三年三冲IPO！爱科百发携9674万现金赴港：无产品、无营收，上半年亏1亿仍要募资10亿

上海爱科百发生物医药技术股份有限公司（下称“爱科百发”）近日向港交所递交招股书，联席保荐人为摩根大通、中信证券。这是这家成立12年的生物医药公司第三次向资本市场发起冲刺——此前两次分别于2021年、2023年冲击港股和科创板，均以终止告终。如今，带着“无营收、无商业化产品、上半年净亏1.04亿元”的财务数据，爱科百发再次叩响资本大门，其背后的逻辑与风险引发市场关注。

三次IPO折戟：从港股到科创板，再回港股的“资本迷途”

爱科百发的IPO之路堪称曲折。首次冲刺始于2021年6月，公司向港交所主板递交上市申请，并在同年10月获得证监会关于核准其发行境外上市外资股的批复。然而，仅半年后，公司突然终止港股上市进程，理由是“考虑到企业实际经营情况，出于对国内资本市场的信心”，转而瞄准科创板。2023年4月，爱科百发科创板IPO获受理，计划募资19.97亿元，但在经历7个月审核后，于2024年1月与保荐人中信证券一同撤回申请，上交所关注的核心问题包括“授权引进模式的可持续性”“核心产品市场空间”“商业化能力”等。

两次折戟后，爱科百发为何选择第三次冲击港股？招股书显示，公司当前现金储备仅9674万元，按照2025年上半年1.04亿元的亏损速度，资金链或在一年内面临断裂风险。此次IPO募资的核心诉求，正是为核心产品齐瑞索韦的商业化铺路——该产品需向罗氏支付960万美元里程碑付款，而AK3280项目的里程碑付款更高达1.42亿美元。

核心产品“押注”RSV：全球首个NDA阶段药物，能否打破市场垄断？

尽管尚无商业化产品，爱科百发的研发管线却颇具看点。公司专注于呼吸系统及儿科疾病领域，已开发6种候选药物，其中核心产品齐瑞索韦（AK0529）是全球首个进入新药申请（NDA）阶段的呼吸道合胞病毒（RSV）治疗药物，也是中国首款获得“突破性疗法认定”的非肿瘤药物。2025年8月，公司已向国家药监局提交齐瑞索韦用于治疗1-24个月婴儿RSV的NDA申请。

RSV是婴幼儿下呼吸道感染的首要病原体，全球每年导致约340万儿童住院，但长期缺乏针对性治疗药物。目前，全球已获批的RSV预防药物仅有赛诺菲/阿斯利康的nirsevimab和默克的clesrovimab，均为单克隆抗体，而齐瑞索韦作为口服小分子药物，具有给药便捷、适用人群更广的潜力。不过，市场竞争已然激烈——nirsevimab 2023年全球销售额已突破10亿欧元，齐瑞索韦能否凭借“首个治疗药物”的身份分得一杯羹，仍待临床数据与商业化能力验证。

除齐瑞索韦外，公司管线中进展较快的还有用于预防RSV感染的II期单抗AK0610、特发性肺纤维化药物AK3280（II期）、注意力不足过动症药物AK0901（NDA阶段）。值得注意的是，这些核心产品多通过“授权引进”模式获得：齐瑞索韦源自罗氏，AK0901引进自Commave，自主研发比例较低，这也成为上交所此前质疑“持续研发能力”的关键。

财务数据“亮红灯”：近五年累计亏损超10亿，商业化能力成最大未知数

财务数据显示，爱科百发自2020年以来持续亏损，2023年、2024年及2025年上半年净亏损分别为2.70亿元、1.97亿元、1.04亿元，近五年累计亏损超10亿元。营收方面，公司2023年尚有670万元收入（来自第三方合作研发服务），2024年至今则彻底归零。研发投入虽从2023年的2.16亿元降至2025年上半年的0.86亿元，但现金流压力日益凸显——截至2025年6月30日，现金及等价物仅9674万元，不足覆盖上半年亏损。

商业化能力的缺失是最大隐忧。招股书坦言，公司“无任何商业化销售经验”，计划通过IPO募资建立营销团队，但参考国内创新药企平均3-5年的商业化培育周期，齐瑞索韦即使顺利获批，短期内也难以贡献营收。更严峻的是，RSV治疗领域已有跨国药企布局，爱科百发作为后来者，需在定价、渠道、医患教育等方面突破重围。

明星资本加持：启明创投持股10.66%，高瓴押注“first-in-class”潜力

尽管财务表现不佳，爱科百发的股东阵容却堪称豪华。启明创投通过多轮投资合计持股10.66%，高瓴资本旗下高瓴伊恒持股4.79%，TPG、德诚资本等机构亦在股东名单中。创始人邬征作为核心决策者，通过ProfitsExcel、MillionJoy、爱尔凯三家公司合计控制25.17%股份，股权结构分散但实控人地位稳固。

资本为何青睐一家持续亏损的药企？核心逻辑在于“first-in-class”（全球首创）的稀缺性。齐瑞索韦作为全球首个RSV治疗药物，若成功上市，有望填补百亿级市场空白。启明创投主管合伙人胡旭波曾表示，投资逻辑正是看中“RSV临床需求未被满足”及邬征团队的研发经验——邬征为美国布朗大学博士、哈佛大学博士后，曾在罗氏主导抗病毒药物研发，具备跨国药企背景。

风险与机遇并存：创新药企“烧钱”模式下的生存拷问

爱科百发的故事，是中国创新药企“研发驱动-资本输血-商业化反哺”模式的缩影。据Frost & Sullivan数据，中国创新药企从首次人体试验到商业化的平均成本超20亿美元，周期长达10年以上。对于爱科百发而言，此次IPO若成功，将获得宝贵的现金流，但后续仍需面对多重挑战：齐瑞索韦能否顺利通过NDA审批？上市后如何与跨国药企竞争？自主研发能力能否支撑管线迭代？

从行业视角看，港股对未盈利生物医药企业的包容性为其提供了舞台——截至2025年，港交所生物科技板已接纳超100家未盈利药企，其中不少通过上市融资实现产品商业化。但硬币的另一面是，2024年港股生物科技板平均破发率超60%，投资者对“故事型”公司的容忍度日益降低。爱科百发若想打破“上市即破发”的魔咒，最终仍需用临床数据和商业化成果说话。

结语

三次冲击IPO的爱科百发，既是资本寒冬中创新药企求生的缩影，也是中国生物医药产业“从0到1”突破的样本。齐瑞索韦的研发进展、商业化能力的构建、现金流的可持续性，将成为其上市后持续被关注的焦点。对于投资者而言，这既是一场对“全球首创”潜力的豪赌，也是对生物医药产业风险与机遇的深度考量。在创新药“大浪淘沙”的时代，爱科百发能否凭借管线优势实现“逆袭”，答案或许将在未来1-2年内揭晓。