“BD合作节奏为什么总是慢半拍？到底什么时候才能扭亏为盈？花24.5亿建医院真的有必要吗？”
在君实生物2025年年度股东大会的现场，参会股东们语气平静却句句直击要害，把这家曾经风光无限的初代Biotech推到了争议的风口。投资参考网记者梳理整场股东会的交流内容发现，BD落地进度不及预期、单品依赖风险凸显、大额重资产投入、对外投资规模扩张，是本次股东会上最受关注的四大核心议题，也暴露出公司在行业变局下的突围困境。
单品撑住八成营收，BD节奏成头号质疑
当前，国内创新药行业BD交易热潮持续升温，双抗、ADC等管线接连落地大额海外授权，不少Biotech借助License-out快速回笼现金流、分摊研发成本，全球化变现节奏持续提速。反观君实生物，除特瑞普利单抗系列海外合作、早年新冠中和抗体与礼来的联合开发交易外，其余自研管线的对外授权动作偏少，这也成为股东们最集中的质疑点。
据介绍，君实生物核心产品特瑞普利单抗2025年实现国内销售收入20.68亿元，同比增长37.72%；2026年一季度该产品销售额6.23亿元，当期公司总营收7.26亿元，单品营收占比超80%。截至目前，特瑞普利单抗在国内已获批13个适应症，其中12个纳入国家医保目录，覆盖全国超6000家医疗机构，进驻3000余家专业药房与社会药房，是公司当之无愧的现金牛产品。
与此同时，特瑞普利单抗也是公司出海的核心抓手：2021年与Coherus达成美加地区独家授权，交易潜在总金额最高达11.1亿美元；2023年与印度药企Dr.Reddy’s达成部分新兴市场合作，潜在总金额最高7.18亿美元。但除此之外，公司其余管线的BD进展始终未达市场预期。
当投资者问到JS207这类品种是否还有对外BD授权的机会时，君实生物CEO邹建军回应称，目前JS207正在多个瘤种中开展与化疗、单抗、ADC等不同药物的联合探索，其中与EGFR/HER3双抗ADC产品JS212联合用药的II期临床试验正在推进中。她同时表示，市面上布局同类产品的企业不在少数，但同时持有两类管线且同步开展联用临床的企业，公司进度处于行业领先水平，后续将结合管线特点，灵活采用多元化的BD合作模式。
谈及整体BD规划，邹建军表示，跨国药企筛选引进产品不只看临床数据，更要看是否匹配自身管线布局和发展战略，BD合作落地受多重因素综合影响。公司已于2024年引入资深行业人才担任全球BD负责人，持续扩充团队，后续将依托不断完善的BD团队，伴随各管线持续产出优质临床数据，争取尽快在BD合作上有所突破。
24.5亿建医院、18.9亿做投资
除BD节奏外，公司的大额长期资产投入与对外投资规模，也引发了股东的集中关注。
一方面，销售费用高企的话题仍未散去。2025年，君实生物销售费用达到10.53亿元，占营业收入比例为42.15%，这一数据此前也曾收到上交所的监管问询。针对今年5月落地的医药领域反腐新规，邹建军表示，公司相关合规筹备工作早已前置完成，全面推行医药代表常态化培训、资质考核及备案管理制度，新规并不会对产品入院造成明显冲击，现阶段工作重心是充分释放规范化学术推广的内在价值。
另一方面，总投资预算24.5亿元的苏州君奥肿瘤医院，成为股东质疑的另一焦点。公开信息显示，该项目总体规划床位700张，总建筑面积约20万平方米，计划2026年底前竣工、2027年内开始运营，公司测算的投资回收周期约为15年。对于尚未盈利的君实生物而言，超20亿元的重资产投入，无疑加重了市场对其资金压力的担忧。
君实生物方面回应称，布局研究型医院是立足于长期发展战略的考量，国内创新药研发多依托海外已发表成果，存在靶点发现滞后、同质化竞争严重的桎梏，自有研究型医院可第一时间获取前沿临床数据、搭建生物样本库，构建源头创新的完整研发体系。同时，即便不计入科研价值贡献，项目长期收益仍可实现正向回报，若能挖掘出全新靶点或first-in-class药物，收益空间将十分可观。
对外投资层面，截至2025年末，君实生物对外投资合计18.9亿元，涉及6家私募股权投资基金、17家合营/联营企业及多家非上市公司，投资赛道覆盖创新药、疫苗、中药等领域。仅2025年，公司新增股权投资金额就达到6.77亿元，其中约3.28亿元投向创新药研发企业。今年5月，公司还通过旗下君实创投独家领投弼领生物4亿元C轮融资，获得约20%股权。
针对股东关心的投资逻辑与退出路径，公司表示，所有参投均不属于纯财务投资，核心是挖掘各企业的优质研发平台资源，依托股权投资为被投企业赋能，同步开展联合开发扩充自有管线。退出渠道上，多家被投企业已启动港股上市申报，待企业上市后计划通过香港资本市场实现退出，整体收益有望优于普通财务投资。
累计亏损近百亿，突围之战何时见分晓
作为“PD-1四小龙”之一，君实生物曾凭借首个国产PD-1单抗的光环站在行业潮头，但时至今日，同行们已凭借多笔重磅BD交易与多款产品商业化放量持续兑现收益，君实生物却仍未摆脱亏损。
财务数据显示，公司2025年归母净利润亏损8.75亿元；自2020年上市以来，累计亏损额已近百亿元。营收端高度依赖特瑞普利单抗单一产品，新的增长曲线尚未成型，BD节奏落后于同行，叠加重资产医院投入与大额对外投资，市场对其盈利时点的预期一再延后。
近年来，国内创新药行业竞争格局已发生深刻变化，从早期的fast-follow竞速，逐步转向全球化BD能力、源头创新能力的综合比拼。头部Biotech纷纷通过对外授权快速回笼资金、验证管线价值，而君实生物仍在走“自研+自建+投资”的重路径，既要承担研发失败的风险，也要承受长期投入的资金压力。
目前来看，公司的突围路径清晰但落地仍存变数：一方面靠特瑞普利单抗的适应症拓展维持基本盘，另一方面靠BD团队扩充争取管线对外授权突破，同时靠研究型医院、对外投资布局源头创新。但所有布局的最终价值，都需要时间与业绩来验证。
一边是累计近百亿的亏损窟窿，一边是动辄数亿的对外投资和重资产医院，君实生物口中的“长期价值”，到底是真布局，还是给亏损找的借口？
文章来源于网络。发布者：火星财经，转载请注明出处：https://www.sengcheng.com/article/126809.html
微信扫一扫 
支付宝扫一扫 
