腾讯音乐2025年营收329亿，月活用户同比下滑5%引发股价单日暴跌24.65%

2026年3月，腾讯音乐娱乐集团（以下简称“腾讯音乐”）发布的2025年第四季度及全年财报，彻底点燃了资本市场的恐慌情绪。这份全年总营收329.0亿元、调整后净利润99.2亿元，营收、利润双位数增长的成绩单，换来的却是美股单日暴跌24.65%、港股同步重挫超20%的惨烈行情，一夜之间市值蒸发超百亿港元。

投资参考网记者梳理财报核心数据发现，在光鲜的盈利数字背后，是腾讯音乐用户大盘的持续收缩、核心基本盘的不断松动——第四季度在线音乐月活跃用户（MAU）同比下滑5%至5.28亿，创下上市以来的季度新低。更让市场不安的是，腾讯音乐同步宣布，自2026年起将停止披露在线音乐MAU、付费用户数、ARPPU等核心运营指标的季度数据，仅每年披露一次年末音乐服务付费用户总数。

从独家版权时代的一家独大，到如今被字节跳动旗下汽水音乐步步紧逼、用户持续流失，腾讯音乐用十余年筑起的行业护城河，正在被流量战争的新规则彻底击穿。

财报光鲜难掩股价崩盘，329亿营收未获市场买单

从财报披露的核心财务数据来看，腾讯音乐2025年的业绩表现，依然稳坐国内在线音乐行业的头把交椅。

财报显示，腾讯音乐2025年全年总收入同比增长15.8%至329.0亿元，归母净利润达113.5亿元；其中第四季度单季营收86.4亿元，同比增长15.9%，连续8个季度保持营收同比正增长。核心的在线音乐服务板块，2025年全年收入同比增长22.9%至267.3亿元，占总营收比重突破80%，成为拉动业绩增长的绝对主力。

细分来看，在线音乐服务的增长，来自付费业务的持续深耕。2025年全年，腾讯音乐在线音乐订阅收入同比增长16.0%至176.6亿元，增长动力主要来自会员权益的持续拓展，包括现场演出优先购票、艺人周边衍生、无损音质升级等增值服务；非订阅收入同比大增39.2%至90.7亿元，主要依托数字专辑、直播打赏、广告营销等业务的多点开花。

付费用户规模同样保持增长。截至2025年末，腾讯音乐在线音乐付费用户数同比增长5.3%至1.274亿，超级会员数量突破2000万大关；单个付费用户月均收入（ARPPU）从2024年同期的11.1元提升至11.9元，实现了付费用户规模与单用户价值的双重提升。

但这份看似全面向好的财报，却完全没能打动资本市场。财报发布当日，腾讯音乐美股开盘即断崖式下跌，单日跌幅达24.65%，收盘报11.37美元/股，创下近18个月以来的股价新低；港股市场同步上演抛售潮，次日收盘跌幅超20%，报44.72港元/股，两个交易日内，公司港股市值蒸发超130亿港元。

“市场根本不关心它赚了多少钱，所有人都在盯着用户数据的窟窿。”投资参考网记者就此采访了国内某头部券商传媒行业首席分析师，对方直言，此次股价暴跌的核心导火索，并非盈利端不及预期，而是腾讯音乐暴露的用户基本面持续恶化问题，“对于互联网平台型企业来说，用户基数是所有营收和利润的根基。根基在不断收缩，哪怕当下的盈利再好看，市场也会对它的长期增长逻辑打上问号。”

月活持续失血，付费增长难补用户大盘收缩的窟窿

付费用户的稳步增长，终究没能掩盖整体用户大盘持续收缩的残酷现实。

财报数据明确显示，2025年第四季度，腾讯音乐在线音乐服务月活用户数同比下滑5%至5.28亿，这已经是该指标连续多个季度出现同比下滑。记者梳理其过往财报发现，腾讯音乐在线音乐MAU的峰值出现在2021年，彼时最高达到6.8亿，短短四年时间，月活用户累计缩水超1.5亿，相当于跌掉了一个汽水音乐的全部用户规模。

更值得警惕的是，用户流失并非单一平台的问题，而是全矩阵的全面收缩。腾讯音乐旗下拥有QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐三大核心产品，形成了覆盖高端付费用户、下沉市场免费用户的完整产品矩阵：QQ音乐主打独家版权与高端会员服务，聚焦高付费意愿、追求音质与正版曲库的核心用户；酷狗音乐、酷我音乐则深耕下沉市场，主打免费听歌模式，依托海量普通用户实现广告变现，是腾讯音乐用户大盘的基本盘。

但如今，这个基本盘正在快速松动。QuestMobile发布的2025年中国移动互联网年度报告显示，2025年9月，酷狗音乐月活用户同比下滑8.1%，酷我音乐月活用户同比下滑8%，两大平台的用户流失速度，远超腾讯音乐整体月活的下滑幅度。

行业分析人士指出，腾讯音乐当前已经陷入了典型的增长困境死循环：在整体月活不断流失、行业用户规模触顶的背景下，平台想要维持营收增长，只能不断提升付费用户ARPPU值、深挖存量用户价值；但持续上调的会员价格、不断收紧的免费听歌权限，又会反向加剧普通用户的流失，甚至导致付费用户的留存压力，最终形成“用户流失→加码存量变现→用户流失加剧”的恶性循环。

中国互联网络信息中心（CNNIC）发布的第55次《中国互联网络发展状况统计报告》显示，截至2025年6月，我国网络音乐用户规模达7.02亿，占网民整体的63.8%，用户规模增速已连续3年低于1%，行业正式进入存量零和博弈的新阶段。这意味着，在线音乐市场已经没有新增流量可以挖掘，平台之间的竞争，本质上就是用户的互相抢夺。

“过去腾讯音乐的增长逻辑，是独家版权带来的用户垄断，再通过用户规模实现商业变现。但现在版权壁垒消失了，行业没有新增用户了，这套逻辑就走不通了。”前述分析师向投资参考网记者表示，付费用户的增长，本质上是从现有5亿多月活用户里挖潜，“池子本身在不断变小，哪怕你从池子里捞的鱼越来越肥，也改变不了池子干涸的长期风险。”

汽水音乐强势截胡，流量战争击穿版权护城河

腾讯音乐用户大盘持续失血的背后，是字节跳动旗下汽水音乐的异军突起，这场从2023年开始的行业变局，已经彻底改写了在线音乐市场的竞争规则——行业从“版权战争”，全面进入“流量战争”时代。

第三方数据机构发布的最新监测数据显示，截至2026年3月，汽水音乐的月活跃用户数已突破1.4亿，日活跃用户接近5000万，短短两年多时间，就完成了其他音乐平台近十年才实现的用户规模积累。而早在2025年9月，QuestMobile的数据就已显示，汽水音乐月活规模达1.2亿，同比增长超过90%，不仅超越了酷我音乐的1.1亿月活，更逼近网易云音乐的1.47亿，稳居行业第四位。

汽水音乐的快速破圈，核心依托于字节系抖音生态的流量闭环赋能，这也是其能够从腾讯音乐手中精准“截胡”用户的关键。记者实测发现，用户在抖音短视频中刷到喜欢的BGM，可一键跳转汽水音乐收听完整版，完美打通了“短视频BGM种草—即时听歌—完整曲目播放”的全链路，彻底抢占了用户碎片化、非计划性的听歌场景。

这种轻量化、无门槛的流量转化模式，直接从根源上重塑了普通用户的日常听歌入口。过去，用户的听歌习惯是“主动打开音乐APP，搜索想听的歌曲”，核心竞争力是曲库版权；而现在，超过60%的用户听歌需求，来自短视频BGM的被动种草，核心竞争力变成了流量触达能力。这恰恰是腾讯音乐的短板，却是抖音和汽水音乐的绝对优势。

更让腾讯音乐被动的是，汽水音乐精准瞄准了其最薄弱的下沉市场。QuestMobile数据显示，汽水音乐的用户中，三线及以下城市用户占比超过65%，与酷狗音乐、酷我音乐的用户画像高度重合。而免费听歌、无广告干扰、短视频一键跳转的产品体验，对于下沉市场的免费用户有着极强的吸引力，直接精准收割了腾讯音乐的基本盘用户。

用户重合度数据，更能直观体现这场用户争夺战的激烈程度。QuestMobile数据显示，2025年9月，汽水音乐与酷狗音乐、QQ音乐的徘徊用户数分别达到2149万、2158万，且同比分别大幅提升63.9%和72.9%。这意味着，大量原本属于腾讯音乐生态的用户，正将汽水音乐作为“第二选择”，甚至已经完成了主力听歌平台的切换。

一位深耕音乐行业十余年的从业者向投资参考网记者坦言，腾讯音乐赢下了版权战争，却没料到行业的战争规则彻底变了。“2015年到2021年，行业拼的是谁能拿到更多独家版权，腾讯音乐靠资本优势拿下了90%以上的独家版权，把其他平台逼到了绝境。但2021年国家版权局叫停独家版权后，护城河就没了。现在用户听歌的需求，大多来自短视频的种草，你曲库再全，用户没机会打开你的APP，一切都是零。”

当然，快速崛起的汽水音乐，短板同样十分突出。平台高度依赖抖音生态的短视频神曲制造能力，经典歌手版权、全品类正版专辑等曲库储备，远远不及QQ音乐、网易云音乐等老牌平台。多位音乐行业人士向记者表示，版权内容的深度与广度不足，是汽水音乐最大的短板，也让其难以留住追求专业听歌、完整专辑体验的高价值付费用户，目前平台的商业化能力，依然与腾讯音乐有着量级上的差距。

停更核心运营数据，透明度下降加剧市场信任危机

如果说用户流失、竞品截胡，是市场对腾讯音乐失去信心的核心原因，那么宣布停更核心运营季度数据的动作，则直接点燃了资本市场的抛售情绪。

在财报发布后的电话会上，腾讯音乐管理层宣布，从2026年开始，公司将不再披露在线音乐MAU、付费用户数和ARPPU的季度数据，改为每年仅披露一次年末音乐服务付费用户总数。对于这一调整，管理层给出的解释是，“公司的业务重心已经从用户规模增长，转向高质量的商业化运营，相关季度数据已无法全面反映公司的业务价值。”

但这一解释，显然无法说服市场投资者。恰恰相反，市场普遍将这一动作，解读为腾讯音乐对用户基本面持续恶化的“遮羞”。

“MAU、付费用户数、ARPPU，这三个指标是判断在线音乐平台基本面的核心，也是资本市场给平台估值的核心依据。”北京某私募机构传媒行业研究员向投资参考网记者表示，停止披露季度数据，意味着投资者将无法再通过高频数据，实时追踪平台的用户变化趋势，“用户下滑的趋势已经很明显了，现在直接把窗户关上了，市场只会默认，未来的用户数据会比现在更差，抛售是必然的选择。”

记者梳理发现，在国内互联网行业，头部平台主动停止披露核心运营高频数据的案例并不多见，而几乎所有的类似操作，都伴随着相关指标的持续恶化。2024年，某短视频平台停止披露日活用户季度数据，彼时其用户增速已连续多个季度放缓，甚至出现环比下滑；某长视频平台停止披露会员数季度数据，同样是在会员规模触顶、出现连续下滑的节点。

更值得关注的是，在腾讯音乐宣布停更核心数据后，多家国际投行同步下调了其目标价与评级。高盛发布研报，将腾讯音乐港股目标价从58港元下调至46港元，维持“中性”评级，核心理由是“用户大盘持续收缩，长期增长逻辑面临不确定性，核心运营数据透明度下降，将加剧估值折价”；摩根士丹利同样下调了其盈利预测，认为“存量用户变现的天花板已逐步显现，平台面临用户流失与增收承压的双重压力”。