9月28日晚间，白云山(600332)发布公告称，公司附属企业广药二期基金拟以7.49亿元收购南京医药(600713)1.45亿股非限售股份，占其总股本的11.04%。值得注意的是，这笔巨额交易未设置任何业绩对赌条款，在医药行业并购重组普遍附带业绩承诺的当下，白云山此番近乎”零风险”的资本运作，既是对南京医药未来发展的押注，也折射出其自身净利润持续承压下的战略突围意图。
从交易细节看，此次股份转让价格为5.18元/股，定价依据为合同签署日前60个交易日南京医药的每日收盘价算术平均值。作为南京市属重点医药流通企业，南京医药2024年实现营业收入536.96亿元，净利润5.71亿元;2025年上半年营收279.67亿元，净利润2.91亿元，保持着区域龙头企业的稳健经营态势。对于收购目的，白云山明确表示将通过资本层面合作，强化双方在医药分销渠道、中医药领域的业务协同，进而优化华东区域产业布局，增强医药流通业务竞争力。
这场看似常规的股权收购，实则是白云山在业绩承压背景下的关键落子。财务数据显示，公司2025年上半年实现营业收入418.35亿元，同比微增1.93%;但归母净利润25.16亿元同比下降1.31%，扣非净利润22.06亿元更是同比下滑5.78%。经营性现金流状况进一步恶化，由去年同期的-20.37亿元扩大至-33.97亿元，同比减少66.79%，主要因货款回收下降与采购支付增加形成资金挤压。回溯2024年，白云山已出现营收净利双降，全年营收749.93亿元同比下降0.69%，归母净利润28.35亿元同比锐减30.09%，其中对一心堂药业长期股权投资计提3.86亿元资产减值准备，成为业绩下滑的重要推手。
深入业务层面，白云山核心板块正遭遇前所未有的增长瓶颈。今年上半年，中成药、化学药、大南药等主要产品营收全线收缩，降幅分别达20.12%、5.85%、15.23%，化学药及大南药板块毛利率同步下滑。分业务板块看，大南药营收同比下降15.23%，毛利率微降0.02%;大健康业务虽保持7.42%的营收增长，但毛利率仅提升1.69%;大商业板块4.25%的营收增长未能改善0.26%的毛利率下滑。尤为值得警惕的是，公司研发投入与销售费用呈现严重失衡：上半年销售费用高达30.28亿元，而研发费用仅2.85亿元，同比大幅缩减27.06%，销售费用规模已是研发投入的10倍以上。这种”重营销、轻研发”的经营策略，在2月初曾引发销售合规风险——旗下广药四川因销售人员向相关人员给予不正当利益，被四川省药械招标采购服务中心通报并公开致歉，暴露出终端销售体系的管理隐患。
在医药行业政策调整与市场竞争加剧的双重压力下，白云山选择通过资本运作拓展发展空间具有现实逻辑。作为华南地区医药龙头企业，其主营业务涵盖中西成药制造、医药批发零售等全产业链环节，而南京医药在华东市场深耕多年，拥有完善的医药分销网络和终端覆盖能力。此次收购完成后，白云山将借助南京医药的渠道优势，加速推进自有医药品种在华东区域的市场渗透，尤其是在中医药领域形成产业协同。这种”以资本换渠道”的战略布局，试图通过医药流通业务的扩张，对冲制药板块增长乏力的压力，构建新的利润增长点。
市场对这笔交易的反应则显得相对谨慎。截至9月29日9点40分，白云山股价下跌0.55%至25.24元/股，总市值410亿元，年内累计跌幅约8%。投资者的担忧主要源于三个方面：一是7.49亿元现金支出将进一步加剧公司紧张的现金流状况;二是在医药流通行业利润率持续走低的背景下，南京医药11%股权能否带来预期的协同效应存疑;三是缺乏业绩对赌条款的收购，意味着白云山需独自承担全部投资风险。
从行业发展趋势看，医药流通领域的整合正在加速。随着”两票制”深化实施、带量采购常态化推进，具备规模优势和渠道纵深的医药流通企业将获得更大市场份额。南京医药作为区域龙头，在江苏省及周边地区拥有超过300家零售药店和完善的医院配送网络，2024年536.96亿元的营收规模在行业内处于中上水平。白云山通过此次战略投资，不仅可分享南京医药的经营收益，更重要的是获得进入华东市场的战略支点，为后续业务整合埋下伏笔。
对于白云山而言，这场没有对赌协议的资本联姻，既是对自身经营困境的突围尝试，也是对医药行业变革趋势的战略判断。在制药业务增长乏力、研发投入不足、销售费用高企的多重挑战下，能否通过此次收购实现业务结构的优化升级，将直接关系到公司未来的发展走向。资本市场正密切关注这笔交易后续的协同效应释放，以及白云山如何在行业深度调整期重塑核心竞争力。在医药行业加速分化的当下，白云山的这场战略豪赌，或许正开启着企业转型的新篇章，也可能成为检验其战略定力的试金石。
文章来源于网络。发布者：火星财经，转载请注明出处：https://www.sengcheng.com/article/101735.html
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