资本猎手郑剑波操盘，华是科技3亿跨界押注流量赛道

一个深耕流量赛道的“资深玩家”，刚入主上市公司不久，便转头收购一家流量服务商，华是科技（301218.SZ）这笔跨界投资，或许早在控制权易主之时，就已经埋下伏笔。

8月15日，华是科技发布公告称，公司拟以自有资金3亿元，收购江西傲星科技有限公司（以下简称：“傲星科技”）30%股权。交易完成后，傲星科技将成为华是科技的参股子公司，但不纳入合并报表范围。

一边扎根智慧城市服务，一边主营互联网广告代理、短剧分销、电商引流与AIToken代理业务，两家公司赛道迥异，生意逻辑看上去泾渭分明。

更耐人寻味的是时间点，就在今年3月，华是科技刚刚完成控制权变更，新实控人郑剑波上位。这3亿元，是他入主后主导的第一笔重大对外投资，而郑剑波之前便是“流量营销”的高手。

但公告发出后，市场却选择了用脚投票。公告后的首个交易日8月17日收盘，华是科技报收于44.66元/股，跌幅6.14%，总市值50.93亿元。截至8月18日，华是科技报收于45.45元/股，涨幅1.77%，总市值51.83亿元。

这场看似押注热门赛道的跨界收购，仍有重重疑问摆在台前。

3亿换来“参而不控”， 这笔交易划算吗？

据华是科技收购公告，本次交易的出售方一共六方：杨丽云、朱竹兴、郑华英三名自然人，加上上饶市傲星共创企业管理中心（有限合伙）（以下简称：“傲星共创”）、上饶市傲星共赢企业管理咨询合伙企业（有限合伙）（以下简称：“傲星共赢”）两家合伙企业，以及上饶市数字经济科创基金中心（有限合伙）。

交易完成后，傲星科技法定代表人、执行董事兼总经理杨丽云转让部分股份，但仍持有34.75%股权，继续保持控股地位；其余五名对手则全部清仓退出。换句话说，华是科技这3个亿，实质是接下了早期财务投资者和部分自然人的筹码，创始人杨丽云虽然减持却留住了控制权。

有分析人士对媒体表示，本次收购华是科技仅取得30%参股权，不纳入合并报表，这一安排，既可以用较低的控制权门槛切入短剧、AI流量热门赛道，又避免了大额商誉与业绩对赌带来的并表压力。

但这3亿，对华是科技的分量可不轻。华是科技2026年一季报显示，期末货币资金仅2.02亿元，交易性金融资产0.92亿元，两者相加约2.94亿元；而同期经营活动现金流净额已经是-6589万元。也就是说，公司账上可动用的现金和理财，加起来还不到3亿。

据华是科技收购公告，经收益法评估，傲星科技在评估基准日2026年4月30日的股东全部权益价值为10.12亿元，较账面净资产增值7.28亿元，增值率高达256.1%。

一家自身还在亏损的公司，拿出近乎全部可用现金去溢价参股一家跨界公司，值得吗？傲星科技这家公司，本身到底成色几何？

“流量中间商”的生意

公开资料显示，傲星科技2020年4月注册成立于江西上饶，由返乡创业的杨丽云创办，她是被《中国税务报》报道过的“数字归雁”典型，把一线城市的流量营销经验带回了老家。公司在上饶总部之外，还在杭州设了运营中心，并已拿下巨量引擎、腾讯广告、TikTok、快手等国内外主流平台的一级代理授权。

业务上，傲星科技自称“一站式全域整合营销服务商”，核心就四块：互联网广告代理、短剧分销、电商引流，以及近一年才冒头的AIToken代理。说白了，它不生产内容、也不拥有平台，而是站在腾讯、字节这些大流量池和下游广告主、电商商家之间，做“串联”的活儿，按净额法确认收入，赚服务费、资金收益或效果分成。上游是媒体和短剧平台，下游是短剧、游戏、电商的广告主；自研的“傲星智慧云”“星创AI”“剧创AI”，主打用AI做智能投放。

据华是科技收购公告，2025年傲星科技营业收入1.66亿元，净利润4284万元，净利率约25.8%；2026年1～4月营收7929万元，净利润2616万元，净利率进一步抬到33%。

但翻开资产负债表，底下是另一番光景。

截至2025年末，傲星科技应收账款高达14.56亿元，占总资产比例84.67%；到2026年4月末，应收账款仍有13.65亿元，占总资产76.62%。同一时期，公司总资产17.81亿元、负债总额15.19亿元，资产负债率85.33%。

一年营收才1.66亿，账面堆着的应收却有14.56亿。这意味着傲星科技确认的收入里，绝大部分还躺在别人的应付账款上。作为夹在媒体和广告主之间的中间商，它既要给上游平台垫资、又要承受下游的回款账期，规模做得越大，应收和负债就堆得越重。

此外，短剧行业监管趋严、内容生命周期短、爆款依赖度高，AIToken代理这类新兴业务，上游若涉及未备案平台，政策风险随时可能落地。

这样一个高应收、高负债的标的，为什么能让华是科技几乎掏空现金也要买？答案，得回到买方身上。

流量“老玩家”再次出手

华是科技成立于1998年，2022年3月登陆创业板，总部在杭州余杭。过去二十多年，它都在做智慧城市系统集成商，为智慧政务、智慧民生、智慧建筑提供项目设计、软件开发、软硬件采购和运维的一站式方案，系统集成一项长期占营收九成以上。

华是科技曾获得国家级高新技术企业、国家级专精特新重点“小巨人”企业等荣誉，但上市即巅峰的戏码同样在它身上上演。财报显示，华是科技2025年全年营收5.9亿元，归母净利润已由盈转亏至-2655.1万元。2026年一季度营收仅3885万元，同比下滑71.54%；净利润为-295万元，亏损同比扩大50.95%；经营现金流净额-6589万元。公司在财报中解释称，下游客户验收项目数量大幅减少，而智慧城市业务收入确认又高度依赖验收进度。

变局来源于不久前的一场控制权变更。

2026年1月19日，原实控人俞永方、叶建标及持股5%以上股东章忠灿，与杭州巨准启鸣企业管理合伙企业（以下简称“杭州巨准”）签署《股份转让协议》，合计转让11.32%股份，作价约3.6亿元，并放弃剩余33.97%表决权；同时华是科技拟向杭州巨准定增募资4.46亿元。两笔加起来超过8亿元，当年3月股份过户完成，公司的控股股东将由俞永方、叶建标变更为杭州巨准，实际控制人将由俞永方、叶建标变更为郑剑波。4月13日，郑剑波出任董事长。

这位新实控人，可不是流量赛道的外行，他这个行当里已经摸爬滚打多年，据《长江商报》报道，郑剑波被外界称为“资本猎手”。

郑剑波1981年生于江西上饶，早年在深圳华为做美术研发，2010年创办江西巨网科技有限公司（以下简称：“巨网科技”），主营互联网广告精准投放，是百度、腾讯、字节等互联网平台的流量服务商。

2017年，三维通信以约13.5亿元收购巨网科技，增值率高达958.38%，郑剑波也进入三维通信董事会。

巨网科技在2017年至2019年完成业绩承诺后，双方又将业绩承诺延至2020年及2021年，但其在2020年及2021年业绩承诺均未达标。2021年，三维通信对巨网科技计提商誉减值7.98亿元。此后郑剑波陆续减持，并于2022年辞去董事职务。

2024年他试图通过定增入主华菱精工，半年后折戟；转头在2026年以超8亿拿下华是科技。市场此前已有预期，郑剑波入主后会推动上市公司向流量、数字内容方向拓展，本次收购，正是预期落地的第一枪。

九年前，他是“卖方”，把亲手创办的巨网科技，以13.5亿、近十倍增值塞进三维通信，自己落袋约1.22亿元、顺带进了董事会。九年后，他成了“买方”，用自己掌控的华是科技，掏出3亿、以256%的增值率，去买另一家流量营销公司傲星科技。

这既是同一类资产，都是夹在媒体平台和广告主之间的流量中间商、都靠帮人投广告赚服务费；也是同一套“流量资产证券化”的逻辑，只是当年他站在卖家的收银台后，如今坐在买家的决策席上。

九年过去，郑剑波挑中的还是同一种“高溢价、轻资产、利润偏纸面”的标的。但有了三维通信的“前车之鉴”，华是科技这3亿只拿30%参股权、不并表、不签对赌，等于用“参而不控”把商誉雷和业绩承诺雷一并拆了。

但这份“聪明”是有代价的。不并表，意味着傲星科技的高增长利润进不了华是科技的主表，上市公司只能按权益法认点投资收益；可一旦真想靠它“培育第二增长曲线”，30%的参股显然不够。更隐蔽的风险在于，因为是参股、不并表，傲星那十多亿应收、85%的负债，平时躺在华是科技报表“看不见”的地方，可资产质量的隐忧，终究还是存在的。

而从智慧城市到短剧、AI流量，跨度之大、业务逻辑之远，不免让投资者打个问号：政府客户能导流给短剧平台吗？数据怎么互通？团队怎么融合？公告全文，没有披露任何一项具体协同计划。

国货上市公司的转型故事里，难的不是“宣布转向”，而是“转得过去”。华是科技用近乎全部家底买到的，是一张流量战场的门票，也是一道考题：当一个“资本猎手”遇上一家高应收的流量中间商，这张门票能否成为预期的“第二增长曲线”？你看好华是科技这步跨界棋吗？欢迎来评论区聊一聊。