“亏损标的为何能卖出12倍溢价?”1月9日晚间圆通速递(600233)披露的关联收购公告，瞬间引发资本市场热议。这家快递龙头拟以3.05亿元收购控股股东旗下亏损子公司100%股权，标的公司近两期净利润均为负值，而评估增值率却高达1204.59%。在2026年快递行业迈向“稳健增长、结构优化”的行业背景下，这场看似不合常理的收购，究竟是完善区域布局的必要之举，还是向控股股东输送利益的争议操作?
公告显示，此次收购的标的为北京万佳高科科贸发展有限责任公司(下称“万佳高科”)，交易方为上海圆弘置业管理有限公司，双方同受圆通控股股东上海圆通蛟龙投资发展(集团)有限公司(下称“蛟龙集团”)控制，构成关联交易但不涉及重大资产重组。圆通方面给出的核心收购逻辑是，万佳高科持有的顺义区仁和地区杨家营村东土地资产，能完善公司在北京区域的基础设施布局，推动华北地区资产优化配置，同时减少未来关联交易频次。
但财务数据揭示的现实却充满矛盾。公开信息显示，万佳高科2024年净利润为-43.76万元，2025年1-11月净利润进一步亏损至-87.67万元，持续经营能力堪忧。更引人关注的是估值差异，截至2025年11月30日评估基准日，万佳高科所有者权益账面值仅2337.90万元，采用收益法评估后的股东全部权益价值飙升至3.05亿元，增值额2.82亿元。这意味着，圆通需要为每1元账面净资产支付超过13元的收购对价。
对比行业同类交易，这一增值率远超平均水平。此前陕西黑猫收购控股股东旗下宏能煤业股权时，增值率约194.47%，而其收购另两家关联公司的增值率分别为109%和66.7%。即便是涉及海外资产的并购案例，炬光科技收购瑞士SMO公司时643.21%的增值率，也仅为圆通此次收购增值率的一半左右。“物流行业关联收购的合理增值率通常在200%-500%之间，超过1000%的增值率需要极强的未来收益支撑。”一位长期关注物流行业的券商分析师向记者表示。
圆通方面强调的“减少关联交易”逻辑，在历史收购中已有迹可循。回溯2025年1月，圆通曾以2.34亿元收购控股股东旗下广州圆盛通物流有限公司100%股权，标的同样持有核心物流用地，当时所有者权益账面价值评估增值2534.64万元，收购目的是实现广州转运中心资产自有化，完善华南地区布局。从区域战略来看，华北的北京与华南的广州均为全国物流枢纽节点，圆通通过收购控股股东旗下核心土地资产，逐步将租赁资产转化为自有资产，确实能增强核心资产掌控力，降低长期租赁成本波动风险。
但两次收购的估值差异同样值得关注。广州圆盛通的增值规模仅为2534.64万元，而此次万佳高科的增值额高达2.82亿元，是前者的11倍多。对此，圆通在公告中未详细披露增值率差异的核心原因，仅提及采用收益法评估。业内人士指出，收益法评估的核心在于对未来现金流的预测，万佳高科所持北京土地的区位优势、未来规划用途，可能是高增值率的关键支撑。“北京顺义区域作为物流集散地，土地资源稀缺性较高，若未来用于建设高规格转运中心，确实存在较高的收益预期。”上述分析师补充道。
资本市场对此次收购的反应相对平淡。截至1月9日收盘，圆通速递股价上涨0.36%，报16.55元/股，总市值566.4亿元，成交活跃度未出现明显放大。这一表现与券商对快递行业的整体预判形成呼应——2026年快递行业将进入份额集中与盈利修复的新阶段，头部企业的估值提升更依赖于单票盈利改善及海外业务进展，区域性资产收购对短期估值的影响有限。
值得注意的是，关联收购的合规性与公允性始终是监管与投资者关注的焦点。此前陕西黑猫多次溢价收购控股股东资产时，就因标的业绩亏损、增值率偏高引发市场质疑。对于圆通而言，此次高增值率收购关联资产，后续需要在年报中详细披露评估参数、未来收益预测依据等核心信息，以回应市场对交易公允性的疑问。
站在行业发展视角，2026年头部快递企业的竞争已从价格战转向高质量发展，核心资产布局成为差异化竞争的关键。圆通通过收购控股股东旗下核心物流用地，既能完善区域网络布局，又能通过资产自有化提升盈利稳定性，符合行业发展趋势。但高溢价收购亏损资产的决策，仍需要时间检验——万佳高科能否凭借北京区位优势实现业绩扭亏，收购形成的资产能否真正提升公司核心竞争力，这些都是投资者需要持续关注的核心问题。
对于普通投资者而言，需理性看待此次关联收购：短期来看，3.05亿元收购资金的支出可能对公司现金流产生一定压力，但不会对经营基本面造成重大影响;长期来看，若标的资产能顺利转化为高效物流枢纽，将为公司华北区域业务发展奠定基础。建议重点关注后续标的资产的开发进度、业绩承诺(若有)及公司整体单票盈利改善情况，避免单纯被高增值率等数据误导。
文章来源于网络。发布者：火星财经，转载请注明出处：https://www.sengcheng.com/article/122164.html
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