2025年12月31日，新三板挂牌企业浙江新涛智控科技股份有限公司(证券简称：新涛智控，代码：874494)正式递交北交所IPO申请材料并获受理，由渤海证券担任保荐机构。这家手握国家级专精特新“小巨人”、浙江省“隐形冠军”双重资质的精密制造企业，计划募资2.07亿元投向智能制造升级、研发中心建设及营销网络拓展，试图借助北交所平台实现跨越式发展。但在专精特新的光环背后，公司连续两年营收下滑、前三大客户贡献超七成收入、应收账款高企等多重风险交织，在北交所从严审核的背景下，这场IPO闯关战注定充满变数。
作为聚焦精密制造与流体控制领域的高新技术企业，新涛智控形成了“燃气器具控制部件为基石、精密温控节能产品为增长引擎”的双轮驱动格局，主营业务涵盖数据中心用精密温控泵类产品与燃气器具阀类部件的研发、生产与销售。从股权结构来看，公司股权高度集中，实控人俞进、甘玉英夫妇及其女俞姮姮通过一致行动人协议直接及间接持股70.71%，家族对公司的控制权稳固，但也意味着公司经营决策易受单一利益群体影响。
业绩表现成为新涛智控IPO路上的第一道考验。招股书数据显示，2022年至2024年，公司营业收入从4.05亿元逐年下滑至3.52亿元，归母净利润从5189.31万元缩水至3239.97万元，两年间净利润降幅接近38%。业绩承压的核心原因的是下游行业景气度下行——厨电行业需求疲软叠加房地产市场低迷，直接导致公司传统核心业务燃气器具旋塞阀总成订单减少，该产品销售额从2022年的3.03亿元降至2024年的2.67亿元，持续拖累整体营收。
转机出现在2025年，公司业绩呈现触底回升态势。2025年1-9月，新涛智控实现营业收入2.706亿元，同比增长13.12%;归母净利润3039.18万元，扣非后归母净利润2874.88万元，同比分别大增49.99%、48.90%，盈利能力显著修复。与此同时，公司综合毛利率从2023年的23.83%持续回升，2025年上半年达到28.47%，较2023年低点提升4.63个百分点。但看似回暖的业绩曲线，背后是新旧业务的冰火两重天，增长可持续性仍存疑。
作为公司寄予厚望的增长引擎，精密温控节能产品贡献了主要利润，该业务板块毛利率长期维持在60%以上，2022年至2025年上半年分别为69.11%、65.76%、66.09%和63.42%，远超行业平均水平。但值得警惕的是，这一核心盈利业务的毛利率已呈现连续小幅下滑趋势，且高度依赖单一客户维谛技术(Vertiv)——公司是维谛技术精密温控设备中氟泵的主要供应商，而精密温控业务作为新增长极，客户结构的单一性进一步放大了经营风险。
客户集中度偏高的问题在新涛智控身上表现得尤为突出，甚至远超行业警戒水平。报告期各期，公司向前五大客户的销售额占营业收入比例从2022年的69.09%攀升至2025年上半年的82.72%，其中前三大核心客户方太厨具、老板电器及维谛技术的收入占比更是从58.44%飙升至75.14%，三年间提升近17个百分点。这种“押注”大客户的模式，与此前和胜股份因客户集中度超60%导致议价能力弱化、应收账款激增的困境高度相似。方正证券北交所研究团队指出，北交所对拟上市企业客户集中度超过50%的情况会重点问询，核心关注客户稳定性、合作可持续性及是否存在重大依赖风险，而新涛智控75%的客户依赖度，无疑会成为审核问询的重点。
客户结构的高度集中，不仅拉低了公司的议价能力，还直接传导至财务端，导致应收账款高企。报告期各期末，新涛智控应收账款账面价值始终维持在1.27亿元以上，占资产总额比例长期超24%，最高达到28.82%。大量资金被客户占用，直接影响公司营运资金周转效率，叠加公司与老板电器、海尔集团等核心客户采用的VMI(寄售)模式，进一步加剧了财务风险。
按照VMI模式约定，新涛智控将货物发运至客户指定地点后，在客户实际领用前，存货所有权仍归公司所有。这种模式下，若客户因经营调整、需求变化或产品迭代导致领用放缓，公司将面临存货积压风险。类似案例可参考鼎泰高科，其因寄售模式占比高，不仅存货和应收账款居高不下，还出现收入确认延迟风险。新涛智控在招股书中也坦言，VMI模式可能拉长资金回笼周期，加大营运资金压力，甚至因存货跌价造成损失。
更引发市场争议的是公司的分红政策，“掏空式分红”质疑持续发酵。招股书披露，2023年公司分派现金股利5800万元，而当年归母净利润仅为4012.97万元，分红金额远超净利润;2025年上半年再派发现金股利300万元，累计分红达6100万元。由于实控人家族持股比例高达70.71%，这意味着大部分分红收益流入实控人腰包。在公司业绩承压、营运资金紧张的背景下，超利润分红不仅削弱了公司的资金储备能力，也让投资者对其持续经营能力产生担忧。
从北交所审核导向来看，2024年北交所新增受理企业中，国家级专精特新“小巨人”占比超六成，企业质量显著提升，但审核标准也同步收紧，尤其强化了对财务规范性、持续经营能力的把关。北交所明确要求，拟上市企业需充分披露业绩波动原因、客户依赖风险及财务风险，保荐机构需通过穿透核查、现场核验等方式防范风险。对于新涛智控而言，如何说明业绩回暖的可持续性、化解客户集中风险、优化财务结构，将是其通过审核的关键。
客观来看，新涛智控在精密制造领域的技术积累与专精特新资质，契合北交所服务创新型中小企业的定位，2025年业绩回暖也展现出业务调整的成效。但短期来看，传统业务萎缩的压力尚未完全缓解，新兴业务仍需时间培育，而客户集中、应收账款高企、VMI模式风险等问题，都是其IPO路上的“拦路虎”。对于投资者而言，不能只看到专精特新的光环与业绩反弹的表面，更需关注其核心风险的化解能力——毕竟在北交所从严监管的背景下，只有真正具备持续经营能力与创新实力的企业，才能最终站稳脚跟。
文章来源于网络。发布者：火星财经，转载请注明出处：https://www.sengcheng.com/article/120997.html
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