贝尔生物IPO闯关：主动调整产品结构，这家IVD老企要如何破局？

投资参考网5月22日讯（编辑 瞿文婷） 作为深耕体外诊断领域三十年的国家级专精特新“小巨人”，北京贝尔生物工程股份有限公司（下称“贝尔生物”）即将在5月28日迎来北交所IPO的上会大考。这家拥有全产业链布局的IVD企业，凭借多年的技术积淀，常年维持着远高于行业的毛利率水平，成为北交所IPO队列中备受关注的标的。不过，投资参考网记者梳理公开信息发现，在这份亮眼的光环背后，公司也正处于战略调整的关键阶段，营收的阶段性调整、研发的稳态投入、财务指标的阶段性波动，都引发了市场的广泛讨论，这家老牌IVD企业，能否顺利完成这场IPO大考？

深耕三十年的专精特新IVD老兵

公开资料显示，贝尔生物成立于1995年，是国内最早一批布局体外诊断领域的企业之一，深耕行业近三十年，如今已经成长为国家级专精特新“小巨人”企业。公司主营业务为体外诊断试剂及配套仪器的研发、生产和销售，目前已经搭建了酶联免疫、POCT、磁微粒化学发光等多个技术平台，覆盖了呼吸道、优生优育、肝炎病毒、EB病毒等多个细分检测领域，拥有完整的试剂、仪器、质控品产业链，能够为临床实验室提供一站式全方位的检测解决方案。

2024年，我国体外诊断整体市场规模达到1426亿元，同比增长11.7%，行业保持着稳健的增长态势。人口老龄化、慢病管理与医疗体系建设构成了行业的核心内需底座，高血压、糖尿病等慢性病的长期检测需求，叠加基层医疗机构检验能力的提速，共同推动了行业的稳定增长。而作为行业内的老牌玩家，贝尔生物凭借多年的技术积累，在细分赛道建立了自己的优势，常年维持着较高的盈利水平。

财报数据显示，2023-2025年，公司分别实现归母净利润1.49亿元、1.40亿元、1.46亿元，在行业竞争日趋激烈的背景下，公司的净利润保持了基本的稳定，2025年更是实现了同比4.33%的增长。与此同时，公司的经营活动现金流也持续改善，三年间从1.30亿元增长至1.70亿元，同比分别增长21.12%、8.17%，展现出了较强的现金造血能力。

此外，公司的资产质量也保持着稳健的状态，截至2025年末，公司的资产负债率仅为9.01%，流动比率达到11.52，速动比率10.96，几乎没有有息负债，账面资金充裕，抗风险能力较强。截至目前，公司已经拥有超过百项产品注册证，数量高于同行业可比公司的均值，产品体系的完善度，成为了公司核心的竞争壁垒之一。

主动调整下的阶段性营收波动

不过，值得注意的是，在行业整体保持增长的背景下，贝尔生物的营收却出现了阶段性的调整。

招股书数据显示，2023-2025年，公司的营业收入分别为4.13亿元、3.76亿元、3.36亿元，连续两年出现同比下滑，增速分别为-9.08%、-10.59%，复合增长率达到-9.84%，这一增速不仅低于行业11.7%的平均水平，也低于多数同行的增长速度。

对此，贝尔生物在回复监管问询时表示，主要是因为公司主动优化产品结构，淘汰了部分低毛利、不符合未来发展方向的落后产品，同时对经销商体系进行梳理，清理了部分不合规的经销商，因此导致短期的营收出现了阶段性的下滑。公司表示，经过这一轮调整，公司的产品结构更加聚焦高毛利、高成长性的核心品类，经销商体系也更加规范，为未来的长期增长打下了基础。

不过，这一调整也引发了市场的疑问，对比同行来看，多数IVD企业在行业增长的背景下，都实现了营收的正向增长，而贝尔生物的调整，是否会影响公司长期的成长能力？

此外，研发投入的情况也引发了市场的关注。招股书显示，2022-2025年，公司的研发费用率分别为9.43%、7.98%、8.79%、8.96%，这一水平连续多年低于同行业可比公司的平均水平，同行的研发费用率平均分别为10.73%、12.08%、13.31%，差距最大的年份，公司的研发费用率比同行低了超过4个百分点。

不仅如此，2025年，公司的研发费用还出现了同比下滑，从2024年的3303.5万元降至3009.6万元，降幅达到8.90%。而同期，公司的销售费用却达到了16.02%，远高于研发费用的占比，销售费用的投入几乎是研发的两倍。

对此，贝尔生物解释称，主要是因为公司研发历史悠久，已经拥有了近三十年的研发积累，目前的产品体系已经能够满足公司的业务需求，因此采取了稳态研发的投入模式，精准布局前沿技术，不需要像同行一样进行大规模的研发投入。公司表示，目前公司的注册证数量已经高于同行均值，现有的研发成果已经能够支撑公司未来几年的发展，因此才会选择这种精准的研发投入策略。

不过，这种解释能否打消市场的疑虑？要知道，体外诊断行业技术迭代速度极快，集采的推进也在倒逼企业进行技术升级，公司这种稳态的研发投入，能否跟上行业的技术迭代节奏？能否应对罗氏、雅培等国际巨头的竞争压力？

战略调整期的指标阶段性波动

除了营收与研发的调整，公司的财务指标也出现了一些阶段性的波动，引发了市场的关注。

根据新浪财经的鹰眼预警系统，贝尔生物的招股书披露后，触发了18条财务风险预警指标，涵盖了成长性、收入质量、资产质量等多个维度。

首先，最引人关注的，就是应收账款的异常增长。2025年，公司的营业收入同比下滑了10.59%，但是应收账款却同比增长了126.77%，增速远超营收的下滑幅度，这也引发了市场对公司收入质量的疑问。

对此，公司表示，主要是因为公司对部分核心经销商放宽了信用期，帮助经销商缓解资金压力，共同应对行业的阶段性调整，因此导致回款出现了阶段性的延后。不过，公司的经销商体系健全，终端销售真实，保荐机构也通过实地走访、进销存核查等方式确认，公司的终端客户采购规模与经销商的销售数据完全匹配，不存在收入造假的情况。

不过，应收账款的大幅增长，也意味着公司的现金流压力有所提升，虽然目前公司的经营现金流仍然保持增长，但是如果回款速度持续放缓，未来会不会影响公司的现金流健康？

此外，公司的毛利率也引发了市场的疑问。数据显示，2023-2025年，公司的毛利率分别为76.22%、78.88%、77.89%，远高于行业51%左右的平均水平，高出了超过26个百分点。

超高的毛利率，一方面体现了公司的产品竞争力，以及核心原料自产带来的成本优势，但是另一方面，也引发了市场的疑问，为什么公司的毛利率能够远高于同行？这种高毛利能否持续？尤其是在集采逐步推进的背景下，这种高毛利会不会被挤压？

与此同时，公司的存货周转率也低于行业均值，2025年，公司的存货周转率仅为1.41次，而行业的平均水平为2.36次，这也意味着公司的存货周转速度较慢，库存压力较大。公司表示，这主要是因为公司主动进行战略备货，提前储备核心原材料，应对上游的价格波动，因此导致存货规模有所提升。

另外，公司的净资产收益率也出现了逐年下滑的态势，从2023年的26.91%，降至2024年的19.94%，再降至2025年的16.89%，三年间下滑了超过10个百分点，资产的盈利能力有所减弱。对此，公司表示，主要是因为公司的净资产规模随着利润积累持续扩大，而营收处于调整期，因此导致收益率出现阶段性的下滑，随着调整的完成，这一指标将会逐步恢复。

为长期发展储备增长动能

而此次IPO的募投项目，也引发了市场的讨论。

贝尔生物此次拟募集资金5.37亿元，其中2.2亿元用于体外诊断试剂及仪器生产基地建设项目，0.6亿元用于研发中心建设项目，剩余的资金用于补充流动资金。不过，有市场人士提出疑问，公司目前的资产负债率仅为9.01%，账面资金充裕，几乎没有有息负债，为什么还要募集这么多资金？

此外，公司目前的产能利用率已经出现了下滑，现有产能都没有充分利用，为什么还要募资扩产？

对此，贝尔生物回复称，公司未来5年内的投资计划的资金需求及预留的日常流动资金合计约12亿元，与公司募集资金到位后结合自有资金的资金储备基本匹配，本次募集资金规模具备合理性和必要性。公司表示，此次扩产是为了应对未来的市场需求，随着产品结构调整的完成，公司的营收将会重回增长轨道，现有的产能已经无法满足未来的需求，因此需要提前布局产能建设。

不过，这一解释也引发了市场的疑问，公司的营收已经连续两年下滑，产能利用率不足，此时大规模扩产，会不会导致产能过剩？

除此之外，公司的股份支付合规性，也引发了监管的问询。

股权结构显示，公司的实控人邵育晓，直接及间接持有公司49.82%的股份，几乎控股了整个公司。而在IPO前，创始人股东曾进行低价增资，公司却没有确认相关的股份支付费用，这也引发了北交所的问询，要求公司说明该操作的合规性。

对此，公司及保荐机构回复称，此次增资是创始人股东的持股调整，入股后所持股份比例未超过其增资前原持股比例，未改变原有的持股结构，因此不需要确认股份支付，符合相关的会计准则规定。

另外，公司的经销商体系也引发了监管的关注，北交所问询了公司的经销商多级分销的问题，以及新设立经销商的合理性，公司表示，经销商的进销存数据匹配，终端销售真实，不存在异常情况，目前公司的经销商内控体系健全，能够保障经营的合规性。

如今，贝尔生物即将迎来上会的大考，这家深耕IVD领域三十年的老牌企业，正在经历战略调整的关键阶段。

一边是专精特新的金字招牌，稳健的现金流与高毛利的盈利水平；一边是营收的阶段性下滑、研发投入的差距、财务指标的波动，以及市场对募投项目的疑问。

当专精特新的光环撞上营收三连降的现实，贝尔生物的这场IPO大考，到底是企业主动调整布局、备战新周期的新起点，还是带着诸多疑问闯关的资本冲刺？