杭汽轮B转A获批激活市场 B股改革进程提速

2025年9月28日，杭州汽轮动力集团股份有限公司（简称”杭汽轮B”）公告称，公司收到证监会出具的《关于同意杭州海联讯科技股份有限公司吸收合并杭州汽轮动力集团股份有限公司注册的批复》，同意海联讯以新增11.75亿股股份吸收合并杭汽轮的注册申请。这是自2022年以来B股市场首单成功获批的”B转A”案例，标志着停滞多年的B股改革重新启动。

根据批复内容，杭汽轮B将通过换股方式并入海联讯，转换比例为1:0.825，即每1股杭汽轮B可转换为0.825股海联讯A股股份。方案实施后，杭汽轮B股票将终止上市，海联讯将承接其全部资产和业务，在深圳证券交易所上市交易。整个转换流程预计于2026年上半年完成，届时将实现杭汽轮从B股市场向A股市场的迁移。

作为国内工业汽轮机领域的龙头企业，杭汽轮自1998年在深交所上市以来，除首发募集1.71亿港元外，因B股市场融资功能受限，长期无法通过资本市场获得资金支持。公司董事长叶钟表示：”杭汽轮人为此已等待了十多年。”此次转板将为公司自主燃机研发等高科技项目提供持续融资渠道，其50MW等级重型燃机研发已投入10亿元，急需资本市场支持实现产业化。

B股市场三十年兴衰：从开放窗口到历史遗留

回溯B股市场发展历程，其诞生于中国资本市场开放初期的特殊年代。1991年11月，上海真空电子（现云赛智联）发行首只B股，1992年2月21日在上交所挂牌交易，成为中国资本市场对外开放的”试验田”。这一创新设计允许境外投资者以外币认购交易人民币计价股票，在外汇管制严格的90年代初期，为企业开辟了吸引外资的重要渠道。

数据显示，B股市场在1992-1997年间快速发展，年均新增上市公司超过15家，1997年底挂牌企业达101家，累计募资206.89亿元。1993年上证B股指数一度突破100点，成为全球表现最佳的市场之一。2001年2月，证监会宣布向境内居民开放B股市场，引发短暂热潮，上证B股指数三个月内涨幅超过200%。

然而，随着H股上市渠道开通、QFII制度实施及A股市场逐步开放，B股的历史使命逐渐完成。2000年10月雷伊B上市后，B股市场再无新股发行，融资功能基本丧失。截至2025年10月，沪深两市仅存82只B股，总市值1345.89亿元，日均成交额不足1.5亿元，平均市盈率仅6.81倍，远低于A股市场的12.5倍。

中国上市公司协会数据显示，目前纯B股公司仅剩8家，杭汽轮B便是其中之一。由于流动性枯竭，多数B股公司股价长期低于净资产，平均折价率达60%，形成资本市场的”价值洼地”与”历史遗留”双重特征。

政策破冰与市场重构：B股改革路径探索

此次杭汽轮B转A方案的获批，恰逢资本市场改革深化的关键节点。2024年9月证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（”并购六条”），明确鼓励通过吸收合并等方式解决B股问题；《浙江杭州区域性国资国企综合改革试验方案》也特别提出”支持国有控股上市公司B转A”。

从历史案例看，B股转板主要有三种路径：一是如粤华包B（现冠豪高新）通过母公司吸收合并实现转A；二是像中集B那样转换为H股在香港上市；三是通过股份回购退市，如长安B、江铃B等。统计显示，2013年以来已有23家B股公司通过各种方式退出B股市场，现存82家公司中，73家同时拥有A股，纯B股公司仅剩9家。

值得注意的是，本次杭汽轮采用的”同行吸收合并”模式具有创新意义。作为同一控股股东（杭州市国资委）旗下的上市公司，海联讯与杭汽轮的整合不仅解决了B股问题，更实现了产业协同。交易完成后，海联讯将转型为高端装备制造企业，双方市值已从整合前的100亿元升至200亿元以上，资本市场给予明显溢价。

证监会最新发布的《合格境外投资者制度优化工作方案》进一步削弱了B股存在的必要性。通过优化QFII准入流程、扩大投资范围，境外投资者已可便捷投资A股市场，B股作为”外资通道”的历史功能彻底终结。