可灵小马拉不动大车

作为中国除抖音之外的最大短视频应用公司，快手的主营业务已经持续几个季度让人们失望。刚刚过去的 2026 年第二季度，快手不出意外地继续保持着失望。

核心业务线上营销服务同比增速仅有 4.4%，直播收入连续两季度同比下降 13.5%，除了包括可灵在内的其他服务同比增长 18.5%，快手各项业务都在放缓。

过去一年，快手收入增速一路从去年的双位数增长降至今年一季度的 3.4%，本季度进一步降至 1.4%，几乎原地踏步。

只能说还是大环境不好。现在中国互联网公司们发财报都有了统一口吻，开场言必称“复杂的宏观环境和行业竞争”，CEO 一说业绩就用“韧性”形容，好似大家都是艰苦奋斗的光荣榜样。

高增长不再，快手只能大力投入战未来。当季快手研发开支大涨 34.7%至 46 亿元，创上市以来单季新高，拖累快手当季经营利润同比下滑 29%至 37.57 亿元，经调整净利润同样下滑 30.3%至 39.13 亿元。

过去一年来，快手的研发投入整体抬升。2025 年快手全年研发开支 144.91 亿元，同比增长 18.8%。今年第一季度 36.21 亿元的研发开支虽然环比下降，但研发费用率继续升至 10.7%。本季度研发开支无论是绝对金额还是费用率均为过去三年新高。

巨额投入只为了托举可灵。当季可灵收入超 8.5 亿元，环比增长超 30%，虽然对快手整体收入影响甚微，但 AI 毕竟是未来方向。用程一笑的话说，“视频内容生成是一个 1500 亿美金的巨大市场，AI 视频生成模型具有极大的渗透潜力。”并且对比大预言模型竞争分散的市场格局，AI 视频生成赛道更加集中，可灵更有优势。

只是过去在快手的遮蔽下，可灵的想象力始终未被市场接受。自大模型爆发以来，快手始终没有享受到 AI 公司的估值溢价，股价长期低迷，如今只有上市初的 1/10。而隔壁年收入不过 7 亿元的智谱，市值却一度飙涨至万亿港元。可灵再怎么优秀，也终究难逃埋没命运。

痛定思痛之下，快手终于决定分拆可灵独立融资。今年 7 月，快手正式宣布可灵完成新一轮近 30 亿美元融资，CPE 源峰、国方创投、BlueFive、腾讯、中信证券、中关村科学城基金（联合国科投资）联合领投，快手持股降至 68.33%。根据可灵的 IPO 对赌协议，可灵需要在 2031 年 10 月底前完成上市。媒体称快手已计划在未来 12 个月内启动可灵的港股上市流程。

可灵此轮投前估值 150 亿美元，投后估值达 180 亿美元，较此前市场传闻的 200 亿估值略有缩水，但也几乎逼近当前快手的港股市值规模。

资本市场是真的不讲道理，没有增长的老登股果断舍弃。领投方腾讯也在投资可灵的同时，大幅度减持所持快手股份，套现约 125.6 亿港元，持股比例由 15.68%降至 9.37%，不再是主要股东。

过去总是可灵小马拉大车，现在小马都要卸掉重担独立出发，大车就更爬不上坡了。

过去半年，快手的用户池仍在扩大，用户活跃度却在下降。今年第二季度，快手 MAU 虽然同比增长了 11.5%至 7.97 亿，但对广告收入影响更大的 DAU 仅同比微增 0.8%至 4.12 亿。快手当季依赖 CBA 版权等活动吸引来的，或许只是大量低频用户。

程一笑在财报电话会中说，下半年消费大盘仍然处于温和修复之中，用户从可选消费向必选消费的迁移还在延续……单纯依靠流量的红利的增长方式已经过去，他们预计下半年电商营销服务收入和佣金收入同比继续承压。

非电商类广告的情况也不乐观。程一笑称，外部环境的可见度仍然有限，去年增长较快的 AI 应用和即时零售又形成了较高基数，可预见的增长大概只能来自短剧、本地服务和游戏等“结构性机会”。

但已经独立融资的可灵，面临的竞争也远超过去。今年 8 月，可灵核心技术骨干王鑫涛、王猛被爆相继离职。媒体称王鑫涛是可灵从 0 到 1 的关键推手之一。过去两年，市场不断爆出可灵技术人才出走消息。去年，可灵核心技术负责人张迪离职，此后加入阿里巴巴，帮助阿里推出视频模型 HappyHorse。

哪怕到了 AI 时代，快手也依然摆脱不掉字节的阴影。2 月份字节发布 Seedance 2.0，7 月迭代更新至 Seedance 2.5，单次生成时长翻倍至 30 秒。QuestMobile 发布的《2026 年一季度 AI 应用价值榜》显示，即梦 AI 一季度月均下载量达 558.9 万，月活 1352.5 万，而可灵 AI 一季度月均下载量不过 56.2 万，月活仅 119.1 万，只有即梦的十分之一。

大模型厂商 MiniMax 也在不久前推出开源多模态模型 H3，在 Artificial Analysi 视频编辑评测榜、Arena 图生视频排行榜中均位列全球第一，且价格大幅拉低至同类旗舰模型的三分之一。外界推测开源模型可能进一步压低闭源视频模型 API 和订阅服务的价格上限。

今年第一季度财报公布时，快手还愿意披露可灵 ARR 已近 5 亿美元，二季度连 ARR 都不乐意公布了。相较一季度可灵营收同比增长 300%的超高增速，二季度也放缓至 200%。

此前快手宣布可灵融资公告中披露，可灵过去两年净亏损分别为 5 亿元及 19 亿元。截至 2025 年末，可灵总资产 2.44 亿元，总负债 2.53 亿元，净资产约为负 900 万元。

过去一个月来，快手股价跌去了四分之一。昨天那份净利跌去 30%的财报发出后，快手股价今日收盘大跌超 11%。

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