CXO龙头告了美国防部，药明康德的海外生意还能做吗？

6月12日，整个A股医药圈都被一条消息炸懵了：千亿市值的CXO龙头药明康德，居然把美国国防部告了。

而就在两个多月前，这家公司刚发布了2025年的年度报告，一份堪称炸裂的业绩单：归属于上市公司股东的净利润达到191.51亿元，同比暴增102.65%，直接实现了业绩翻倍。

一边是爆表的增长数据，一边是不惜和全球最大的军事机构对簿公堂，这种强烈的反差，让所有投资者都懵了：药明康德到底怎么了？业绩这么好，为什么非要闹到打官司的地步？

一场忍了三个月的诉讼，终于来了

事情的源头，还要从三个月前说起。

2026年3月，美国国防部发布了最新的”中国军工企业”（CMC）名单，药明康德赫然在列。根据美国的相关规定，被列入这份名单的企业，将面临美国政府的采购限制，甚至可能影响美国企业和它的合作——这对于高度依赖海外客户的药明康德来说，几乎是致命的打击。

消息出来的当天，药明康德就紧急发布了自愿性公告，明确表示这个决定是错误的，公司从来没有涉及任何军工相关的业务，自成立以来，始终都是在为全球的药企提供新药研发的服务，帮助客户把救命的药带给病患。

当时市场还在猜测，药明康德会怎么应对？是继续沟通，还是默默接受？所有人都没想到，三个月后，药明康德直接选择了最硬的方式：起诉。

根据公司6月12日的最新公告，美国时间6月11日，药明康德已经在美国哥伦比亚特区联邦地区法院，正式对美国国防部提起了诉讼，启动法律程序，挑战这个错误的认定。

公司在公告里明确表示，美国国防部把公司列入CMC名单的决定，完全缺乏事实依据，也不符合相关的法规和判例法的标准。为了保护客户、合作伙伴、员工和股东的利益，公司向法院提出了多项请求：要求法院宣告这个认定无效、作废且不具备法律效力，撤销这个决定，并且把公司从1260H名单里彻底移除。

“事实终将彰显。”药明康德在公告里这样说。

但所有人都清楚，这绝不是一场简单的官司。这背后，是药明康德必须要守住的基本盘——它的海外生意。

翻倍净利的真相：一半是卖资产，一半是主业

就在所有人都在关注这场官司的时候，很多人可能已经忘了，药明康德刚发布的那份翻倍的年报，到底成色如何？

根据巨潮资讯网发布的药明康德2025年年报，2025年全年，公司实现营业收入454.56亿元，同比增长15.84%；归属于上市公司股东的净利润191.51亿元，同比增长102.65%；扣除非经常性损益的净利润132.41亿元，同比增长32.56%。

这组数据里，最显眼的就是归母净利润的翻倍增长——但如果你仔细看就会发现，扣非净利润的增长只有32.56%，远低于归母净利润的增速。这中间的差距，到底在哪？

答案是非经常性损益。

年报数据显示，2025年，药明康德的非经常性损益合计达到了59.1亿元，而2024年这个数字还是-5.38亿，一年之间，非经常性损益暴增了64亿多。

这其中，最大的一块，就是非流动性资产的处置损益，达到了73.13亿元——主要就是公司出售联营企业WuXi XDC Cayman Inc.部分股权，以及剥离部分业务的收益。

换句话说，药明康德去年的净利润里，有差不多三分之一，是靠卖资产赚来的。

当然，这并不意味着公司的主业不行了。事实上，药明康德的核心业务，增长依然非常强劲。

分业务来看，公司的核心化学业务，2025年实现收入364.66亿元，同比增长25.52%，这个增速远高于整体的营收增速；测试业务收入40.42亿元，同比增长4.69%；生物学业务收入26.77亿元，同比增长5.24%。

如果只看持续经营的业务，公司的收入同比增长了21.4%，这个增速，在当前的CXO行业里，已经是非常亮眼的成绩了。

更关键的是，公司的毛利率也在提升。2025年，公司的整体毛利率达到了47.64%，同比提升了6.16个百分点。其中化学业务的毛利率更是达到了51.89%，同比提升了5.5个百分点——这意味着，公司的主业盈利能力，其实是在不断增强的。

但有一个数据，所有人都不能忽略：公司的境外收入。

2025年，药明康德的境外收入达到了379.54亿元，占了整体营收的83.5%。也就是说，公司超过八成的收入，都来自海外，其中美国市场，更是公司最大的单一市场。

这也是为什么，药明康德会对CMC名单的事情这么敏感——如果这个问题不解决，一旦美国的客户因为名单的问题，不敢和药明康德合作了，那公司超过八成的收入，都会受到影响。

这也是为什么，哪怕业绩再好，药明康德也必须要打这场官司。

敢告美国国防部，药明康德的底气在哪？

很多人都会好奇，一家中国的企业，为什么敢起诉美国的国防部？药明康德的底气，到底是什么？

首先，是公司的财务实力，足够支撑它打一场长期的官司。

年报数据显示，2025年，药明康德的经营活动产生的现金流量净额达到了172.03亿元，同比增长38.66%；截至2025年末，公司的总资产达到了1031.21亿元，归属于上市公司股东的净资产达到了797.12亿元，公司的货币资金储备非常充足，完全有能力承担长期诉讼的成本。

除此之外，公司的现金流情况也非常健康，2025年，公司的资产负债率只有10.94%，几乎没有什么有息债务，这种财务状况，让公司有足够的底气去应对任何突发的风险。

其次，是公司的业务合规性，足够硬气。

药明康德一直都强调，公司的所有业务，都是围绕新药研发展开的，从来没有涉及任何军工相关的业务。事实上，这么多年来，公司的客户都是全球顶尖的药企，包括辉瑞、默沙东这些巨头，公司的业务，一直都接受着全球最严格的监管。

年报里显示，2025年，公司接受了741次来自全球客户、监管机构和独立第三方的质量审计和检查，没有任何严重的发现项；同时，公司的20个主要运营基地，全部都获得了ISO/IEC 27001的信息安全管理体系认证，合规性方面，几乎挑不出任何毛病。

也正是因为如此，药明康德才敢说，美国国防部的这个认定，是完全错误的，没有任何事实依据。

除此之外，公司的全球布局，也给了它足够的缓冲空间。

这些年，药明康德一直在推进全球化的产能布局，在美国、欧洲、亚洲都有自己的运营基地，这种全球化的布局，让公司能够在监管政策变化的时候，快速调整自己的业务，降低单一市场的风险。

而且，公司的客户也非常分散，前五名客户的销售额，只占了公司年度销售总额的48.11%，没有过度依赖单一客户的情况，这也让公司在面对监管风险的时候，有更多的腾挪空间。

8成收入依赖海外，CXO的出海隐忧

但哪怕药明康德的底气再足，有一个问题，它始终绕不开：公司超过八成的收入，都依赖海外市场。

这个问题，不仅仅是药明康德的问题，也是整个中国CXO行业的问题。

这些年，中国的CXO企业，靠着低成本、高效率的优势，快速占领了全球的市场，成为了全球药企的研发外包中心。但随之而来的，就是越来越严格的监管审查。

从之前的实体清单，到现在的CMC名单，美国针对中国CXO企业的监管，越来越严。很多人都在担心，这会不会只是一个开始？

事实上，药明康德早就已经意识到了这个问题。2025年，公司就明确表示，未来会更加聚焦CRDMO的核心业务，加速全球化的能力建设，同时，也在不断拓展国内的市场，降低对海外市场的依赖。

但这并不是一朝一夕就能完成的事情。根据公司的规划，2026年，公司的整体收入目标是513-530亿元，持续经营业务的收入同比增长18%-22%——这个目标，很大程度上，还是依赖海外业务的增长。

而现在，这场官司，就成了决定这个目标能不能实现的关键。

如果药明康德赢了这场官司，成功从CMC名单里移除，那公司的业务就可以恢复正常，这个目标就有机会实现；但如果输了呢？那公司的海外业务，很可能会受到严重的影响，甚至可能会出现客户大规模流失的情况。

更重要的是，这场官司，其实也是整个中国CXO行业的一个风向标。如果药明康德能够通过法律的手段，成功推翻美国国防部的错误认定，那其他被列入名单的中企，是不是也可以效仿？

但反过来，如果药明康德输了，那是不是意味着，美国可以随便把中国的企业列入各种名单，而中国的企业，根本没有反抗的余地？

这也是为什么，这场官司，从一开始，就不只是药明康德一个人的事情。

这场官司的输赢其实早就不重要了，重要的是，中国CXO行业的出海黄金时代，是不是已经彻底结束了？