续下降趋势。

报告期内，美联股份的研发费用分别为4030万元、2880万元和2330万元，研发投入占比分别为2.1%、1.98%和1.51%。而同期精工钢构的研发投入占比分别为3.8%、4%和4.03%。

未来美联股份想要与同行竞争，仍需要加大研发投入。

值得注意的是，报告期内，美联股份的应收账款及票据风险加大，分别为3.47亿元、4.52亿元和4.31亿元，应收账款及票据周转天数分别为63天、114天和156天，存货周转天数分别约为24天、25天和30天，均呈现增长趋势。

未来，该公司需要加强应收账款和存货管理，优化资金使用效率，以缓解财务压力和降低经营风险。

总体而言，经历多次冲刺IPO无果后，如今美联股份又一次站在了资本市场的门槛前，尽管其在东南亚市场的拓展带来业务增长的曙光，但目前他们所面临的情况仍不容乐观。

事实上，国内业务的滑坡反映出其在国内市场的适应和竞争力出现问题；对大客户的过度依赖就像在钢丝上行走，稍有不慎就可能会陷入险境；经营风险的逐渐显现，也让企业的发展前景蒙上一层阴影。

未来，美联股份能否如愿在港交所上市，「创业最前线」将持续关注。